调油逻辑(jí)提振成(chéng)本价格，从而能(néng)够推升芳烃价格，去(qù)年二季(jì)度芳烃市(shì)场的热度之高也正是由(yóu)这个(gè)逻辑主导。然而(ér)，今年与去年(nián)的步调明显不一。期货日报(bào)记者观察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以(yǐ)来(lái)，PTA和苯(běn)乙烯期(qī)货盘面已连续出现了9连(lián)跌，从走势上(shàng)来看，两品(pǐn)种的表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下跌(di菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里ē)372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合(hé)约收于(yú)8251元/吨(菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里dūn)，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品(pǐn)种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在于两方(fāng)面(miàn)，一(yī)方面由于近期原油大跌(diē)，另一方(fāng)面近期成品(pǐn)油裂(liè)差下跌。”一德期货分析师郑(zhèng)邮飞表(biǎo)示，由于欧(ōu)美的滞涨(zhǎng)格局(jú)，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预(yù)期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没(méi)有(yǒu)落地，原油近期回补(bǔ)前期缺口后继续下行，对(duì)于化工特别(bié)是(shì)与之(zhī)相关性相(xiāng)对较强的(de)PTA形成成本塌陷。成品油裂差(chà)方面，近(jìn)期美国汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同时美国汽油(yóu)库存在4月(yuè)份去库速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得(dé)市场(chǎng)对于美国调油需(xū)求的预期边(biān)际弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏油(yóu)对于辛烷(wán)值的需求(qiú)支撑(chēng)起了芳烃(tīng)调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今年(nián)芳烃(tīng)市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生(shēng)的时间在5月发酵、6月(yuè)初(chū)达到顶(dǐng)峰，今年调(diào)油逻(luó)辑是在汽油旺(wàng)季到来之(zhī)前(qián)。

　　物产中大期货(huò)能化组组长谢(xiè)雯表示，发生这一现象的(de)原(yuán)因更(gèng)多是始于路径(jìng)依赖，去(qù)年极端的调油(yóu)行情使(shǐ)得市场预期今年调油逻(luó)辑发生的概率(lǜ)仍较(jiào)大(dà)，调油(yóu)商提前准备原料(liào)运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调油逻辑(jí)是(shì)调油实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年的调油(yóu)带来(菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里lái)芳烃美亚价差处(chù)于(yú)往年同期高位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较高，需(xū)求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价(jià)差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉(sù)记者(zhě)，今年(nián)芳烃调(diào)油(yóu)逻辑与去年在细节与节(jié)奏上又有(yǒu)差异，主要体现在去(qù)年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当(dāng)时(shí)市场对于美国(guó)高(gāo)辛烷值调油料的短缺没有提早预(yù)期，导(dǎo)致旺季(jì)来临后行情一(yī)触即发(fā)，而经历过去年的大幅(fú)波动，随后调油商对于今(jīn)年已经提(tí)早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的(de)美亚(yà)价差一直保持(chí)相(xiāng)对高(gāo)位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造(zào)套利空间，同(tóng)时我们从去年四(sì)季度至今(jīn)韩国出口美国芳(fāng)烃的数量(liàng)保持相对高位可以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修预期(qī)，今年(nián)市场的调油逻辑在(zài)3月份就启动，提早并(bìng)迅速(sù)将芳烃估(gū)值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早于(yú)去(qù)年。但我们(men)也看到(dào)了PXN在3月下旬(xún)后就处于(yú)高位徘徊的(de)状态(tài)，意(yì)味(wèi)着(zhe)调油逻(luó)辑已(yǐ)经在(zài)芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融(róng)融(róng)达期货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃走势(shì)存在着(zhe)节(jié)奏的差异(yì)，去(qù)年5月份(fèn)是是炒作调油需(xū)求(qiú)的主要(yào)时期，而(ér)今(jīn)年市场(chǎng)提前到(dào)3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油(yóu)逻辑应该不及去(qù)年。“去年受(shòu)俄乌冲突(tū)影响，欧美地区(qū)成(chéng)品油供需突(tū)然变得紧(jǐn)张，油品裂(liè)解利润非常(cháng)好，调油(yóu)逻(luó)辑(jí)兴起。而今年的问题是欧美经济下行压力较大，油品需求面临走(zǒu)弱，从(cóng)盘面也可(kě)以看到，3月(yuè)份市场(chǎng)因炒(chǎo)作调油需(xū)求大幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利润却(què)回(huí)落，并(bìng)拖累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是(shì)由于俄乌冲突导致原(yuán)油的出口受限(xiàn)以及疫情影响下美国炼厂大幅关停(tíng)引起的辛烷(wán)需(xū)求(qiú)无法匹配，从(cóng)而导致了美亚套(tào)利窗口的(de)打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料端紧缺(quē)助(zhù)推PTA价(jià)格的大幅(fú)走高。今年看工厂(chǎng)对于调油(yóu)行情有所准备(bèi)，整体缺(quē)量需求将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐(fěi)看来，二季度美国(guó)出行旺季下调油(yóu)需求被赋予期(qī)待，然而有了(le)去(qù)年(nián)二季(jì)度(dù)调油需求(qiú)增(zēng)加(jiā)下亚美套利利(lì)润可观的经验(yàn)，部分工厂提前跟美国(guó)工厂签订(dìng)了(le)长约，今年的出口周期有所提(tí)前(qián)。

