调油(yóu)逻(luó)辑(jí)提振成本价格，从而能够推(tuī)升(shēng)芳(fāng)烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步(bù)调(diào)明显不一。期(qī)货日报记(jì)者观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已(yǐ)连续出现了9连跌(diē)，从(cóng)走势上来(lái)看，两(liǎng)品种的表现远(yuǎn)超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合(hé)约收于5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于(yú)近期原(yuán)油大(dà)跌，另一方面(miàn)近(jìn)期(qī)成品(pǐn)油(yóu)裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由(yóu)于欧美的滞(zhì)涨格局，以及(jí)美国的(de)加(jiā)息预(yù)期，需求羸(léi)弱，市场对于衰退(tuì)的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期回补前(qián)期(qī)缺口后继续下行，对(duì)于化工特别(bié)是(shì)与之相关性相对较(jiào)强的PTA形(xíng)成(chéng)成本塌陷。成(chéng)品油裂(liè)差方面，近期美(měi)国汽柴油裂(liè)差出(chū)现下滑(huá)，同时美国汽油库存在4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市场对于美国调油需求的预期边际弱化，对(duì)于芳烃的支撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美国(guó)夏油对于辛烷值的需(xū)求支撑(chēng)起(qǐ)了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年(nián)调油逻辑发生的时间(jiān)在5月(yuè)发(fā)酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑(jí)是(shì)在汽(qì)油旺(wàng)季到(dào)来之前。

　　物(wù)产中大(dà)期货能化组组长谢雯(wén)表示，发生这一现象的原(yuán)因更(gèng)多是始于(yú)路径依赖，去年极端的调油行情(qíng)使得市(shì)场预期今年调(diào)油逻辑发生的概率仍较大，调(diào)油商提前准备原料运往美国。

　　在(zài)她看(kàn)来，去年调油逻辑是(shì)调油实实在在发生(shēng)，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉(lā)升；今年(nián)的调油带(dài)来芳烃美亚(yà)价差(chà)处于往年同期(qī)高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需(xū)求饱和，抑(yì)制芳(fāng)烃美亚(yà)价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃(tīng)调油逻辑(jí)与去年在细节与节奏(zòu)上又有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于(yú)美国高辛烷值(zhí)调油料的(de)短缺没有提早预(yù)期，导致旺季来临后行情一触即发，而(ér)经历过(guò)去(qù)年的大幅波动，随后(hòu)调油(yóu)商对于今年已经提早(zǎo)有(yǒu)所(suǒ)准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一(yī)直保持相对高(gāo)位(wèi)，给亚洲芳(fāng)烃(tīng)流向美国创造(zào)套利空(kōng)间，同时(shí)我们(men)从去(qù)年四季(jì)度至今韩(hán)国出口(kǒu)美国芳(fāng)烃的数量保持相对高位可(kě)以一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的(de)检修预期，今年市场的(de)调油逻辑在3月(yuè)份就启动(dòng)，提早并迅速将芳烃估(gū)值(zhí)打上(shàng)去，PTA价格也(yě)在3月中旬(xún)开(kāi)始启(qǐ)动，这(zhè)明显早于去年。但我(wǒ)们也(yě)看到(dào)了PXN在(zài)3月下旬(xún)后就处于高(gāo)位徘徊(huái)的状态，意味着调油(yóu)逻辑已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华(huá)融融达期货分析师(shī)韩(hán)冰冰(bīng)表示(shì)，今(jīn)年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的(de)主要时期，而今年市场提(tí)前到3月(yuè)就(jiù)开(kāi)始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不及去(qù)年。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地(dì)区(qū)成品油供需突然变得紧张，油(yóu)品裂解利润非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而(ér)今年的(de)问题是欧美(měi)经(jīng)济下行压力较(jiào)大，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份(fèn)市(shì)场因炒(chǎo)作调(diào)油需(xū)求大(dà)幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油(yóu)品利(lì)润却回落(luò)，并拖(tuō)累形(xíng)成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由于(yú)俄乌冲突导致(zhì)原(yuán)油的(de)出口受限以及疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)下美国炼厂大幅(fú)关(guān)停引(yǐn)起的辛烷需求(qiú)无法匹配，从而导(dǎo)致(zhì)了(le)美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美(měi)国，原(yuán)料端(duān)紧缺(quē)助推PTA价(jià)格的大幅走高。今年(nián)看工厂对于(yú)调(diào)油行情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析(xī)师隋(suí)斐看(kàn)来(lái)，二季度美(měi)国出行旺季下调油需求被赋(fù)予期待(dài)，然而有了去(qù)年二季(jì)度调油(yóu)需(xū)求增加(jiā)下亚美(měi)套利(lì)利润可观的经验，部(bù)分(fēn)工厂提前跟(gēn)美国工厂签订(dìng)了长约，今年的(de)出口周期(qī)有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美(měi)国(guó)的芳(fāng)烃出口量观察，整(zhěng)体(tǐ)1—3月出口量已(yǐ)达(dá)去(qù)年调油季出口总量(liàng)的65％偏(piān)上。同(tóng)时，据了解，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企(qǐ)业签订(dìng)合(hé)同多采用FOB模式(shì)，便于其在窗口打开(kāi)后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油大概率仍将发生，但是整体对于(yú)芳烃价格(gé)的提振高度将(jiāng)极大可能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动(dòng)加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价(jià)差(chà)回(huí)落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势(shì)下降，在对未来(lái)需求的不(bù)确定和经(jīng)济可能衰(shuāi)退的背景下调油需求出现了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的(de)基本面来看，实则呈现边(biān)际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的(de)局面在恒力石化和(hé)嘉通能源两套年(nián)产能(néng)共500万吨新装(zhuāng)成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区置投产和下游消费(fèi)走弱(ruò)的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博(bó)俊辰50万吨(dūn)新(xīn)装置(zhì)投产下北方低价(jià)货源冲击华东，下游硬(yìng)胶产品利润(rùn)不佳，成品(pǐn)库存偏高(gāo)的局面仍存，苯(běn)乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯港(gǎng)口库存(cún)攀升，二(è成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区r)季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但(dàn)是现在还没有真正进入美国汽油的消(xiāo)费旺(wàng)季，如(rú)果5月下旬开始美国(guó)汽油消费走强，预计芳(fāng)烃(tīng)估值仍(réng)将保(bǎo)持高(gāo)位，但(dàn)是在当前衰(shuāi)退预期(qī)以(yǐ)及美(měi)联储加息背(bèi)景下，成品油消费(fèi)的成色或较预期大打折扣(kòu)，芳烃前(qián)期相对原(yuán)油的价(jià)差高点已(yǐ)经看到，调油(yóu)逻(luó)辑再继续(xù)大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃(tīng)系产品(pǐn)PTA、苯乙烯(xī)或将回(huí)归自身的供需基(jī)本面(miàn)。

　　“短期(qī)来看，随着主力合(hé)约换(huàn)月(yuè)，市场的交易重心转向(xiàng)了(le)2309 合(hé)约，在距离9月(yuè)相对(duì)较长(zhǎng)的时(shí)间下市场(chǎng)博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将更(gèng)加敏(mǐn)感。就苯(běn)乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下游品种中(zhōng)除了苯胺(àn)盈利之外其他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港口库(kù)存去库力度(dù)减弱，苯乙(yǐ)烯下(xià)游同样(yàng)面临成品库存(cún)偏高和利润不佳(jiā)的局(jú)面，二季(jì)度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库压力，短(duǎn)期来看(kàn)价格向上的驱动或较(jiào)乏(fá)力。

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