私募基金运作(zuò)即将迎(yíng)来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金业协会(huì)（下(xià)称中基协）就起(qǐ)草(cǎo)的《私募证券投资基(jī)金(jīn)运作指引(yǐn)》（下称《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》）向社(shè)会公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券(quàn)投资基金法将(jiāng)私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金纳入统一规范，中(zhōng)基协实施(shī)登记(jì)备案以(yǐ)来，我(wǒ)国私募证券投资(zī)基金行(xíng)业发展迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年年(nián)末，中基协已登记私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人(rén)9000余家，存续私募证券投资基金(jīn)9.3万只，规(guī)模(mó)5.6万亿(yì)元。私募证券投资基金(jīn)交易策略逐步多(duō)元(yuán)化，交易(yì)活跃，投资(zī)资产(chǎn)覆盖(gài)股票、基金(jīn)、债(zhài)券和场内外衍生品，已经成(chéng)为资(zī)本市场重要(yào)的机(jī)构(gòu)投(tóu)资者之一。中(zhōng)基协结合(hé)私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金行业实践，坚持规范发展和(hé)问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针(zhēn)对重点问题(tí)予以(yǐ)规范，完善私募证(zhèng)券投资基(jī)金运作规则(zé)体系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引》共计(jì)三(sān)十二条，对私募证(zhèng)券投资(zī)基金募(mù)集、投(tóu)资、运作管(guǎn)理等环节提出了规(guī)范要(yào)求。具体(tǐ)来看：

　　募集要(yào)求方面，在募集及存(cún)续门槛要求上，明确私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基(jī)协发布了(le)修订后的《私募投资基金(jīn)登记备案(àn)办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配套(tào)指(zhǐ)引，进一步(bù)明确了(le)私募登(dēng)记(jì)备(bèi)案标准，其中就提(tí)出私(sī)募证券基金初始实(shí)缴(jiǎo)募集资金(jīn)规模不(bù)低于1000万元人民币。此(cǐ)次《运作指引》的相关要求与(yǔ)《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基金合同(tóng)中(zhōng)应当(dāng)明确(què)约定，除市(shì)场波动导致(zhì人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么)净值变(biàn)化外，连续(xù)60个交易(yì)日出现基金资产净值(zhí)低(dī)于1000万元人民币(bì)的，该私募证券投资(zī)基金进入(rù)清(qīng)算(suàn)流程。

　　有行业(yè)人士认(rèn)为，《运(yùn)作指引》在衔接《备(bèi)案办法》募(mù)集(jí)规模的基础(chǔ)上，增加了存续要(yào)求(qiú)，这(zhè)可以(yǐ)有(yǒu)效避免《备案办(bàn)法(fǎ)》出台后(hòu)，通(tōng)过募(mù)集资(zī)金后再(zài)赎回(huí)的方式(shì)备案的(de)“壳基金”。此外，这也(yě)体现行业的“扶强(qiáng)除劣(liè)”趋势(shì)，中小规(guī)模的私募生存(cún)难度越(yuè)来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强(qiáng)流(liú)动(dòng)性风险管理，《运作指引》要求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)开放(fàng)申赎频率(lǜ)不得高于每月一次。为引导投资者理性(xìng)投(tóu)资、长期投(tóu)资，《运作指引》明确基金合同(tóng)应当约定投资(zī)者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求(qiú)方面，在组合投资要(yà人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么o)求上，为(wèi)引导私募证券投资基金(jīn)管理人提(tí)升专(zhuān)业投资能力，组合(hé)投资、分散风险，要(yào)求私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金采(cǎi)取资(zī)产组合的方式进(jìn)行投资。单只(zhǐ)私募证券投(tóu)资基金(jīn)投资于同一资产(chǎn)的资(zī)金，不得超过该基(jī)金净资产的25％；同(tóng)一私(sī)募基金管理人(rén)管(guǎn)理的(de)全(quán)部私募证券投资(zī)基金投资于同一资产的资(zī)金，不得超(chāo)过该资产的25％。银行(xíng)活期存款(kuǎn)、国债、中央(yāng)银行票据(jù)、政策性金融债(zhài)、地(dì)方(fāng)政府(fǔ)债券、公开(kāi)募集基金等(děng)中(zhōng)国证监(jiān)会、协(xié)会认(rèn)可(kě)的投资品(pǐn)种(zhǒng)除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金架构应(yīng)当清晰(xī)、透明，不得通过设置复杂(zá)架构、多层嵌套(tào)等方式(shì)规避监管要(yào)求。私募证(zhèng)券投资基金投资于其他私募证券投资(zī)基(jī)金或者金融机(jī)构(gòu)发行(xíng)的(de)资产管(guǎn)理产(chǎn)品的，应当明确约定所投资的私募证(zhèng)券投(tó人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么u)资基金或者资(zī)产管理(lǐ)产(chǎn)品不再投资除公(gōng)开募(mù)集基金(jīn)以(yǐ)外的其他私募证券投资(zī)基金或(huò)者资产管(guǎn)理产(chǎn)品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求上，明确私募(mù)基金应当以风(fēng)险管理、资产(chǎn)配置为目标开展(zhǎn)衍生品交(jiāo)易(yì)，不得(dé)将衍生品(pǐn)交易异化(huà)为股票(piào)、债(zhài)券等(děng)场内(nèi)标的的杠杆融(róng)资工(gōng)具，不得(dé)为不(bù)适格投资(zī)者提(tí)供通(tōng)道(dào)服务，提出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理要求方(fāng)面(miàn)，要求私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人建立健全内部(bù)制度，遵循投资者利益优先与公平交易原则，防范利益输送(sòng)。对量(liàng)化私(sī)募证券投资(zī)基金在交易(yì)系统安(ān)全、异常交(jiāo)易监控(kòng)、内部管理、资料保存、产(chǎn)品命名等方面提(tí)出规范要求。进一(yī)步(bù)细化(huà)对私募证券投(tóu)资基(jī)金投资(zī)运作（如衍生品、境(jìng)外资产等特(tè)殊(shū)交易）的信(xìn)息披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同(tóng)规模私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理人和(hé)私募证券投资基金信息报送工作(zuò)要求(qiú)。

