2022年是国内实施“双(shuāng)碳(tàn)战略(lüè)”的攻坚之年(nián)，作为(wèi)新能源(yuán)的重点领(lǐng)域，光(guāng)伏(fú)设备行业备受瞩目。尽(jǐn)管在政策扶(fú)持和(hé)行(xíng)业高成(chéng)长(zhǎng)性背景下，上市企(qǐ)业产量不断扩大(dà)，营收、归母净(jìng)利润(rùn)不(bù)断增(zēng)长(zhǎng)，但行业(yè)内上中下游板块(kuài)的(de)盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公(gōng)司研究院(yuàn)的数(shù)据(jù)显示(shì)，光伏设备(bèi)产(chǎn)业链盈利(lì)参差(chà)不齐(qí)。光伏设备(bèi)行业主要(yào)分(fēn)为5大板块，分别是上游的硅料硅片生产(chǎn)加工板块，中下游(yóu)的光伏加(jiā)工设备(bèi)、逆(nì)变器、光伏辅(fǔ)材和光伏(fú)电池组件(jiàn)。利(lì)润结构整体呈现(xiàn)金(jīn)字塔结构(gòu)，上游板块处于金字(zì)塔(tǎ)底层，2022年(nián)3家相关企(qǐ)业净增长的利(lì)润贡(gòng)献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度小，且毛利率不(bù)足2切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸0％，企(qǐ)业间的竞(jìng)争(zhēng)加剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅(guī)片价格下(xià)行预期增加，结合对(duì)企业经营数据变化的(de)分析(xī)，可以看出(chū)：光伏设(shè)备的上游将迎(yíng)来(lái)降价与去库存阶段，这(zhè)对于中下游企业(yè)来说意味(wèi)着原材料成本得到控制，利于企业经营能力(lì)提升。

　　归母净利(lì)润突(tū)破千亿，八(bā)成企业利(lì)润增(zēng)长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能源重(zhòng)要(yào)方(fāng)向的光伏设备(bèi)，市场加大对上(shàng)市公司的扶持(chí)力(lì)度。金融界上市(shì)公司研究院统计发现，行(xíng)业中48家上(shàng)市公(gōng)司，有33家2022年(nián)获(huò)得的政(zhèng)府补(bǔ)助(zhù)较2021年增(zēng)加；累计获(huò)得(dé)政府补助54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶(fú)持背后，与之(z切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸hī)同步的是上市企业经营规模(mó)不断扩大(dà)，利润增速可观。产(chǎn)量方(fāng)面(miàn)来(lái)看，根据(jù)国家能源局数据，2022年多晶硅产(chǎn)量(liàng)82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比增长(zhǎng)60.7％；组件产(chǎn)量(liàng)288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看出(chū)，光(guāng)伏(fú)制(zhì)造(zào)端产量均实现50％以上增速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年光伏(fú)设备行(xíng)业实现(xiàn)归母净利(lì)润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩(jì)增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润(rùn)增速达到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内(nèi)的(de)企业，分(fēn)别(bié)为8家、12家和(hé)19家。仅有福斯(sī)特、安彩高科等9家(jiā)企业(yè)2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱(ài)旭股(gǔ)份2022年实现(xiàn)归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业(yè)第2。公(gōng)司在去年电池片(piàn)环节尤其是大尺寸电池处(chù)于(yú)供(gōng)不应(yīng)求的状态，年(nián)内累(lèi)计实(shí)现电池销量(liàng)3切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸4.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能力持续(xù)提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行业(yè)归母净利润增(zēng)速居前的企业

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　上游板块(kuài)毛利率2年增长20个(gè)百分(fēn)点，3家(jiā)企业净(jìng)利(lì)润(rùn)贡(gòng)献过半

　　光伏设(shè)备行(xíng)业整体毛利率为22.91％。对各(gè)板块毛利率分析(xī)发现，上中下游呈现的(de)结果参差不(bù)齐，上(shàng)游(yóu)硅料硅片享(xiǎng)受(shòu)到光(guāng)伏产业的红利(lì)，行(xíng)业有竞争壁(bì)垒，参与厂(chǎng)商较(jiào)少，企业毛利率较(jiào)高(gāo)；而中(zhōng)下游多数板块毛利率不及(jí)行业(yè)平均。

　　数据显示(shì)，上(shàng)游(yóu)的硅料硅片2020年(nián)毛利率(lǜ)为23.19％，在5个(gè)板块中毛利率第2低，仅高(gāo)过光伏电(diàn)池组(zǔ)件(jiàn)。但2022年板块毛利(lì)率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅(guī)片(piàn)板块毛利率较快提升，首先是源于(yú)供不应求背景(jǐng)下的涨价。作为光伏设(shè)备行业的(de)原材料(liào)方，硅料硅片板块可以形容(róng)其为(wèi)“卖(mài)铲人”。2022全年虽然硅(guī)片价格波(bō)动巨大，但从2020年以来的数(shù)据来看，硅片价(jià)格(gé)依然处于高位(wèi)。特别(bié)是(shì)上(shàng)半年硅片价格持续高位运行，硅片需求端(duān)旺盛之下，众多(duō)硅片、电池厂商(shāng)纷纷与(yǔ)硅料企业签订巨额订单(dān)，提前完成备货。

　　上游(yóu)的头部企业代表之一(yī)通威(wēi)股份，曾在2022年报中提及量价双升，指(zhǐ)出受益于多晶硅产(chǎn)能(néng)缺口，相关产(chǎn)品持续扩产，价格(gé)同比(bǐ)上(shàng)涨显著，进而带动毛利(lì)率提升。

