近(jìn)日，2022年(nián)营业(yè)收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的兴发(fā)集团，其(qí)旗下子公(gōng)司(sī)兴福电子公布科创(chuàng)板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫(liú)酸(suān)等，其电子级磷酸产品(pǐn)是(shì)半导体加工过程中的(de)关键材料，公司(sī)客户包(bāo)括(kuò)长(zhǎng)江存储(chǔ)、华虹集团、中(zhōng)芯(xīn)国际(jì)等，也(yě)获得大基金二期入股。

　　不过有意思(sī)的(de)是，兴福电子(zi)第(dì)二大客户竟然是可口可(kě)乐，这也无意(yì)间透露(lù)了一(yī)个冷知(zhī)识——可口可(kě)乐生产(chǎn)过程中使用的(de)磷酸，原来不只是常规(guī)的食品级(jí)磷酸，还用到了更高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子间接控股股东还与第(dì)二大股东(dōng)有(yǒu)可复活的对赌协(xié)议。且其中一条比较(jiào)少见，即在兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍(réng)未实(shí)现(xiàn)合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从事湿(shī)电(diàn)子化学品业(yè)务，公司产品包括(kuò)磷酸、硫(liú)酸等(děng)。公(gōng)司磷酸(suān)产(chǎn)品按(àn)照纯度等(děng)级(jí)分(fēn)为(wèi)电子级磷酸(suān)、食品级磷(lín)酸，电(diàn)子级磷酸可分(fēn)为(wèi)IC级磷(lín)酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯(chún)度等级由高到低(dī)分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电子在(zài)生产电(diàn)子级磷酸(suān)、电子级硫酸的同时会产生(shēng)部分食(shí)品级磷酸、工业级(jí)硫酸等(děng)产品。其中(zhōng)2022年(nián)食品级(jí)磷(lín)酸(suān)的主营业(yè)务收入(rù)为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数(shù)据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　这里有(yǒu)个点值得(dé)一看，兴福电子2022年第(dì)二(èr)大客户(hù)为可口(kǒu)可乐，金额为(wèi)6924.1万(wàn)元，申报稿(gǎo)显示的主要销售(shòu)内容为磷(lín)酸产品。这个销(xiāo)售金额比兴福电子当(dāng)年食品级磷酸的(de)主营业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴(xīng)福电(diàn)子电子级磷酸产品(pǐn)除(chú)销(xiāo)售给集(jí)成电(diàn)路行(xíng)业、显示(shì)面(miàn)板行业客户外，还销售给(gěi)可口可乐公司、化工品贸易商(shāng)等其(qí)他行(xíng)业客户(hù)。由(yóu)于可(kě)口可乐公司对磷酸产品的品质要(yào)求高于一般的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品等级实际为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下(xià)称(chēng)“报告期”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有(yǒu)三个看点。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行过前(qián)期会计差错更正及追溯(sù)调整，比(bǐ)如兴福电子原报表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个(gè)点为(wèi)，兴福电子2022年非经常性损(sǔn)益(yì)为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所(suǒ)合伙人对(duì)记者表示，非(fēi)经常性损益是指公(gōng)司发生的(de)与(yǔ)经营业务(wù)无(wú)直接(jiē)关系(xì)，或是虽与经营业务相关，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映(yìng)公司正常盈利能(néng)力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年(nián)归母净(jìng)利润(rùn)由1.91亿(yì)元(yuán)降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛(máo)利(lì)率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子(zi)2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已(yǐ)经超过申报(bào)稿列举的(de)同行业可比公司平(píng)均水平。对此，兴福电子在申报(bào)稿中表示，2021年以来公司陆续(xù)实(shí)现众多集成电路客户的产(chǎn)品认证(zhèng)及批(pī)量(liàng)供(gōng)货(huò)，毛利率水平较高的集成(chéng)电(diàn)路(lù)用(yòng)湿电子化学品销售收(shōu)入占比持续提升，且公司根据部分产(chǎn)品原材(cái)料价格上涨情况适时调(diào)高了产品(pǐn)销(xiāo)售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛(máo)利率维(wéi)持在较(jiào)高水平。

