文：天风宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存款在连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄(xù)能否顺利(lì)释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们(men)尝试回答两个问题。一(yī)是4月居(jū)民(mín)存款同比多减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄(xù)释(shì)放的(de)开始？二是这(zhè)一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款会(huì)受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般(bān)影响居(jū)民存款的主要有这么(me)几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支(zhī)和房地(dì)产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少(shǎo)、金融(róng)资(zī)产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融为什么球星都觉得梅西是最佳资产、购(gòu)房(fáng)增加(jiā)、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比为什么球星都觉得梅西是最佳多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少购房的(de)结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入(rù)增速(sù)放缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但(dàn)因为投资、购房(fáng)等下(xià)滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理(lǐ)财存续规模相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办(bàn)理速(sù)度放缓等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷(dài)款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和(hé)购(gòu)房行为(wèi)修复(fù)，其对(duì)存款的支(zhī)撑力(lì)度(dù)减弱，一季度人均消费支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于(yú)收入(rù)涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规(guī)模(mó)更大(dà)，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同(tóng)在于理(lǐ)财市场(chǎng)的(de)变化。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收(shōu)入和消费(fèi)数据不(bù)足(zú)，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消(xiāo)费和收入(rù)在4月对存(cún)款(kuǎn)的(de)影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月存款回落的(de)核心原因(yīn)，4月理财(cái)存量规模(mó)环(huán)比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是(shì)理财风(fēng)险降(jiàng)低(dī)、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债(zhài)券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位(wèi)破净(jìng)率(lǜ)从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑(huá)的存款利率(lǜ)，存款对居(jū)民(mín)的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑(huá)的又一个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月均值相(xiāng)比于(yú)2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因为首套房利率还在下降，居(jū)民提前还(hái)贷(dài)以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流(liú)房贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是(shì)政策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部分积(jī)压的还贷(dài)业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回(huí)流理(lǐ)财市场(chǎng)了(le)，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷在后续几个月里或继续成为(wèi)超(chāo)额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平未见明显改善或部分(fēn)表明当下居民消费(fèi)意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的(de)持有(yǒu)分(fēn)化(huà)且(qiě)并(bìng)非主要(yào)来自消费，后(hòu)续超额(é)储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售目(mù)前已经有走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期或不(bù)会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还(hái)贷行为或将延(yán)续。从(cóng)这(zhè)个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市(shì)场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和(hé)存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住(zhù)户(hù)存款余(yú)额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的金额在资(zī)产池未偿本(běn)金余(yú)额的占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地(dì)产销售变(biàn)动(dòng)超预(yù)期，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大(dà)

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