私募基金运作即将(jiāng)迎来更(gèng)全面(miàn)的新(xīn)一轮监(jiān)管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中国证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金业协(xié)会(huì)（下称中基协）就(jiù)起草的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运(yùn)作指引(yǐn)》）向(xiàng)社(shè)会(huì)公开征(zhēng)求(qiú)意(yì)见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基(jī)金(jīn)法将私募证券(quàn)投资基金纳入统一规范，中(zhōng)基协(xié)实施登记备案以来，我国私募证券投资基金行业(yè)发展迅速，规模不断(duàn)增(zēng)加。截(jié)至2022年年末，中基协已(yǐ)登记私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人9000余家，存(cún)续私募证券投(tóu)资基金9.3万只(zhǐ)，规(guī)模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资(zī)基金交易策略逐步多元化，交易活(huó)跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资本(běn)市场重要的(de)机构投资(zī)者之一(yī)。中基协结合私募证券投资(zī)基金行业(yè)实践，坚持规范发展和问题(tí)导向，起草(cǎo)形成(chéng)《运(yùn)作(zuò)指引》，明(míng)确(què)底(dǐ)线要求，针(zhēn)对重点(diǎn)问题予以规范，完善私募证券投资基(jī)金运作规则(zé)体系。

　　本次(cì)征求(q新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉iú)意见的《运(yùn)作指引》共计三十二条，对私募证券投资基金募集、投资(zī)、运作管理等(děng)环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方面(miàn)，在(zài)募集及存续门槛要求上，明确私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)初始募(mù)集及存续规(guī)模不得低(dī)于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基(jī)协发布(bù)了修订后的《私募投资(zī)基金登记备案办法(fǎ)》（下称(chēng)《备案办法》）及配套(tào)指(zhǐ)引，进一(yī)步明确了私募登记备案标准，其(qí)中就提出私募证券基(jī)金初始实缴(jiǎo)募集资(zī)金规模(mó)不(bù)低于1000万元人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相(xiāng)关(guān)要求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议(yì)的是，基(jī)金合同中应当明确约定，除市场波动导(dǎo)致净值(zhí)变(biàn)化(huà)外，连续(xù)60个交易日出(chū)现基金资产净(jìng)值低(dī)于1000万元人民币的(de)，该私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金进入清算流程。

　　有行业人(rén)士认为，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》在衔(xián)接《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》募集规模(mó)的基础上，增加了存续(xù)要(yào)求，这可以(yǐ)有效避免(miǎn)《备案办法》出台(tái)后，通过募集资(zī)金后再赎回的方式备(bèi)案(àn)的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现行业(yè)的“扶(fú)强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的私募(mù)生存难度越(yuè)来(lái)越大。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动(dòng)性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求(qiú)私募证券投资基金开放申赎频率不得(dé)高(gāo)于每月一次。为引导投资者(zhě)理性投资、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基金合同应(yīng)当约定投资者不少于6个月的(de)份额锁定期安排(pái)。

　　投资(zī)要(yào)求方(fāng)面，在组合投资要求上，为引导私募证券投资基金(jīn)管理人提升专(zhuān)业投(tóu)资能力(lì)，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求私(sī)募证券(quàn)投资基金采取资产组合的方(fāng)式(shì)进(jìn)行投(tóu)资。单只私募证券投资(zī)基金投资于(yú)同一(yī)资(zī)产的资(zī)金(jīn)，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基金管理(lǐ)人管理的全部私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金投资于同一资产的资金，不(bù)得超过该资产(chǎn)的(de)25％。银行活期存(cún)款、国债、中央银行(xíng)票据、政策性金融(róng)债、地方政(zhèng)府(fǔ)债券、公开(kāi)募集基金等中国证监会、协会认(rèn)可的投资品种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多层嵌套，要求私(sī)募证券投资基金架(jià)构应(yīng)当(dāng)清晰、透明，不得(dé)通过设置复杂架构、多层嵌套等(děng)方式规(guī)避监管要求。私募(mù)证券投(tóu)资基金投资于其(qí)他私募证券投资基金或(huò)者金融机构(gòu)发行的资(zī)产管理产品的，应(yīng)当(dāng)明确(què)约定所(suǒ)投资(zī)的私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)或者资(zī)产管理产(chǎn)品不再投资除公开(kāi)募集基金以外(wài)的其他私募证券投(tóu)资(zī)基金或者资产管(guǎn)理产品。

