公募基(jī)金交易(yì)结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结算模式和券商(shāng)结算模式(shì)之后(hòu)，一种(zhǒng)创新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)基金行业悄然流(liú)行。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月初成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行(xíng)三方合作推出。目前(qián)正在发(fā)行(xíng)的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也(yě)吸引了行业(yè)各方(fāng)目光，据业内人士透露，除了(le)广发证券有落地的(de)基金产品之外，其他券(quàn)商、基金公司也在关注研(yán)究这一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目前基金结(jié)算模式迎来(lái)新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优(yōu)劣(liè)，基金管理(lǐ)人可(kě)以根(gēn)据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历史(shǐ)长河中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也是最(zuì)为(wèi)成熟(shú)的基金(jīn)结(jié)算模式。到了2017年(nián)，券商结算模(mó)式启动试点，成(chéng)为(wèi)基金公司撬动券商(shāng)资(zī)源的有力抓(zhuā)手(shǒu)，之后由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月(yuè)8日成立的(de)博(bó)道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期(qī)混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在(zài)发(fā)行的(de)易方达中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分(fēn)别由博道(dào)、易方达两家基金公司(sī)与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证券(quàn)公司中，广发证(zhèng)券(quàn)是率先有(yǒu)落(luò)地基金产品的(de)券商，据了解，其(qí)他(tā)券(quàn)商也在积极研究这一新的业务。”一位业内(nèi)人(rén)士透露(lù)。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进(jìn)行交易申报，由托管银行(xíng)进行(xíng)结算，在(zài)这种模式下，资金存放在(zài)托管银行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这也成(chéng)为(wèi)类QFII模(mó)式(shì)的与一般(bān)券(quàn)结模式的最大不同(tóng)点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式(shì)中产品资金集中存放(fàng)在托管银行，在券(quàn)商开(kāi)立的资金账户无(wú)需(xū)实际上的(de)银证转账存入资金，每个交易(yì)日基(jī)金公司采(cǎi)用申(shēn)报交(jiāo)易(yì)额度(dù)，使用虚头寸资金的方式进行场内交易(yì)，券商(shāng)根据已(yǐ)申(shēn)报的交易额度每(měi)日滚(gǔn)动计(jì)算(suàn)产品资金账户虚头寸资金(jīn)余(yú)额，以实现(xiàn)对产(chǎn)品(pǐn)场内交易额度的(de)前端(duān)验资(zī)控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场(chǎng)内交易(yì)通过经纪券商完成，仍然保留了原先(xiān)券商交易结算(suàn)模式的(de)交易前端控制、验资验券的(de)优点(diǎn)，同时资金结算由托(tuō)管(guǎn)行(xíng)完成，解决(jué)了部(bù)分托管行比(bǐ)较关(guān)注的(de)托管资金归(guī)属保管(guǎn)问题(tí)，一(yī)定程度上调动了(le)托管行(xíng)的积极性。

　　在博时(shí)基金券商业务部(bù)副(fù)总经理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与证券(quàn)公司结算模式的选择，更好地满足(zú)各雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁方差异(yì)化(huà)的需求，也印证(zhèng)了券商财富(fù)管理转型已经进入(rù)更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的(de)结算模式备选可以(yǐ)有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促(cù)进公募(mù)基(jī)金、券商(shāng)渠(qú)道、基金投资(zī)人共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营效(xiào)率(lǜ)带(dài)来的优质交易体验的同时，兼顾券商(shāng)与基金公司的商业利益(yì)深度捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方(fāng)投顾业务(wù)，产(chǎn)品工具化配(pèi)置”的(de)趋势逐渐形成(chéng)，该模(mó)式将进一(yī)步促进，金融机构(gòu)为广大投资人(rén)提(tí)供(gōng)更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交(jiāo)易结算资金(jīn)的(de)三方存管框架，谈(tán)及这类(lèi)模式的创新点，平(píng)安基金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实(shí)现虚头寸指令对接，资金无需三(sān)方(fāng)存管；二是(shì)交(jiāo)易交收(shōu)分离：证(zhèng)券公司对(duì)产品场内交易进行(xíng)前(qián)端验资验券；三是日终资(zī)金对账：实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结(jié)算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还(hái)是比较陌(mò)生。相比(bǐ)过往的结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算(suàn)模(mó)式有哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也(yě)是投资者(zhě)关注的(de)问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和(hé)日(rì)常申购赎(shú)回都通过券商(shāng)完成。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式，其投(tóu)资(zī)端业务(wù)也是通过券商完(wán)成，可以全方位的(de)跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司(sī)对产品场内交易进行前(qián)端验资验(yàn)券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金(jīn)表示(shì)。