　　那(nà)么(me)，在此情自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别况下(xià)，兴福电(diàn)子未来毛利率(lǜ)还有多(duō)少(shǎo)上(shàng)升空间？如果不靠涨价，兴福电自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别子未来是否还能(néng)持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构(gòu)来看，兴福电子控股股东为上市公司兴发集(jí)团，其直接(jiē)持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴(xīng)福电子的间接控股股东(dōng)为(wèi)宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为国家集成(chéng)电(diàn)路(lù)基(jī)金二(èr)期，持股(gǔ)比(bǐ)例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子间接控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴发(fā)与国家集成电路基金二期(qī)之间存(cún)在(zài)对赌(dǔ)协议(yì)。虽然随着兴福(fú)电子(zi)IPO，相关协议已经终(zhōng)止，但回购权(quán)和(hé)随售权(quán)存在可以“复活”的条件，且其中(zhōng)一(yī)条比较少见，即(jí)“兴福电子正式(shì)申报(bào)IPO后的18个(gè)月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指(zhǐ)通(tōng)过上市(shì)委审议，还是(shì)指拿到(dào)证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通过上(shàng)市(shì)委审议，虽然申报IPO后的18个月内没(méi)有上会结果的企业比(bǐ)较少，但不是没(méi)有例外。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，处于(yú)正常(cháng)待审核(hé)阶段(duàn)的合合(hé)信息和先正(zhèng)达，受理(lǐ)日(rì)期已经超过(guò)18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会批文(wén)，也(yě)有企业超过。比如，截至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)10日，上(shàng)交所科创(chuàng)板栏目显示，20家提(tí)交(jiāo)注(zhù)册的企业中有2家受理(lǐ)日(rì)期已经过(guò)去(qù)18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处(chù)于正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　另外，兴(xīng)福电子(zi)此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超过1亿股(gǔ)，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到的目标估值为54亿元。值得一提(tí)的是，15家战略(lüè)投资(zī)者2021年(nián)12月对兴福电子(zi)增资时，公(gōng)司的(de)投后估值(zhí)为(wèi)24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关联采(cǎi)购主要(yào)系(xì)向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力(lì)等能源以及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大经(jīng)常(cháng)性关联采购金额（不含(hán)建筑工程服务采购）分(fēn)别为(wèi)1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成本(běn)的(de)比(bǐ)重分别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴(xīng)发的(de)下属公司采购(gòu)。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部(bù)分主要原材料的关联采(cǎi)购占(zhàn)比较高(gāo)。比如，报告期内，公司(sī)普通黄磷关(guān)联采购金额占同(tóng)类产(chǎn)品(pǐn)采购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液(yè)体三氧化硫关联(lián)采购金(jīn)额占同类产品采购总额的比(bǐ)例均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控股股东兴发集团(tuán)合并报表范围内唯一从事湿电子化(huà)学品相关业(yè)务的(de)主体，与兴(xīng)发集团及其(qí)控制(zhì)的(de)其他公司(sī)主营(yíng)业(yè)务及应用领域不同。

　　虽然(rán)兴福电子(zi)没有在申(shēn)报稿中对2023年(nián)第(dì)一季度(dù)业绩进行预测(cè)，但兴发集团(tuán)2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收(shōu)入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集(jí)团(tuán)在公(gōng)告中(zhōng)表示，归母净利润较上(shàng)年(nián)同期(qī)大(dà)幅降低，主要(yào)是受市场供需变(biàn)化影响，自(zì)2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价格持续(xù)下跌，在(zài)今年(nián)一季(jì)度跌幅扩(kuò)大，至一季度末，草甘(gān)膦价格已跌至行(xíng)业成本线(xiàn)附近(jìn)，有机硅DMC已跌破(pò)行业成本(běn)线。在价格(gé)下(xià)跌过程中，公司上(shàng)述产品(pǐn)产销量同比(bǐ)均出现(xiàn)大幅下(xià)滑。

　　兴(xīng)发集团(tuán)也在公告中(zhōng)谈(tán)及湿(shī)电子化学(xué)品(pǐn)，即公(gōng)司湿电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)、特种化学品、食品添(tiān)加剂(jì)等成长性产(chǎn)品市场需求总体良好(hǎo)，盈利能力(lì)保持(chí)稳(wěn)定(dìng)。

　　但是兴(xīng)发集团另一则公告显示(shì)，湿(shī)电子化(huà)学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨(dūn)下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季度(dù)统计口(kǒu)径不太(tài)一样，销(xiāo)量(liàng)数(shù)据不太好找，所自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别以不(bù)太好具(jù)体判断湿电(diàn)子化学(xué)品相关(guān)收(shōu)入的变(biàn)化。

　　那么，在平均售(shòu)价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福(fú)电子(zi)2023年第一季度(dù)的业(yè)绩(jì)具体表现(xiàn)如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法(fǎ)违规(guī)方面(miàn)，兴(xīng)福电子曾(céng)受到宜(yí)昌市猇亭区城市管理执法局的行(xíng)政处罚，处罚金额(é)为28.16万(wàn)元。原(yuán)因是兴福电子无证建设房屋，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另(lìng)外，兴福电子控股(gǔ)股东兴发(fā)集团(tuán)的副总经(jīng)理(lǐ)赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予(yǔ)以监(jiān)管(guǎn)警示的(de)决(jué)定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集团(tuán)可(kě)转债(zhài)构(gòu)成(chéng)短线交易。

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