来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求(qiú)释(shì)放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去(qù)库(kù)。从景气度边(biān)际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业(yè)中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下(xià)一(yī)阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回(huí)暖，多(duō)数(shù)从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于(yú)需(xū)求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)表(biǎo)现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气(qì)度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱(ruò)，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务(wù)消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利驱动边际(jì)转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求回落(luò)的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的(de)线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，一季度(dù)居(jū)民收入向(xiàng)上(shàng)修复，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平(píng)，同时(shí)信(xìn)贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的(de)确定性进一步(bù)增强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出行及地(dì)产后(hòu)周期相关的(de)可选消费也有望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随(suí)着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动(dòng)中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳(wěn)回升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏(sū)的规(guī)律，本轮国(guó)内疫后复(fù)苏发生(shēng)在外需(xū)回落、国内(nèi)经(jīng)济(jì)转向高质量发(fā)展、居民前(qián)期“去杠杆”的(de)过程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经济复苏的(de)力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从(cóng)行业层面，观(guān)测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各行业表现来(lái)看，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房地产业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一产业(yè)增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加(jiā)快建设(shè)农业(yè)强(qiáng)国，推进(jìn)农业农村现代化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后(hòu)外(wài)需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而(ér)建筑业景气度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度第(dì)三产业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居(jū)民(mín)出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增(zēng)速，但(dàn)绝(jué)对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较(jiào)慢。而受(shòu)益于新房(fáng)和二手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一季(jì)度(dù)房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业工业品价格增速）分别(bié)作为供(gōng)需的(de)衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行小迷糊面膜成分安全吗，小迷糊适用年龄段业(yè)增加值增速调(diào)整为(wèi)以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月(yuè)的(de)增加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分(fēn)位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平(píng)，捕捉其边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端修复好于(yú)需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的(de)行业景(jǐng)气(qì)度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在(zài)高景气(qì)度区间，烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业(yè)也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的(de)特征；食品(pǐn)制造景气度(dù)有所回(huí)落，农副加工行业(yè)表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌(diē)主要与(yǔ)高库(kù)存水平(píng)有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景(jǐng)气度有所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业行业(yè)景(jǐng)气度居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌(diē)有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表现好于(yú)内需，部分行业(yè)仍(réng)在(zài)去(qù)库进程(chéng)有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带来(lái)的(de)韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅度(dù)最弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电(diàn)子(zi)设备(bèi)，与房地产新开工(gōng)强度较(jiào)弱、消费电子行业周期(qī)性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅(fú)度偏弱，由于行业(yè)库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年(nián)以(yǐ)来(lái)70％分位数水平(píng)，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影(yǐng)响，价(jià)格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关(guān)的黑色(sè)金属、非金属制品景气度提(tí)升(shēng)，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平(píng)；石(shí)化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下的景气度偏(piān)低区(qū)间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去(qù)年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利。一(yī)方(fāng)面(miàn)，消费场景(jǐng)恢(huī)复后(hòu)，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复(fù)工复(fù)产加快推进(jìn)，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居(jū)民收入提升和消费意(yì)愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均(jūn)有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)小迷糊面膜成分安全吗，小迷糊适用年龄段速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支出增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定(dìng)差距。未来(lái)随着(zhe)服务(wù)业恢(huī)复持续向(xiàng)好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正(zhèng)在(zài)筑底(dǐ)。今年(nián)以来(lái)，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居(jū)民(mín)部(bù)门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预期可能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年(nián)第(dì)一季度城镇储户(hù)问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和(hé)投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业设(shè)备投(tóu)资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度(dù)维(wéi)持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今年一季(jì)度(dù)国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进(jìn)外，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸(mào)易(yì)往来加强、以及新能(néng)源产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制(zhì)造业投(tóu)资(zī)扩产造(zào)成一定压(yā)力(lì)。但随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业去(qù)库进程(chéng)已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成(chéng)品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性数(shù)据：各国国债(zhài)收益(yì)率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期(qī)国债收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗(zōng)商品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业(yè)指数、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公布(bù)，显示近(jìn)几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总(zǒng)体经济活动(dòng)几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在(zài)不确(què)定性增加和对(duì)流动性(xìng)的(de)担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期(qī)美国总体物价水(shuǐ)平温和上(shàng)升，但价(jià)格上涨速度(dù)或(huò)有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表示为应(yīng)对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束(shù)后美联储将需要在一段(duàn)时间内(nèi)维持利(lì)率稳定。同(tóng)日美(měi)联储梅斯特(tè)表(biǎo)示(shì)，预计今年货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策(cè)会议(yì)纪(jì)要(yào)公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲央行(xíng)会议纪要(yào)显示，货币(bì)政策在(zài)降低通(tōng)胀方面仍有一(yī)段(duàn)路要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被视为(wèi)经(jīng)济和通(tōng)胀前景重大不确(què)定性(xìng)的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张局势不(bù)太可能从根(gēn)本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对(duì)通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦(lún)强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一(yī)项(xiàng)临时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一致。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全球半导体(tǐ)制(zhì)造(zào)市(shì)场的份额(é)从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推(tuī)出(chū)一份债(zhài)务上限(xiàn)相(xiāng)关立(lì)法措施(shī)。白宫需要开始(shǐ)就(jiù)债务上(shàng)限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望(wàng)提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施；债(zhài)务(wù)法案将设法收(shōu)回未(wèi)使用的(de)防疫(yì)资金用于日常开支；法案(àn)将减少对(duì)国税局(jú)的拨(bō)款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财(cái)政部长耶(yé)伦(lún)就中美(měi)关(guān)系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国(guó)家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任何(hé)与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平(píng)的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临(lín)债务(wù)问(wèn)题的新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下(xià)跌(diē)，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以及西南各区价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降，钢坯(pī)库存(cún)同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢小迷糊面膜成分安全吗，小迷糊适用年龄段库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线、三(sān)线城市(shì)商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土地(dì)供应(yīng)面积(jī)同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售销量增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日(rì)均零(líng)售销量同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债(zhài)利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率较上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提(tí)振消费(fèi)持续回升的动(dòng)力；国(guó)资委强调着力发展战略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发布会，强调要(yào)提(tí)振消费(fèi)持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费(fèi)的(de)政策(cè)文件(jiàn)，围绕(rào)大(dà)宗消(xiāo)费、服(fú)务消费、农村消费(fèi)等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业(yè)、收入分配和消费全链条良性循环(huán)促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大(dà)会议(yì)，强调推动国资(zī)央企着(zhe)力发展实(shí)体(tǐ)经(jīng)济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会议(yì)认为，要更(gèng)好推动国(guó)资(zī)央企在中国式现代(dài)化(huà)新征程中走在前列，着力(lì)提(tí)升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着(zhe)力(lì)发展实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改(gǎi)革(gé)深化提升行动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发(fā)布会介(jiè)绍一季度工(gōng)业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将(jiāng)制(zhì)定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是(shì)营造良(liáng)好(hǎo)产业(yè)发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协作(zuò)、部门(mén)协同(tóng)；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大(dà)对制(zhì)造业外贸(mào)企(qǐ)业的支持力(lì)度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促(cù)进(jìn)内需加快(kuài)恢复(fù)，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持续增强(qiáng)发展动(dòng)能(néng)，加快(kuài)战略性新兴产业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

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