　　在(zài)场外衍生(shēng)品(pǐn)投(tóu)资要求上，明确私募(mù)基金应当以风险管理、资产配(pèi)置为目标开(kāi)展衍(yǎn)生(shēng)品交易(yì)，不得将衍生(shēng)品交易异化为股票、债券等场(chǎng)内标的(de)的杠(gāng)杆(gān)融资工具，不(bù)得为不适格投资者(zhě)提供通道服务(wù)，提(tí)出集(jí)中(zhōng)度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理要(yào)求方面，要求私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人建立健全内部制(zhì)度，遵循投资者利(lì)益优先与公(gōng)平(píng)交(jiāo)易原(yuán)则，防范利(lì)益(yì)输送。对量化(huà)私募证券投资(zī)基金在(zài)交易系统安(ān)全、异常交易监控、内部(bù)管理、资料保存、产(chǎn)品命名等方面提出规范要求。进一步细(xì)化对私募证券投资基(jī)金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信(xìn)息披露(lù)要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确(què)不同规模私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)和私募证券投资(zī)基金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规(guī)模(mó)以上私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人定期开展压力(lì)测(cè)试、建立风(fēng)险准备(bèi)金制度等。具体(tǐ)来(lái)看，同(tóng)一(yī)实际控制人控制(zhì)的私募基金管理人在最近(jìn)一年度末合计基金(jīn)管理规模在20亿元以上(shàng)的，应当持续建(jiàn)立(lì)健(jiàn)全流动性风险监测、预警与应急处置、关(guān)于预警(jǐng)线(xiàn)与止损线的风险管理制度，每季度(dù)至(zhì)少进行一(yī)次压力测(cè)试。私募(mù)基金管理人应当结合(hé)市场状况(kuàng)和(hé)自身管理能力(lì)制定(dìng)并(bìng)持(chí)续更新流动性(xìng)风险应急预案，明确(què)预(yù)案触发(fā)情景(jǐng)、应(yīng)急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道业务，私募(mù)基金管理人(rén)应当对(duì)投资者资金(jīn)来源的合规性进行(xíng)审查，不(bù)得由投资者或其指定第三方下(xià)达(dá)投资指令或(huò)者自行负责投资运(yùn)作，不得为金融机构、其他私募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人(rén)，金融机构资(zī)产管(guǎn)理产品以及其他私募基金提(tí)供规避投(tóu)资范围(wéi)、杠(gāng)杆约束、投(tóu)资者门槛(kǎn)等(děng)监管要求(qiú)的通(tōng)道(dào)服务。

　　一位私募(mù)人士向(xiàng)期货日(rì)报记者表示，综(zōng)合来看，私募监(jiān)管(guǎn)的实际标(biāo)准在向金融(róng)机(jī)构管理标准(zhǔn)看齐，《运(yùn)作指引》如果按目前征(zhēng)求意见(jiàn)稿的(de)水平落实，执(zhí)行后会快速抹平(píng)私募基金相对其他资(zī)管产品的(de)灵(líng)活度，让资金方的投放偏好回到策略(lüè)表现及(jí)管理(lǐ)人的整体运营和(hé)服(fú)务(wù)水平(píng)上(shàng)，而(ér)非政策(cè)监(jiān)管红(hóng)利。这将更有利于行业的健康(kāng)发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡期(qī)安排。

　　中基(jī)协表示，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施(shī)行(xíng)后，新(xīn)备案的(de)私募证券(quàn)投资基金按(àn)照《运作指引》要求(qiú)执(zhí)行。同时为减少新老基金(jīn)的(de)套利空(kōng)间，对(duì)存(cún)量基金针对(duì)不同(tóng)情(qíng)况(kuàng)提(tí)出差异化整(zhěng)改要求，并对重点条款的整(zhěng)改给(gěi)予充分过渡(dù)期安排：

　　对(duì)于违反投资(zī)范围要求(qiú)、开展通道业务、不符合最低存续(xù)规模等触及底线要求的(de)存量基(jī)金，《运作指引》施行后不得新(xīn)增募集规模(mó)及投(tóu)资者，不得展期，新增(zēng)投资活动获得须符合《运作(zuò)指引》要(yào)求，合同到期(qī)后予以清(qīng)算；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中关于投(tóu)资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍(yǎn)生品交易等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强(qiáng)制要求(qiú)修(xiū)改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存(cún)量基金新募集的投资者要(yào)求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基(jī)金(jīn)发生(shēng)基金合同变更的，变(biàn)更后内容应当符合《运(yùn)作(zuò)指引》要(yào)求；基金合同存续期限发生(shēng)变化的，应当按照(zhào)《运作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对于存(新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉cún)量基(jī)金中无(wú)固定(dìng)存续期限的私募证券投资基金(jīn)，要求(qiú)在《运(yùn)作(zuò)指引》施行后12个月内，修改(gǎi)基金合同，约定明确的基金(jīn)存续期，以促进目前存(cún)量永续基(jī)金限期整改。

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