2022年是(shì)国内(nèi)实施“双碳战(zhàn)略”的攻坚之(zhī)年，作(zuò)为新能源的重点领(lǐng)域，光(guāng)伏设备行业备受瞩(zhǔ)目。尽管在(zài)政策扶持和(hé)行业(yè)高成长性背景下(xià)，上市企(qǐ)业产量不断(duàn)扩大，营(yíng)收、归母净利(lì)润(rùn)不断增长(zhǎng)，但行业(yè)内上(shàng)中下游板块的盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市(shì)公(gōng)司研(yán)究院的数据显示，光(guāng)伏设备产业链(liàn)盈利参(cān)差不齐(qí)。光伏设备(bèi)行业主要分为5大板块，分别是上(shàng)游的硅料(liào)硅片生产加工板(bǎn)块，中下游的(de)光伏加工设备(bèi)、逆变器、光伏辅材(cái)和光伏电(diàn)池组件。利润结构整体呈现金(jīn)字塔结构，上游板块处于金字塔底(dǐ)层，2022年3家相关(guān)企(qǐ)业净增长的利润(rùn)贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度小，且(qiě)毛利率不足20％，企(qǐ)业间的竞(jìng)争(zhēng)加剧(jù)。

　　随(suí)着2023年硅料硅片价格下行预(yù)期增加，结合(hé)对企业经营数据变(biàn)化的分(fēn)析，可以看(kàn)出：光伏设备的上游(yóu)将迎来降(jiàng)价与(yǔ)去库存阶段，这对于中下游企业来(lái)说意味着(zhe)原材料成(chéng)本得(dé)到控(kòng)制(zhì)，利于企业经(jīng)营能(néng)力提(tí)升。

　　归母净(jìng)利润(rùn)突破(pò)千(qiān)亿，八成企业利润增(zēng)长

　　在(zài)“双(shuāng)碳战略”背景(jǐng)下，作为清洁能源(yuán)重要方向的光伏设备(bèi)，市场加大对上市公司的(de)扶持力度。金融界上(shàng)市公司研究院(yuàn)统计(jì)发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的政(zhèng)府(fǔ)补助较2021年(nián)增(zēng)加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加(jiā)大扶持背(bèi)后，与(yǔ)之同步的是上市企业经(jīng)营规模不断扩大，利(lì)润增速可观。产量方面来看，根据国家能源局数据(jù)，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万吨，同比增长63.4％；硅(guī)片产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)60.7％；组(zǔ)件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造(zào)端产(chǎn)量均实现50％以上(shàng)增速。

　　盈利(lì)方(fāng)面来看，2018年光伏(fú)设备行业实现归母(mǔ)净利润118.05亿元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其(qí)中(zhōng)，2022年业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归(guī)母净利(lì)润增速(sù)达到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至(zhì)200％之间(jiān)以(yǐ)及100％以内的企(qǐ)业，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩(cǎi)高科等9家(jiā)企(qǐ)业2022年(nián)业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年实现归(guī)母(mǔ)净利润23.28亿(yì)元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池片环节尤其是大尺(chǐ)寸电池(chí)处于供不(bù)应求的状态，年内累计实现电(diàn)池销量(liàng)34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈(yíng)利能力(lì)持续提升。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行(xíng)业归母净利(lì)润增速居前(qián)的企业

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游板块毛利(lì)率2年增长20个(gè)百分点，3家企业净(jìng)利润贡献过半

　　光伏(fú)设备行业整体毛利率(lǜ)为(wèi)22.91％。对各板(bǎn)块毛利率分(fēn)析发现，上中(zhōng)下(xià)游呈现的结果参(cān)差不齐，上游硅料硅(guī)片享受到光(guāng)伏产业的红(hóng)利，行业(yè)有竞争壁垒(lěi)，参与厂商较少，企业(yè)毛利率较高；而中下游多(duō)数板块毛利率(lǜ)不及行业平(píng)均。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，上(shàng)游(yóu)的硅料硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏(fú)电(diàn)池组件。但2022年板(bǎn)块毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成为光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业毛利率最(zuì)高的板块。

　　硅料硅片板块毛(máo)利率较快提升，首(shǒu)先(xiān)是源于供(gōng)不应求背景下(xià)的涨(zhǎng)价。作为(wèi)光伏设备(bèi)行业的原材料(liào)方，硅料硅片板块可以形容其(qí)为(wèi)“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅片价格(gé)波(bō)动巨大，但从2020年(nián)以(yǐ)来的数据来看，硅片价(jià)格依(yī)然处于(yú)高(gāo)位。特别是(shì)上(shàng)半年硅片价(jià)格持续高位运行，硅片需(xū)求(qiú)端(duān)旺盛之下，众多硅片、电池(chí)厂商纷(fēn)纷与硅(guī)料企业签(qiān)订(dìng)巨额订单，提前完成备货。

　　上游的头部企业(yè)代(dài)表(biǎo)之一通威股(gǔ)份，曾在2022年报中提及量(liàng)价双升，指出受益于(yú)多(duō)晶硅产(chǎn)能缺(quē)口(kǒu)，相关(guān)产(chǎn)品持(chí)续扩(kuò)产，价格同比上涨(zhǎng)显(xiǎn)著，进(jìn)而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深(shēn)耕(gēng)该(gāi)领域的企业(yè)容易形成规模效应(yīng)。这一板块(kuài)仅有3家上(shàng)市公司，不(bù)容易形(xíng)成(chéng)恶性(xìng)竞争。2022年，3家(jiā)企(qǐ)业业绩均呈现爆(bào)发式增长，平(píng)均归母(mǔ)净利润增速为(wèi)172％，特(tè)别是(shì)大全能源2022年归母净(jìng)利(lì)润191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速(sù)领先(xiān)。

