4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度(dù)环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基(jī)建投资(zī)可能(néng)高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产(chǎn)投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　工业：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振(zhèn)4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化(huà)开工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉(lú)开工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物(wù)流指数环比有所下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整车物(wù)流指(zhǐ)数较3月均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环(huán)比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景(jǐng)气(qì)度环比(bǐ)有所下行，但受(shòu)去(qù)年同期低(dī)基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电(diàn)子等受疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)较大的工业生(shēng)产可能(néng)上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消费活跃度(dù)仍在(zài)高位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出台降价政(zhèng)策及车(chē)展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假(jiǎ)期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得(dé)到集中释放，国(guó)内(nèi)旅游(yóu)出行人数及(jí)总收入均(jūn)超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平(píng)（参考2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快(kuà方阵是什么意思i)评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数(shù)据(jù)显示4月以来地产需(xū)求较3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大(dà)中城市销售面(miàn)积较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成(chéng)交面积较2022年同(tóng)期同比回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民(mín)企拿地及在(zài)手资金情况(kuàng)能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能(néng)能否再度上行。基(jī)建端，4月地方新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债净发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但(dàn)仍高于2022年(nián)同期的(de)1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基(jī)建(jiàn)投资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格(gé)持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回落拖累食(shí)品价格(gé)下(xià)行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价(jià)格指(zhǐ)数较3月上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格(gé)小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体(tǐ)较高(gāo)；另一方面(miàn)，海外(wài)经(jīng)济动能继续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价格同比继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原油价格较(jià方阵是什么意思o)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高(gāo)速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体(tǐ)化产业链、需求链的格(gé)局不断(duàn)优化，出(chū)口增长(zhǎng)韧性可(kě)能超方阵是什么意思预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口(kǒu)产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年(nián)初至今的较(jiào)强势头、购(gòu)房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望(wàng)继续企稳(wěn)回(huí)升，政策性银(yín)行金融工具(jù)继续(xù)带动(dòng)基(jī)建投(tóu)资和企业(yè)中长期(qī)贷款增(zēng)长，信贷周(zhōu)期或继续(xù)保持(chí)强势。信贷(dài)推动下，社(shè)融(róng)同比(bǐ)增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左右，而企业(yè)债、股(gǔ)权(quán)及(jí)政府(fǔ)债融资较去(qù)年同(tóng)期(qī)略(lüè)有走弱(ruò)。财(cái)政方(fāng)面，去(qù)年留抵(dǐ)退税低基数下，财政(zhèng)收入增长有望回升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出(chū)有望保持较(jiào)快增长——预(yù)计(jì)政策(cè)性银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的(de)主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产(chǎn)政策不(bù)及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增(zēng)长动能环(huán)比走(zǒu)弱(ruò)、低基(jī)数效应(yīng)凸显》

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