文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存(cún)款在(zài)连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在(zài)过去(qù)一年多时间(jiān)里，居(jū)民部(bù)门积攒了一(yī)大(dà)笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能(néng)否顺(shùn)利释放对(duì)判断经济和资本市场走势(shì)至关重(zhòng)要。这里我们尝试(shì)回答(dá)两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的(de)回答(dá)取决于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资(zī)产相关收(shōu)支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加(jiā)；反之(zhī)，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提(tí)前(qián)还贷等则(zé)会带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然(rán)居(jū)民收入(rù)增速放缓并提(tí)前还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和(hé)理(lǐ)财存款化的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规(guī)模相比(bǐ)于(yú)2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行(xíng)办理速(sù)度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支(zhī)持证券(quàn)）条(tiáo)件(jiàn)早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有(yǒu)所回(huí)落，即居(jū)民提前还款对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比(bǐ)于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为修(xiū)复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱(ruò)，一季度人(rén)均消费支(zhī)出同比增加345元（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模更苹果app内购买什么意思 苹果app内购买项目可以关闭吗大，所以存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的(de)不同在(zài)于理财市场(chǎng)的变化。4月居(jū)民存款下滑(huá)可能的原因一是居民(mín)存款理财化；二(èr)是(shì)提(tí)前还贷规模增加(jiā)。因(yīn)为居民收(shōu)入和消费数据(jù)不(bù)足(zú)，暂(zàn)时(shí)无法(fǎ)判(pàn)断消费(fèi)和收入在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的核(hé)心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自(zì)去年10月以来的(de)下行趋(qū)势(shì)，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风险降低、收益(yì)回升和存(cún)款利(lì)率(lǜ)下滑共同作用的结(jié)果。受(shòu)益于债券市场走强(qiáng)，今年(nián)理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民(mín)的(de)吸(xī)引(yǐn)力(lì)则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上看(kàn)，随着破净率进一(yī)步回落(luò)，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存款理(lǐ)财化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提(tí)前(qián)还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主流(liú)房贷利率(lǜ)平(píng)均(jūn)为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规(guī)模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少买苹果app内购买什么意思 苹果app内购买项目可以关闭吗房(fáng)等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在(zài)延(yán)续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财市场(chǎng)和提前(qián)还贷在(zài)后续几个月里或继续成为超额存(cún)款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费水平未见明显改善或部(bù)分表明(míng)当下居民消费意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且并非主要来自消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的(de)购房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不(bù)会成为超(chāo)储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但苹果app内购买什么意思 苹果app内购买项目可以关闭吗(dàn)是(shì)因为按揭利(lì)率存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环(huán)境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继(jì)续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金(jīn)融(róng)机构住户(hù)存款(kuǎn)余(yú)额(é)+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额(é)储蓄(xù)释放弱于预期(qī)，理财(cái)市场波动(dòng)加大(dà)

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