　　“对(duì)于公(gōng)募基(jī)金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，加(jiā)强了交易前端验资验券功能，优(yōu)化交易(yì)监控和头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商(shāng)渠道商业(yè)模式(shì)的创新，类似与券(quàn)商结算模式(shì)，捆绑了(le)商业利益，有(yǒu)利于券商代(dài)买市占率的提升。博(bó)时(shí)基金(jīn)券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是，无(wú)需银证转账即(jí)可调(diào)整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二(èr)是，简化了开户环节，免(miǎn)去了(le)三方存管登记确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有基(jī)金人士(shì)认(rèn)为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用效(xiào)率与风险控制两(liǎng)方(fāng)面(miàn)的需(xū)求，相？过往的结算模式体现出了(le)？定(dìng)优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同时也简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免去(qù)了三？存管登记确(què)认；而相比托管人结算模式(shì)，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)下加强了交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券功(gōng)能(néng)，可优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)下(xià)，产(chǎn)品资金不(bù)是集中于(yú)原来的证券公司资(zī)金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打通(tōng)，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决了(le)普(pǔ)通券结模式下资(zī)金分散管理，资金划拨时间受银证转账时(shí)间范围(wéi)限制的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减少银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)资(zī)金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银(yín)行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式(shì)，一(yī)定(dìng)量减少了证券资金账户开户与银(yín)证(zhèng)关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明(míng)确各(gè)方职责所在，以及完善业(yè)务风险管理(lǐ)。通过交易交(jiāo)收分离，证(zhèng)券公(gōng)司(sī)前(qián)端验资(zī)验券可(kě)有(yǒu)效防控异常交易和超买风险，托管人(rén)负(fù)责交收(shōu)；日终(zhōng)资金对(duì)账实现证券公司与托管人系统对(duì)接对(duì)账，可防(fáng)范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到(dào)了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的几(jǐ)点不足(zú)之处：一方面，类(lèi)似(shì)托管人(rén)结算模式，该(gāi)模式与托管人(rén)结算模式一(yī)致，对投资组合而言需(xū)按月计算(suàn)缴纳(nà)最(zuì)低结算备付金与保证机(jī)制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理(lǐ)人、托(tuō)管人与券商三方需每(měi)日确立场内(nèi)/外资(zī)金分(fēn)配比例。取决于投资(zī)组合交易特征，将增加(jiā)日常投资运营(yíng)管(guǎn)理工作。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸引头(tóu)部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方(fāng)共赢

　　从业(yè)内(nèi)观察(chá)看，不(bù)少(shǎo)基金公司对类QFII结算模(mó)式的关(guān)注度较(jiào)高，也在筹备(bèi)或启动相应的合(hé)作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募(mù)产品(pǐn)的限制仍有待解(jiě)决等问(wèn)题，初期或更多是(shì)头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也(yě)在(zài)公司内部对这一业务进行了探(tàn)讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大(dà)。”一家基金公司人(rén)士表示，这类(lèi)业(yè)务(wù)具备(bèi)一定吸引(yǐn)力(lì)，相(xiāng)比较(jiào)托管行结(jié)算(suàn)模式和券商结算模(mó)式，这(zhè)一(yī)模式可以同(tóng)时激(jī)发银行、券商双方的销售(shòu)雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁力度，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存(cún)在明显的(de)先发优势(shì)。

　　博(bó)时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示(shì)，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发(fā)展(zhǎn)初期，该(gāi)模式(shì)特点鲜(xiān)明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品(pǐn)的(de)限制仍有待(dài)解(jiě)决，成(chéng)为主流(liú)结算模式(shì)仍不具备条(tiáo)件。展望未(wèi)来，预计(jì)相关金融机构(gòu)对该(gāi)模(mó)式会保(bǎo)持高度关(guān)注，会(huì)成为选择(zé)之一(yī)。