　　其次(cì)，硅料硅片板块进入壁垒(lěi)高，深耕该(gāi)领域的(de)企业容易(yì)形(xíng)成规模(mó)效应。这一板块仅有3家上市公司，不容易形成恶性(xìng)竞争。2022年，3家(jiā)企业业(yè)绩均呈现爆发式(shì)增(zēng)长，平(píng)均(jūn)归母净利润(rùn)增速为172％，特别是大(dà)全能源2022年归(guī)母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速(sù)领(lǐng)先。

　　值得注意的(de)是(shì)，48家光伏(fú)设备行业2022年(nián)累计归母净利润增长(zhǎng)606.30亿元，而通(tōng)威股份、大全(quán)能源和(hé)TCL中环3家(jiā)硅料(liào)硅片企业归母净利润就增长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总(zǒng)共实现归母净利(lì)润(rùn)516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅(guī)料(liào)硅片企(qǐ)业经营情况(kuàng)

　　制图：金(jīn)融界上市公司研(yán)究(jiū)院；数(shù)据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　光(guāng)伏中下(xià)游”内卷”，中游两(liǎng)大板块平均毛利率不(bù)超17％

　　相比风(fēng)光的上游，中下游涉及光伏(fú)电池组件、光伏辅(fǔ)材等领域(yù)参与(yǔ)厂商较(jiào)多，企业(yè)间竞争(zhēng)激烈。整体而言(yán)，光伏(fú)设(shè)备中(zhōng)下游板块2022年毛利率呈现下(xià)行趋势，45家企业平均(jūn)毛利率下(xià)滑(huá)0.72％，进而影(yǐng)响公司(sī)盈利情况。上(shàng)游硅料(liào)硅片爆(bào)赚的(de)背后，是中下游(yóu)45家企业2022年归母净利润(rùn)累(lèi)计增长269.25亿(yì)元(yuán)，净利润增长(zhǎng)贡献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数(shù)据来看(kàn)，中下(xià)游领域(yù)的(de)光(guāng)伏加工设(shè)备和(hé)逆变(biàn)器毛利(lì)率3年来基(jī)本持平，而(ér)光伏辅(fǔ)材和光伏(fú)电(diàn)池组件毛利率下滑(huá)明显，特别是光(guāng)伏电池(chí)组件成为(wèi)毛利率最低(dī)的(de)板块(kuài)。

　　表格：光伏设(shè)备行业不(bù)同板块的毛(máo)利(lì)率情况(kuàng)

　　制(zhì)图(tú)：金融界(jiè)上(shàng)市公(gōng)司研(yán)究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　具体来(lái)看，光伏电池组件板块11家上市公司(sī)，平(píng)均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能(néng)毛利率(lǜ)仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天机(jī)电、协鑫(xīn)集成和(hé)亿晶(jīng)光(guāng)电毛(máo)利(lì)率不(bù)足(zú)10％。

　　光伏(fú)辅材板块(kuài)涵盖18家(jiā)企业，企业(yè)数量较多竞争激烈(liè)。这一板块毛利率2020年以来逐年(nián)下(xià)滑(huá)，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素(sù)影响，福莱特的主(zhǔ)业光伏(fú)玻璃毛利率(lǜ)下降(jiàng)12.39个百(bǎi)分点，影(yǐng)响整体毛利率(lǜ)。

　　相比而言，逆(nì)变器板块(kuài)有6家企业，数量(liàng)相对(duì)较少，板块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利率(lǜ)在该板块第一(yī)，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变器板块(kuài)的(de)绝对龙(lóng)头，阳(yáng)光电(diàn)源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上(shàng)。公司去年逆变器全球出货量(liàng)达77GW，逆变设备全球累计装机(jī)量已突破340GW，逆变器在全球主流市场(chǎng)占有率第(dì)一。

　　硅(guī)料硅片(piàn)存货周转(zhuǎn)速度(dù)放慢，中下游盈利能力有望(wàng)改善(shàn)

　　光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业上游“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行业(yè)写照，而(ér)自2022下半年硅料(liào)硅片价(jià)格自高位走出下行趋势(shì)，行业(yè)格(gé)局将发生怎样的改变？

　　数(shù)据显(xiǎn)示，相比(bǐ)2022年单晶硅等硅片(piàn)的阶段高(gāo)点(diǎn)，多数(shù)硅片价格(gé)下(xià)跌(diē)幅度超过30％。根(gēn)据中国有色金属工业协会硅业(yè)分会公布(bù)的最新数据，5月11日当周M10单(dān)晶(jīng)硅片价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降至5.25元(yuán)/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价降(jiàng)至(zhì)7.28元(yuán)/片，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经(jīng)营数(shù)据也可看(kàn)出硅片价格下跌对上游公司盈利的影响(xiǎng)。今年(nián)一季(jì)度，大全能源实现(xiàn)归母净利(lì)润(rùn)29.11亿(yì)元，同(tóng)比下滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货周转率数据(jù)发(fā)现(xiàn)，无论是环比还是同比(bǐ)，相较而言都有明(míng)显下行趋势，说明(míng)当前有库存积(jī)压(yā)风险。以大全(quán)能(néng)源为例(lì)，2022年一(yī)季度存货周转率为2.08，今年(nián)同期(qī)为1.04。

　　图(tú)片：硅(guī)料硅(guī)片企(qǐ)业存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)率变(biàn)化趋势

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　专业人士认为(wèi)，上(shàng)游硅料(liào)硅片面临短期供过于求的(de)局面，在清理库存的阶段下(xià)，硅(guī)片价格(gé)还有进一步下行空间。这(zhè)对(duì)于(yú)光伏电池组(zǔ)件、光伏加工设备等对中下(xià)游板块，将能(néng)较好控制原(yuán)材料成(chéng)本，对提升毛(máo)利率、营(yíng)收率等(děng)有一定帮(bāng)助。

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