　　《运作指引》还(hái)要求规(guī)模(mó)以上(shàng)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金管(guǎn)理人(rén)定期开展压力测试(shì)、建立风险准备(bèi)金制度等。具体来看，同一实际控制人控(kòng)制的私募基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)在(zài)最近一(yī)年度末合(hé)计基金管理(lǐ)规模在(zài)20亿元以上的(de)，应(yīng)当持(chí)续(xù)建立(lì)健全流动性风(fēng)险监测、预警(jǐng)与(yǔ)应急处置、关于预(yù)警线与止损线的风险(xiǎn)管理制度，每季度至少进行一次(cì)压(yā)力测试。私(sī)募基金管理人应当结(jié)合市场状况和自身管理能力制定并持(chí)续更新流动性风险(xiǎn)应急(jí)预(yù)案，明确预案触发情景、应(yīng)急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明(míng)确禁(jìn)止通道业务(wù)，私募基(jī)金(jīn)管理人应当对投资者资(zī)金来(lái)源的合规(guī)性进行审(shěn)查，不得由投资(zī)者或其指定第(dì)三方下达投资指令或者自行负(fù)责投资运作，不得为金(jīn)融机构、其他私募基金管理(lǐ)人(rén)，金融机构资产管理(lǐ)产品以及其他私募(mù)基金提供规避投资范围(wéi)、杠杆约束、投资者(zhě)门槛等监管要求的通(tōng)道服(fú)务。

　　一位私募(mù)人士向期货日报(bào)记者(zhě)表示(shì)，综合来(lái)看(kàn)，私募监管的实际标(biāo)准在向(xiàng)金融(róng)机构管理标(biāo)准看齐(qí)，《运作指引》如(rú)果按目前(qián)征求意见稿的水平(píng)落实，执行后会快(kuài)速(sù)抹(mǒ)平私募(mù)基金(jīn)相对其他资管(guǎn)产品的灵活度，让资(zī)金方的投放偏(piān)好回(huí)到策略表现及(jí)管理人(rén)的整体(tǐ)运(yùn)营和服务水平上，而非(fēi)政策监管红(hóng)利(lì)。这将更有利于行业(yè)的健康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也(yě)给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新(xīn)备(bèi)案的(de)私募证券投资基金按照《运(yùn)作指引(yǐn)》要求执行。同(tóng)时(shí)为(wèi)减少新老基金的套利空间，对存量基金针对不同情况提(tí)出差异(yì)化整改要(yào)求，并对重点条款的整(zhěng)改给予充(chōng)分过渡期安排(pái)：

　　对(duì)于违反投(tóu)资范围要求、开展(zhǎn)通(tōng)道业(yè)务、不符合最低(dī)存续规模等触及底线要求(qiú)的存量基金(jīn)，《运作指引》施行后不得新增募集规(guī)模及(jí)投(tóu)资者，不得展(zhǎn)期，新(xīn)增(zēng)投资(zī)活动获得须符合《运作指引》要求，合同(tóng)到(dào)期后予以清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引》中关于投(tóu)资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品交易等投资要(yào)求的，给予12个月(yuè)整改(gǎi)过渡(dù)期，不强(qiáng)制要(yào)求修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量(liàng)基(jī)金新募(mù)集的(de)投(tóu)资(zī)者(zhě)要求(qiú)设置不少(shǎo)于6个(gè)月(yuè)的份(fèn)额锁定期(qī)；

　　对于(yú)存量基金发(fā)生基金(jīn)合同变更的(de)，变(biàn)更后内(nèi)容应当符(fú)合《运作(zuò)指引》要(yào)求；基(jī)金合同存续期限发生(shēng)变化(huà)的，应当按(àn)照《运作指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对(duì)于存(cún)量基金中无(wú)固定存续期限的私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)，要求在《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后12个月内(nèi)，修(xiū)改基金合同(tóng)，约定明确(què)的基金存续期，以促进(jìn)目前存量永续基金限期整(zhěng)改。

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