金融界4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家统计局4月(yuè)11日(rì)发布3月份物(wù)价(jià)数据后，近(jìn)日关于(yú)所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是我们的(de)优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠(kào)内生动力，由于(yú)我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于(yú)需求端，通(tōng)胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以(yǐ)欧(ōu)美(měi)发达(dá)国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得不进行(xíng)加息，而(ér)矫枉过正的加息(xī)过程又(yòu)带来银行(xíng)业震荡。在他(tā)看来(lái)，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是我们(men)的优势(shì)，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了(le)充(chōng)足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期(qī)中国通胀水平较(jiào)低(dī)可(kě)以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的(de)需求(qiú)低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也(yě)指出(chū)，这也是一(yī)个滞后指标，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需要经(jīng)济环境有(yǒu)明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的(de)转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在还处(chù)于经济(jì)修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服(fú)务业能(néng)创造800万(wàn)个就业(yè)岗位，但(dàn)是21年、22年(nián)服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起来(lái)少创(chuàng)造了约(yuē)1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形的(de)失业，现在服务业(yè)仅仅是恢(huī)复到2019年的水平(píng)，要恢(huī)复到原来(lái)的轨迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在(zài)增(zēng)速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步(bù)消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自(zì)强判断，服(fú)务性行(xíng)业可能(néng)要逐季恢(huī)复(fù)，大概在今年(nián)底(dǐ)回到(dào)疫情前(qián)的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双双回落，一季度(dù)新(xīn)增(zēng)贷款却创纪录(lù)，引发(fā)了关(guān)于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关情(qíng)况新闻发布会。央行(xíng)货币政策司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称，我国不存在(zài)长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待(dài)，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物价(jià)水平持续负增长、货币供应量(liàng)持续下(xià)降(jiàng)的特征，且常伴随(suí)经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。当前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较(jiào)快(kuài)，经(jīng)济(jì)运行(xíng)持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是(shì)因为经(jīng)济基本面和高基数等(děng)因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，物(wù)流畅通(tōng)保(bǎo)障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一(yī)方面，需(xū)求恢复(fù)较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际(jì)油(yóu)价暴涨和国(guó)内(nèi)鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带(dài)来高基(jī)数(shù)扰动(dòng)。货币信(xìn)贷较快增长与(yǔ)物价回(huí)落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货(huò)币政策注重从供(gōng)给侧发力，去(qù)年以来支持稳增长力度持续(xù)加大，供给端(duān)见效较快。但(dàn)实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民(mín)信心偏(piān)弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据领先于经济数(shù)据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济数据发布(bù)会(huì)上(shàng)，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就(jiù)近期市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入(rù)通缩进行(xíng)了回(huí)应。他表示，总的(de)来看(kàn)，当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物价(jià)会稳步恢复，价格(gé)带(dài)动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由(yóu)于去年基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影(yǐng)响供(gōng)给(gěi)偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐步(bù)消除，价格(gé)会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直(zhí)言(yán)，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年(nián)基数效应消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将开(kāi)始(s孙悟空真实存在过吗hǐ)回(huí)升。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们看到(dào)的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全(quán)面(miàn)亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和(hé)其他(tā)不可贸易(yì)品(pǐn)的(de)通胀。而作(zuò)为（不计(jì)入CPI的）最大的“不(bù)可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一(yī)。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入、居民消费(fèi)倾(qīng)向、还是居(jū)民(mín)资产负(fù)债(z孙悟空真实存在过吗hài)表的边际变化(huà)而言，居民消费能力(lì)和购房意愿在防疫(yì)政策优化后都在修复，而(ér)非(fēi)恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足(zú)央(yāng)行对通缩的认定，其主要(yào)反映局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当前的物价(jià)下行不是(shì)通缩(suō)，而(ér)是与基数效应、前期非经济政策对(duì)企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏(piān)好下降(jiàng)有关(guān)。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研(yán)究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度(dù)超过经济(jì)增长的(de)情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩(suō)，是产能过(guò)剩和消(xiāo)费需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不良(liáng)债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认为，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏的本质(zhì)是(shì)货(huò)币与有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背(bèi)后(hòu)是居民与(yǔ)企(qǐ)业支(zhī)出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化、海外(wài)市场转向三个原因。经济(jì)预期在经(jīng)历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续至(zhì)5月(yuè)之后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环(huán)境延续，长端利率依然(rán)有小幅下(xià)行(xíng)空间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下景气行业(yè)的稀(xī)缺是促成(chéng)成长牛的(de)重(zhòng)要(yào)外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相(xiāng)关(guān)，在传统(tǒng)周期行业景气低(dī)迷的环境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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