　　从今年韩(hán)国运往美(měi)国的芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月出(chū)口量已达去年调油季出口总量的(de)65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产企业签订合同多(duō)采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时(shí)变(biàn)更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察(chá)今(jīn)年调油大概率仍(réng)将(jiāng)发生，但是整(zhěng)体对于芳烃价格的提振高度将极大可能(néng)不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以(yǐ)来国际油(yóu)价波动加(jiā)剧，近期原油库存低位回升(shēng)，汽油裂解(jiě)价(jià)差(chà)回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对未来需求的不确定和经(jīng)济(jì)可能衰退(tuì)的背景下调油需求出现了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯的(de)基(jī)本(běn)面来(lái)看，实则(zé)呈现(xiàn)边际走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。

　　据隋(suí)斐(fěi)介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的(de)局面在恒(héng)力石(shí)化和嘉(jiā)通能源两(liǎng)套年产能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下(xià)游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯(xī)供应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投产(chǎn)下北(běi)方低(dī)价货(huò)源冲击华东(dōng)，下游硬胶产品利润不(bù)佳(jiā)，成品库存偏高(gāo)的局面(miàn)仍(réng)存，苯乙烯主港库存及(jí)上(shàng)游纯苯港(gǎng)口库(kù)存攀升，二季度(dù)苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调(diào)油逻辑边际弱化，但是现在(zài)还没有真正(zhèng)进(jìn)入(rù)美国汽油的消费旺季，如果5月下(xià)旬开始美国汽(qì)油(yóu)消费走(zǒu)强(qiáng)，预(yù)计(jì)芳(fāng)烃估值(zhí)仍将保持高位(wèi)，但是在当前衰退预期以及美联储(chǔ)加息背(bèi)景下，成品油消(xiāo)费的成色或较预期大(dà)打(dǎ)折(zhé)扣，芳烃前期相(xiāng)对原油的价差(chà)高点已经看到，调(diào)油逻辑再(zài)继(jì)续大幅(fú)发酵(jiào)的概率降低(dī)。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认为，后期芳(fāng)烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归(guī)自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期(qī)来看，随着主(zhǔ)力合约(yuē)换月(yuè)，市场的交易重心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长的时(shí)间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从(cóng)基本(běn)面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更(gèng)加敏(mǐn)感。就苯乙(yǐ)烯(xī)而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之(zhī)外其他下游盈利(lì)性不佳，纯苯(běn)港(gǎng)口库存去库力(lì)度(dù)减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临成品库存偏高和(hé)利(lì)润(rùn)不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临累(lèi)库压(yā)力，短期来看价格向上的(de)驱动或较乏力(lì)。

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