金融(róng)界4月21日(rì)消息(xī) 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物(wù)价数据后，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济(jì)学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我(wǒ)们(men)的优势，至(zhì)少给(gěi)决(jué)策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过(guò)3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由(yóu)于我们产(chǎn)能充(chōng)裕(yù)，供给(gěi)端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价(jià)相对温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发(fā)达(dá)国家举例(lì)，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来(lái)高通胀后果(guǒ)不(bù)得不进行加息(xī)，而矫枉过(guò)正的加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于(yú)近(jìn)期(qī)中国(guó)通胀水平较(jiào)低(dī)可以看得更乐观一(yī)些(xiē)，不必担(dān)心(xīn)中国会陷入长期(qī)的需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业感到(dào)盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较(jiào)强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也没有(yǒu)特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处(chù)于(yú)经济修复(fù)阶段，疫情前正常年(nián)份服(fú)务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是(shì)21年、22年服(fú)务业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有原因北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日的，跟(gēn)感受到的(de)服务业在(zài)回升并不矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的(de)坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今年(nián)底回到疫(yì)情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双双回落(luò)，一季度新增贷款却(què)创(chuàng)纪(jì)录，引发了关于通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据(jù)领先(xiān)于经济(jì)数据(jù)，反映出供(gōng)需恢(huī)复(fù)不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据(jù)有关情况新闻发(fā)布会(huì)。央(yāng)行(xíng)货币(bì)政策(cè)司司(sī)长邹(zōu)澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具(jù)有物北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日(wù)价水平持续(xù)负增(zēng)长、货币供应量(liàng)持续(xù)下降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量）和(hé)社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基本(běn)面(miàn)和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供给能力(lì)较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅(chàng)通保障到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足。另一方(fāng)面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大(dà)宗消费(fèi)需求回升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹(zōu)澜(lán)进一步指(zhǐ)出，去年(nián)3月国际油价暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信(xìn)贷(dài)较快增长与(yǔ)物价(jià)回落(luò)并(bìng)存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳(wěn)增长(zhǎng)力度持(chí)续加(jiā)大，供给端(duān)见效较(jiào)快。但(dàn)实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端(duān)存有时滞。总体看(kàn)，金(jīn)融数据领(lǐng)先(xiān)于经(jīng)济数据，实际上(shàng)反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济(jì)数据发布会(huì)上(shàng)，国(guó)家(jiā)统计发言人(rén)付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经(jīng)济是(shì)否会(huì)陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了(le)回应(yīng)。他表示，总的来(lái)看，当前中国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从(cóng)价格表现(xiàn)来看，由于去年基数(shù)较高(gāo)，国际大宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这(zhè)样影响今(jīn)年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但(dàn)这不说(shuō)明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步(bù)消除，价格会回到一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当前数(shù)据呈现复苏信号明(míng)显，通缩(suō)观点并不成立(lì)，预计(jì)下半(bàn)年基数效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了服务(wù)业和其他不(bù)可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义(yì)的通胀走势最重要的风(fēng)向标之一。华泰(tài)宏观认(rèn)为(wèi)，不论是从居(jū)民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居(jū)民资(zī)产负债表(biǎo)的边际(jì)变(biàn)化(huà)而(ér)言(yán)，居民消费能力和购房(fáng)意愿在(zài)防(fáng)疫政策优(yōu)化后(hòu)都在修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一(yī)季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映(yìng)局部性、外生(shēng)性与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复(fù)苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前(qián)的物价下行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前(qián)期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前(qián)中国经(jīng)济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑(yì)制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需(xū)求(qiú)不仅于事无(wú)补(bǔ)，反而(ér)推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认(rèn)为，造成当前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需求或供(gōng)给(gěi)的不匹配(pèi)，背(bèi)后是居民与企业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色(sè)变化、海外市(shì)场转向(xiàng)三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮(lún)上修与下修后，当前宏观预期(qī)波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续(xù)至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延(yán)续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格(gé)会北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日相对(duì)占优。

　　国海策略也(yě)指出(chū)，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺(quē)是(shì)促成成长牛的(de)重要(yào)外部因素(sù)，物价水平的回落(luò)多(duō)与有效需求不(bù)足相关(guān)，在传(chuán)统周期(qī)行业(yè)景(jǐng)气低迷的环(huán)境下(xià)，产业周期上行的(de)成长(zhǎng)行业优势凸显。

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