　　平安(ān)基金相关(guān)人士更有信(xìn)心，认为这(zhè)是(shì)一个基金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统(tǒng)券结模式(shì)、托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式(shì)均有比较优势；对托管人而言，产品资(zī)金全额留存在托管账(zhàng)户，无(wú)需银证转账；对证券公司提高服务机构客户的能(néng)力，也加强了公司(sī)品牌(pái)影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改造(zào)，尤其是托管行和券商。博道基金就表示，对(duì)基金公司来说(shuō)，总体(tǐ)保留沿用券商结算模(mó)式下的场内(nèi)交易前端验资(zī)验券相关流程和业务系(xì)统，个(gè)别如清算(suàn)模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系(xì)统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清(qīng)算(suàn)等多个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的(de)模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三(sān)方参与。而(ér)记者(zhě)从(cóng)业(yè)内了解到，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱(bào)有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模(mó)式雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁(shì)走向(xiàng)三(sān)类模(mó)式

　　基金行(xíng)业发展25年(nián)以来，结算模式发生了重(zhòng)要变化(huà)，从单一模(mó)式走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)三类模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生(shēng)起，采取的就是银行(xíng)托管(guǎn)人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公募基金结算的(de)主流模式。这(zhè)一(yī)模式是，基金管理人(rén)租用(yòng)券(quàn)商的(de)交(jiāo)易席位直(zhí)连报盘(pán)交(jiāo)易所(suǒ)，托管人作为(wèi)特殊结算参(cān)与人与中国结算进行资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试(shì)点，并于(yú)2019年初(chū)由试(shì)点转常规，至(zhì)今已(yǐ)历时(shí)5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商财富(fù)管理业务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎(yíng)来(lái)爆(bào)发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有(yǒu)144只新成立(lì)基金采用了(le)券结模式。根(gēn)据中金(jīn)公(gōng)司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规(guī)模(mó)分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部(bù)基金(jīn)规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易结算模(mó)式，基金结算模式也(yě)正式(shì)进入(rù)了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示(shì)，券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可以根据(jù)不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式，最大限度的调动(dòng)各(gè)方资源，为持(chí)有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模(mó)式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新(xīn)发展，伴随着权益市场行情修复及(jí)券商(shāng)财富管理(lǐ)业(yè)务高(gāo)速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型(xíng)基金等产品类型上，券(quàn)结模(mó)式将有较大发展空间。”上(shàng)述平安(ān)基金相关(guān)人士表示。

　　不(bù)少人(rén)士也看好(hǎo)券结模(mó)式的发展。据一位业内人(rén)士表(biǎo)示，现阶段券商结算模式在(zài)中小(xiǎo)基金(jīn)公司中更加普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基(jī)金相对来(lái)说获(huò)得银行渠道的(de)营销支持难(nán)度较大，券结模(mó)式能(néng)有效推动券商(shāng)和基金公司的合作(zuò)关系，有助于中小(xiǎo)基金(jīn)新(xīn)产品(pǐn)开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会(huì)更稳定一(yī)些，对于托管行(xíng)有一个制衡的(de)作用(yòng)。以前(qián)是小(xiǎo)公司(sī)为主(zhǔ)，现在(zài)也有一些大公司陆续开始试水，以后会(huì)是(shì)一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业(yè)务(wù)部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼(pīn)数(shù)量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的(de)边际制约因(yīn)素，也从(cóng)“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略(lüè)与市场(chǎng)环(huán)境(jìng)及需(xū)求的匹配(pèi)度、业(yè)绩表现与(yǔ)客(kè)户体验的舒适度、销售(shòu)服(fú)务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，将(jiāng)基金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道的中长期(qī)利(lì)益深度绑定；在此(cǐ)模式(shì)下，竞争格(gé)局会(huì)发生(shēng)分(fēn)化，回(huí)归“买方(fāng)投顾陪(péi)伴模(mó)式”的(de)服(fú)务本质(zhì)，”持(chí)续提供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务”的(de)基金公司和证券(quàn)公司会受益于这(zhè)一发(fā)展变化。

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