文|招(zhāo)商宏观张静静团队(duì)

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家统(tǒng)计局(jú)发布4月全(quán)国规模(mó)以上(shàng)工(gōng)业企业(yè)绩(jì)效(xiào)数据。4月(yuè)份，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业(yè)利润累计同比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的(de)量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业(yè)利润累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度之深和持(chí)续(xù)时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工(gōng)业企业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存(cún)时间偏(piān)长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有(yǒu)工(gōng)业企业和(hé)股份(fèn)制企业(yè)利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。3）上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现较好，石油和(hé)天然(rán)气(qì)开采等其(qí)他行业(yè)的利润增速降幅依(yī)然较(jiào)大；中游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)加工业和装备制造(zào)业的利润增速(sù)出现明显分(fēn)化，中游原材(cái)料加工(gōng)业(yè)的利(lì)润增速均为负，是整体工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拉动项(xiàng)。在价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部(bù)的利润增速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布(bù)的工业(yè)企业(yè)利(lì)润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一(yī)步(bù)增多；二，营(yíng)业(yè)收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业(yè)利润增速回(huí)升的主要拉动力。按(àn)当月利润(rùn)增(zēng)速计算，4月份(fèn)表现较(jiào)好的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐(lè)用品制(zhì)造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产(chǎn)和供应业电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速(sù)降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成(chéng)本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速由正转负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累(lèi)计增速的下探幅(fú)度之深和持续时(shí)间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他(tā)多种因素(sù)叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长以及费用率偏(piān)高严重(zhòng)制约工业企业(yè)利润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个(gè)行业(yè)的营业利润(rùn)累(lèi)计增速均出(chū)现(xiàn)回落，其中回落幅度(dù)较大的(de)行业主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较(jiào)大(dà)的行(xíng)业(yè)主要是机械(xiè)和(hé)设(shè)备(bèi)修理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来(lái)看：

　　与(yǔ)去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款(kuǎn)平(píng)均回(huí)收(shōu)期进一步增加(jiā)。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业累(lèi)计(jì)每百(bǎi)元(yuán)营(yíng)业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回(huí)收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私(sī)营企(qǐ)业(yè)利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业(yè)企(qǐ)业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和(hé)股(gǔ)份制企业同比增长(zhǎng)分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的(de)利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采(cǎi)等(děng)其他行业的(de)利润增速降幅(fú)依(yī)然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选的增(zēng)速依(yī)然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和(hé)天(tiān)然气开(kāi)采、煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采和(hé)洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源(yuán)综(zōng)合利(lì)用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增(zēng)速出现明(míng)显(xiǎn)分化(huà)。中游原材(cái)料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄(zhǎi)，但依然是整(zhěng)体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游(yóu)装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的(de)主要拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械及器材制(zhì)造(zào)、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上个月(yuè)亮(liàng)眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售量(liàng)的提升(shēng)和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车(chē)制造业的利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去年同(tóng)期基数较低，汽(qì)车制造业(yè)当月利润(rùn)增速高达(dá)20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加(jiā)工(gōng)、专(zhuān)用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机(jī)通信和(hé)电子设备跌(diē)幅收(shōu)窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械及器材制造增幅依(yī)旧为正，并且增速出现明显回(huí)升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部(bù)需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力(lì)，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业的利(lì)润增(zēng)速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这(zhè)也意味着下游行业的利润增速向上(shàng)爬坡的节奏大(dà)概(gài)率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造和印(yìn)刷和记(jì)录媒介(jiè)利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分(fēn)别(bié)录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由(yóu)负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利(lì)润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中(zhōng)的机械(xiè)和(hé)设备(bèi)修(xiū)理、电力热力(lì)利润(rùn)增(zēng)速相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和设备修理利润累(lèi)计(jì)增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步(bù)增(zēng)多；二(èr)，营业(yè)收入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望继(jì)续(xù)成为拉(lā)动工业企业利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他(tā)运输设(shè)备制造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及器(qì)材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们(men)在(zài)《今(jīn)年(nián)工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工业企业(yè)利润(rùn)探(tàn)底(dǐ)阶段(duàn)（从(cóng)2000年(nián)开(kāi)始计算），如果按最近两次探底历(lì)史(shǐ)来演绎的话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业企业利润增(zēng)速转正最早(zǎo)也(yě)需等到(dào)四季度(dù)。目前我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段(duàn)，这直接(jiē)导致企业(yè)的(de)产(chǎn)能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加(jiā)营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业(yè)企业利润增速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢(huī)复(fù)力度低(dī)于预期。

　　以上内(nèi)容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润(rùn)增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静(jìng)静、张一(yī)平，联系人罗丹(dān)

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