调油逻辑(jí)提振成本价格，从而能够推升(shēng)芳烃(tīng)价格，去年二季度芳(fāng)烃市(shì)场的(de)热度之高也(yě)正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的(de)步调明显(xiǎn)不一(yī)。期货(huò)日(rì)报记(jì)者观察到，同为(wèi)芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯(xī)期货盘面(miàn)已连续出现了(le)9连跌，从走(zǒu)势上(shàng)来看，两品(pǐn)种的表现远超市(shì)场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌(diē)，主要原因在于两方面，一方面由于(yú)近(jìn)期原油大跌，另(lìng)一方面近期成品油(yóu)裂差下跌(diē)。”一德期货分析师郑(zhèng)邮飞表示(shì)，由于(yú)欧美的(de)滞涨(zhǎng)格局(jú)，以(yǐ)及(jí)美(měi)国的加息预期，需求羸弱(ruò)，市场对(duì)于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地(dì)，原油近(jìn)期回补前期缺(quē)口后继续(xù)下行，对于化工特别是与之(zhī)相关性相对(duì)较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面(miàn)，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽(qì)油(yóu)库存(cún)在(zài)4月份(fèn)去库(kù)速率减(jiǎn)缓，使(shǐ)得市场对于美国调油需求(qiú)的预(yù)期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者(zhě)了解到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需求支(zhī)撑起(qǐ)了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且去年调(diào)油(yóu)逻辑发(fā)生的(de)时(shí)间在5月发酵、6月(yuè)初(chū)达到顶峰，今年调油逻辑是在汽(qì)油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大期货能化组组长谢(xiè)雯表示，发(fā)生这(zhè)一现象的原因(yīn)更(gèng)多(duō)是始(shǐ)于路径依赖(l苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义ài)，去年极端的调油行情使得市(shì)场预期今年调油逻辑发生的概率仍(réng)较大，调油商提前准备(bèi)原料(liào)运往美国(guó)。

　　在(zài)她看来，去(qù)年调油逻(luó)辑(jí)是调(diào)油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今年(nián)的调(diào)油带来芳烃(tīng)美(měi)亚价差处于往年同期高位(wèi)，但当前美(měi)湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差进一(yī)步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳(fāng)烃调油逻辑与去年在细节与节(jié)奏上又有差异，主要体现在去(qù)年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场对于美国(guó)高辛烷值调油料(liào)的短(duǎn)缺没有提早预(yù)期，导致(zhì)旺(wàng)季来临后行情一触即发，而经历过去年(nián)的大幅波动，随后调(diào)油商对(duì)于(yú)今年已经提(tí)早(zǎo)有所(suǒ)准备。

　　“芳(fāng)烃的(de)美亚(yà)价差一直(zhí)保持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国创造套利(lì)空间，同(tóng)时我们从(cóng)去年四(sì)季度至今韩国出口美国芳烃的数量保持相(xiāng)对高位可以一窥究(jiū)竟(jìng)。叠加(jiā)今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检修预(yù)期，今(jīn)年市(shì)场的(de)调油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早并迅速将芳烃估(gū)值打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开始启(qǐ)动，这明显早于(yú)去年(nián)。但我们(men)也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就(jiù)处(chù)于高位徘徊的(de)状态，意味着调油逻辑已(yǐ)经(jīng)在(zài)芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达(dá)期货分(fēn)析师(shī)韩冰冰表(biǎo)示，今年(nián)和(hé)去年(nián)芳烃走势存在(zài)着节(jié)奏的(de)差异，去年5月份(fèn)是是炒作调油需求(qiú)的主要时期，而今年市场提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应该不及去年。“去年(nián)受(shòu)俄乌(wū)冲突影(yǐng)响(xiǎng)，欧美(měi)地区成品(pǐn)油供需突然变得紧张(zhāng)，油品裂(liè)解利润非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而(ér)今年的问题是欧美经济下行压(yā)力(lì)较大(dà)，油(yóu)品需(xū)求(qiú)面临(lín)走(zǒu)弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需(xū)求(qiú)大幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油品利润却回落(luò)，并拖累形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃调油主要是由于俄乌冲(chōng)突导致原油的(de)出口受(shòu)限(xiàn)以及疫情影响下(xià)美国炼厂大幅关停(tíng)引起的(de)辛烷需求无(wú)法匹配，从而(ér)导致了美亚套(tào)利窗口的打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳烃运(yùn)往美国，原(yuán)料端紧(jǐn)缺(quē)助推PTA价(jià)格的大幅走高。今年(nián)看工厂对于调油行情有(yǒu)所(suǒ)准备(bèi)，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师(shī)隋斐(fěi)看来，二季度(dù)美国(guó)出行旺(wàng)季下调油需求被(bèi)赋(fù)予期待，然(rán)而有了去年二季度(dù)调油需求增(zēng)加下亚美套(tào)利利润(rùn)可观的经(jīng)验(yàn)，部分(fēn)工厂(chǎng)提前跟美(měi)国工厂签订了(le)长约(yuē)，今年的出口周期有所提前(qián)。

　　从今(jīn)年韩国运往美国(guó)的芳烃出口量观察(chá)，整(zhěng)体(tǐ)1—3月出口(kǒu)量已达(dá)去年调油季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生(苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义shēng)产企业签订合同(tóng)多采用FOB模(mó)式，便于其(qí)在窗(chuāng)口打(dǎ)开后及时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察(chá)今(jīn)年调油大概率仍将发生，但是整体对(duì)于(yú)芳烃价格的提振高度将(jiāng)极大可能不(bù)如(rú)去(qù)年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动加剧，近期原油库存低位(wèi)回升，汽(qì)油裂解价差(chà)回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油(yóu)优势下降，在对(duì)未来需求的不(bù)确定和经济可能衰退(tuì)的背景(jǐng)下调油需求出现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看(kàn)，实则(zé)呈现(xiàn)边际(jì)走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力(lì)石(shí)化和嘉通能源(yuán)两套(tào)年产能共500万(wàn)吨新装置投(tóu)产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需(xū)边际(jì)相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应(yīng)端在4月淄(zī)博俊(jùn)辰50万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产(chǎn)下(xià)北方低价货源冲(chōng)击华东，下游(y苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义óu)硬胶产品利(lì)润(rùn)不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀(pān)升(shēng)，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有(yǒu)真正进入美国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始美(měi)国汽(qì)油消费走强，预计芳(fāng)烃(tīng)估值仍将保持(chí)高位，但是在当前衰退(tuì)预(yù)期以及美联储加息背景下，成品油(yóu)消费的成色或(huò)较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油的价差高点已(yǐ)经看到(dào)，调油(yóu)逻辑再继续大幅发(fā)酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身(shēn)的供需(xū)基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合(hé)约换月，市场(chǎng)的(de)交易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离(lí)9月相对较长的时间(jiān)下市场博弈(yì)增大。”隋斐表示(shì)，从(cóng)基本(běn)面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端(duān)的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内纯苯下游(yóu)品种中(zhōng)除了苯胺盈利之外(wài)其他下游盈利性不佳，纯(chún)苯港口(kǒu)库存去库力度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面临成品库存偏高和利润不(bù)佳的局面，二季度(dù)苯(běn)乙烯仍面临(lín)累(lèi)库压力，短期来看(kàn)价格向上(shàng)的驱动或较乏力(lì)。

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