金融(róng)界5月8日(rì)消息今(jīn)日(rì)早盘，A股市(shì)场银行板块(kuài)再度走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大行(xíng)中，中国银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银(yín)行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日(rì)的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利(lì)于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银(yín)行业也开始落实(shí)，比如一些地方小(xiǎo)银行(xíng)下调存款利率后，股份行也出现下(xià)调；而年初的低利率放贷(dài)现(xiàn)象也消失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政策任务(wù)。政策(cè)改变(biàn)的原(yuán)因之一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的国(guó)企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益(yì)率。而取(qǔ)消金融让利有(yǒu)利于银行估值修复(fù)。从2020年(nián)开始的金融让利(lì)使银行股的PB估值(zhí)低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下正(zhèng)常PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多(duō)，但由(yóu)于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对(duì)银行(xíng)股是一种长时(shí)间的利好，有利于银行估(gū)值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进(jìn)入(rù)不良率下降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷(dài)款率开(kāi)始下降，到今年一季(jì)度已经连(lián)续10个季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞后性。目前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期能够持续验证，我们(men)认(rèn)为这会让(ràng)银行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投资者对于(yú)地产(chǎn)和城(chéng)投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不(bù)良率影(yǐng)响较小；而且中国(guó)经过对债务(wù)风险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行(xíng)业的债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总体上银(yín)行不良率还(hái)是(shì)下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自(zì)去年(nián)一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会(huì)逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行进行(xíng)贷款利率重(zhòng)定价，利率出现(xiàn)下(xià)降(jiàng)。这(zhè)是一个(gè)已知利空，市(shì)场已经(jīng)消(xiāo)化，所(suǒ)以银行股会出(chū)现修(xiū)复(fù)夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管多时(shí)，对银行估值不会再有太多(duō)影响，疫(yì)情折价已(yǐ)过，估(gū)值(zhí)将会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款利率下(xià)调，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存款利率下调(diào)，低利率贷款行为(wèi)经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经(jīng)取消(xiāo)，这对(duì)银行(xíng)息(xī)差有(yǒu)比较正向(xiàng)的催化，是一个(gè)短期利好。此(cǐ)外4月底的(de)政(zhèng)治(zhì)局(jú)会议(yì)并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了(le)一下(xià)两大(dà)催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出(chū)现资产(chǎn)荒，一些稳定(dìng)的高股(gǔ)息行(xíng)业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策(cè)重视(shì)提高国(guó)企ROE，很(hěn)多(duō)做(zuò)股票投资或股权(quán)投(tóu)资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行(xíng)股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的(de)持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机(jī)构认为，接(jiē)下来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空(kōng)期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环(huán)境(jìng)、政策规划以(yǐ)及(jí)市场(chǎng)交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避(bì)免可能的小回撤，该机(jī)构(gòu)建议选股时选择(zé)业绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银(yín)行(xíng)。之(zhī)前中(zhōng)特估的概念使得(dé)大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他类型的(de)银行估值也(yě)要(yào)相应抬升，本质原(yuán)因是(shì)各类(lèi)银(yín)行(xíng)的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善(shàn)，我(wǒ)们测(cè)算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经济(jì)的(de)稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标(biāo)方(fāng)面，绝大(dà)多数(shù)银行(xíng)关注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的(de)峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏(sū)态势良(liáng)好，企(qǐ)业经营(yíng)环境改善、居(jū)民信(xìn)心提升，叠(dié)加地(dì)产政策的持续(xù)宽松，银(yín)行(xíng)的资产质(zhì)量(liàng)表现有望(wàng)延续向好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在银(yín)行(xíng)业2023年中期投资(zī)策略(lüè)报(bào)告(gào)中表示，经(jīng)济复苏进行(xíng)时(shí)，银行(xíng)重回基(jī)本面主逻辑。银(yín)行基本面(miàn)的(de)量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去(qù)年提升：价格(gé)端，息差(chà)企稳(wěn)回升新趋势(shì)将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端(duān)，信贷(dài)需(xū)求从大(dà)到(dào)小逐步传导，下半年(nián)企(qǐ)业贷款需求高(gāo)景气延(yán)续的(de)同时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷(dài)款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产融资风(fēng)险缓解(jiě)；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将(jiāng)在居(jū)民(mín)还(hái)款能力提升(shēng)下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下(xià)行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大(dà)小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也(yě)在近(jìn)期(qī)表示，看(kàn)好全(quán)年盈利能力(lì)修复，银行板(bǎn)块配置价(jià)值提升。该机构认为1季报行业(yè)盈利增速低点确认(rèn)，主要受资(zī)产重定价以及居(jū)民端复(fù)苏低于(yú)预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望(wàng)后(hòu)续季度，国内(nèi)经(jīng)济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的(de)修复仍然值得期(qī)待，成(chéng)为推动板块盈利回升的(de)催(cuī)化剂。我们继(jì)续看(kàn)好(hǎo)银(yín)行板块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)当前银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平，在(zài)后续盈利(lì)有望(wàng)逐季修(xiū)复的背(bèi)景下，当前时(shí)点银行板块的配(pèi)置价值提升。

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