近期“中特估(gū)”成为A股市场热(rè)门话题，外(wài)资机(jī)构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资(zī)显著加(jiā)仓(cāng)。外(wài)资(zī)机构认为(wèi)：国企已成(chéng)为(wèi)“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来(lái)积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持(chí)续改(gǎi)善的标的(de)，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入额最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石(shí)化、建(jiàn)设银行(xíng)、汇川技术、工商(shāng)银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控(现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子kòng)、五粮(liáng)液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间(jiān)，吸(xī)金(jīn)前十大公司(sī)分别(bié)吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额(é)前十(shí)的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布，不少全(quán)球主权(quán)投(tóu)资机构(gòu)跻身(shēn)国企的(de)前十大的股东行(xíng)业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家主权(quán)财富基金增持多家国(guó)企央企A股(gǔ)上(shàng)市(shì)公(gōng)司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行(xíng)一季(jì)度(dù)新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银航空租(zū)赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百度等，含不(bù)少国企公(gōng)司(sī)。而基金(jīn)在4月对这(zhè)些国(guó)企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨论(lùn)热度(dù)正在上升(shēng)。

　　富(fù)达在最新(xīn)一(yī)篇研究报告中解释了他们对于国(guó)企(qǐ)改革的看(kàn)法(fǎ)。报(bào)告认为(wèi)，在中国国企改(gǎi)革并(bìng)非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这一次国(guó)企改革事关重大。而(ér)资(zī)本(běn)市场显然(rán)已经关(guān)注到了(le)“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏(fá)人(rén)问(wèn)津的(de)防(fáng)御性公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现，包括中石(shí)化、中国铝业(yè)等(děng)。这背后的(de)原因可能包括(kuò)：随着高(gāo)层(céng)重提“国(guó)企改革”，投资者认为(wèi)相(xiāng)关方面或敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是(shì)，一(yī)般说来外资机构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他们(men)的选股(gǔ)标(biāo)准相(xiāng)关。基于公司(sī)的股(gǔ)东回报(bào)等标准，不少国企公司在过(guò)去难以(yǐ)进(jìn)入部(bù)分外资的选股池子。例如(rú)从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企公司(sī)截至去(qù)年(nián)年(nián)底的平均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明(míng)国企公司的资本效率(lǜ)还有很大(dà)的(de)提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有逆向(xiàng)的外资(zī)投(tóu)资者认为国企长期的(de)低估值为投(tóu)资(zī)者提(tí)供了(le)厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在(zài)报(bào)告中指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能够(gòu)取(qǔ)得成效，投资(zī)者(zhě)会重估(gū)国企的(de)投资者价值。投资者对于(yú)能够持续提供良好的股东回报的(de)公司是(shì)愿意支付(fù)溢价(jià)的(de)。例(lì)如(rú)，贵州茅台(tái)过去20年的平均每(měi)年的净资产回(huí)报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是(shì)为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易的重要原因之一。除(chú)了房地产行业，目前(qián)来看大部分国(guó)企的市净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何(hé)与(yǔ)投资者互动(dòng)，增强(qiáng)透明性是全球投资者关注(zhù)的(de)问题。此外，投资者关注的其它问题还(hái)包括：对(duì)于国企来说(shuō)，如(rú)何在(zài)服(fú)务(wù)国家战略的同时增(zēng)强它的商业效率(lǜ)，如(rú)何改善激(jī)励(lì)措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是(shì)“注重股东回报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企(qǐ)主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策(cè)略(lüè)师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金报记者表(biǎo)示，目(mù)前国企(qǐ)主题(tí)受到关注，可(kě)能个别(bié)股票有一定(dìng)量的“炒作”资金(jīn)参与，但(dàn)是有充分的理由认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然(rán)很低(dī)。虽然它(tā)已经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说(shuō)，国有(yǒu)企(qǐ)业的市盈率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈利水平和利(lì)润增长，并通(tōng)过股息或股票(piào)回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看(kàn)，他(tā)们对国(guó)企的持有(yǒu)或配置仍(réng)然相当保守。因为如果回(huí)顾(gù)过(guò)去的5到10年，大(dà)多(duō)数境外的观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提(tí)升配(pèi)置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如部分能源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不排除有(yǒu)些公司会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如(rú)中东地区的资金(jīn)）受(shòu)地缘政(zhèng)治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一(yī)些过往(wǎng)被认为乏味(wèi)无(wú)趣的行业部分公司的(de)股价有了非常显著(zhù)的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指(zhǐ)出(chū)：在(zài)任(rèn)何(hé)市场(chǎng)，投资(zī)都必须(xū)持有(yǒu)前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如果等到(dào)所有的证据(jù)都摆在(zài)面前，那么他们(men)已(yǐ)经被市(shì)场价格反映出来(lái)，因(yīn)为(wèi)市场总是预(yù)先反应。所以我们永远不(bù)会有百分百的确(què)定(dìng)性(xìng)或信(xìn)心(xīn)。一些积极的变(biàn)化正在(zài)发生(shēng)。“如果问过去多(duō)年，通(tōng)过观察中国市场(chǎng)现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子我们学到了什么？我们学到的重要一课(kè)就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国(guó)企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需(xū)要一些机制(zhì)来从大量的国有企(qǐ)业中(zhōng)筛选(xuǎn)出(chū)有更高成(chéng)功(gōng)机会的(de)企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客(kè)观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的(de)资产(chǎn)负(fù)债表和(hé)低债(zhài)务水平等(děng)经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国投资(zī)者很重要(yào)，真正决定价格的还是国内投(tóu)资者。如果外(wài)国投资者(zhě)对(duì)国有企业的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将是对(duì)国有(yǒu)企业股价的额外推动(dòng)力。

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