4月美国就业(yè)报(bào)告大超(chāo)预(yù)期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预(yù)期。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而(ér)4月季(jì)节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份，或导致(zhì)非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月(yuè)美(měi)国非农数据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国(guó)就业(yè)市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持(chí)续(xù)性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升(shēng)，其中商品相关行(xíng)业回升明(míng)显。4月商品相关行(xíng)业(yè)新增非农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中，制(zhì)造(zào)业、建(jiàn)筑业(yè)等新增(zēng)就业均边际回(huí)升。商(shāng)品相关(guān)行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造(zào)业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业(yè)相关(guān)行业新增(zēng)就业从3月(yuè)的18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但(dàn)内部出(chū)现分(fēn)化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增(zēng)就业(yè)分(fēn)别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就(jiù)业(yè)较多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指示，服务业(yè)需求可能(néng)仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺(quē)约384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工(gōng)资增速回升(shēng)，显示(shì)劳工市场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷银行风波(bō)的不确定性冲人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么击，4月(yuè)失业(yè)率(lǜ)仍(réng)然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速低(dī)于(yú)其他工资指标，4月小时(shí)工(gōng)资增速回升后，与(yǔ)其(qí)他工(gōng)资指标的差距收窄，指示(shì)美国潜在(zài)的工资(zī)增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联(lián)储合意水平(píng)（3％左右(yòu)），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数(shù)据显示，美(měi)国(guó)就(jiù)业市场劳(láo)动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映就业市(shì)场紧(jǐn)张程度之(zhī)一的职(zhí)位空缺与待业人(rén)数(shù)之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之比的回(huí)落速度(dù)接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美国就业(yè)市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的(de)非(fēi)农就业(yè)数据将进一步削弱联储(chǔ)的(de)降息意(yì)愿(yuàn)，但(dàn)实际经济动能或弱于非农(nóng)就(jiù)业(yè)数(shù)据所指示的水平，后续需要关(guān)注季节因子扰(rǎo)动下降后就业数据的走势(shì)。非(fēi)农就(jiù)业超预期叠加(jiā)工资增速回升，预计(jì)联(lián)储将(jiāng)维持(chí)相对(duì)市场更加鹰派(pài)的立场。若就业(yè)数据出(chū)现明(míng)显(xiǎn)恶化(huà)，联(lián)储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太平(píng)洋合众(zhòng)银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大(dà)银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前景存在较大不确(què)定性（参见《美国债务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及(jí)债务(wù)上限风波，金融市场动荡(dàng)可能性加(jiā)大，不排(pái)除(chú)金(jīn)融风险以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑(duì)风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关》

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