　　值(zhí)得注意的是，48家(jiā)光伏设备行业2022年累计归(guī)母净利润增长606.30亿元，而通威(wēi)股份、大(dà)全能(néng)源和TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实(shí)现归母(mǔ)净利润516.66亿(yì)元，占(zhàn)光伏设备行业(yè)整体归母净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片企业(yè)经营(yíng)情况

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市(shì)公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下游(yóu)”频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽内卷”，中(zhōng)游两大板块平均毛利率不超(chāo)17％

　　相比风(fēng)光的上游(yóu)，中(zhōng)下游涉及光伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件、光伏辅材等领域参与厂商较多，企业(yè)间竞争激烈。整体(tǐ)而(ér)言，光(guāng)伏设备中(zhōng)下游板(bǎn)块2022年毛利(lì)率(lǜ)呈现下(xià)行(xíng)趋势(shì)，45家企业平均毛利(lì)率下滑0.72％，进(jìn)而影(yǐng)响公司盈利(lì)情(qíng)况。上游硅料硅片爆(bào)赚的背后，是中下游45家(jiā)企业(yè)2022年(nián)归母净利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中下(xià)游领(lǐng)域的光伏加(jiā)工设备和(hé)逆变器毛(máo)利率3年来(lái)基本持平，而光伏辅材(cái)和(hé)光伏电池(chí)组件毛利率下滑明显，特(tè)别是光伏电池组(zǔ)件(jiàn)成为毛利率最(zuì)低(dī)的(de)板(bǎn)块(kuài)。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛利率情况

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公(gōng)司研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　具体来看，光伏电池组件板(bǎn)块11家上(shàng)市公司，平均毛利(lì)率为11.76％，属于沪(hù)深300的头部企业(yè)隆基绿(lǜ)能毛利率(lǜ)仅(jǐn)有15.38％，居(jū)板块第2。航(háng)天机电(diàn)、协鑫集成(chéng)和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏(fú)辅材(cái)板块(kuài)涵(hán)盖18家企业(yè)，企(qǐ)业数量(liàng)较多(duō)竞争(zhēng)激烈。这一板块毛(máo)利率2020年(nián)以(yǐ)来(lái)逐(zhú)年下(xià)滑，2022年平均毛利(lì)率为(wèi)16.85％。其(qí)中，由于原材料涨价等因素影响，福莱特的主业光(guāng)伏玻璃(lí)毛利(lì)率下降12.39个百(bǎi)分点(diǎn)，影响整体毛(máo)利(lì)率。

　　相(xiāng)比而言(yán)，逆变(biàn)器(qì)板块有(yǒu)6家企(qǐ)业，数量(liàng)相对较少，板块整体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利率在该板块第一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变器板块的(de)绝对(duì)龙(lóng)头(tóu)，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分(fēn)点以上。公司去(qù)年逆变器全球出货(huò)量达77GW，逆变(biàn)设(shè)备(bèi)全球累计装机量已突破340GW，逆变器在全球主流(liú)市场占(zhàn)有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片(piàn)存货周转速度放慢(màn)，中下游盈利(lì)能力有望(wàng)改善

　　光伏设(shè)备行业上游“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷(juǎn)”是(shì)行(xíng)业写(xiě)照，而(ér)自2022下(xià)半(bàn)年硅料硅(guī)片价格自高(gāo)位(wèi)走出下行趋(qū)势，行业格局将发生怎(zěn)样(yàng)的(de)改(gǎi)变？

　　数据显示，相比2022年(nián)单晶硅(guī)等硅片(piàn)的阶段高点，多数硅片价格下跌幅(fú)度超过30％。根(gēn)据(jù)中国(guó)有色金属(shǔ)工业协会硅业(yè)分会公布的最新数(shù)据(jù)，5月(yuè)11日(rì)当周M10单晶硅片价格区间(jiān)在(zài)5.0-5.4元/片(piàn)，成交(jiāo)均价降(jiàng)至5.25元/片，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格区(qū)间(jiān)在7.0-7.6元(yuán)/片(piàn)，成交(jiāo)均价降至(zhì)7.28元(yuán)/片，周环(huán)比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业的经营数(shù)据也可看出硅(guī)片价格下跌对上游(yóu)公司盈利的影响。今年(nián)一季度，大全能源(yuán)实(shí)现归母净利润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环相比2022年同期增长(zhǎng)动能(néng)放缓(huǎn)。

　　另(lìng)外，3家企业今年一季(jì)度存货(huò)周转率数据发现，无论(lùn)是环比还是同比(bǐ)，相较而言都(dōu)有明显下行(x频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽íng)趋势，说(shuō)明当(dāng)前有库存积压风险。以大全能源为例，2022年一季(jì)度(dù)存(cún)货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企业存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)率变化趋势

　　制(zhì)图：金(jīn)融(róng)界(jiè)上(shàng)市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　专(zhuān)业人士认为，上游硅料(liào)硅(guī)片面临短期供过于求的局面，在清(qīng)理库存的阶段下，硅片价格还(hái)有进一步(bù)下行空间。这(zhè)频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽对于光伏(fú)电(diàn)池组件(jiàn)、光(guāng)伏加(jiā)工设备等对中下游板块，将能较好控制原材料成本，对提(tí)升毛(máo)利率、营收率(lǜ)等有一定帮(bāng)助。

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