5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购(gòu)申请份(fèn)额总(zǒng)额超(chāo)过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小(xiǎo)公告(gào)体现出市(shì)场对(duì)这一(yī)“中(zhōng)特估(gū)”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常(cháng)高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为(wèi)这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上(shàng)，早在(zài)去(qù)年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资(zī)金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成(chéng)为市场关(guān)注焦点，中国基金报采访多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上(shàng)报(bào)发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基金发行，市场对(duì)此充(chōng)满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技(jì)引领(lǐng)、央企现代能源(yuán)等(děng)ETF也(yě)将获(huò)批发行，更有扎堆上报的(de)央国企基金(jīn)在排队(duì)入(rù)市。

　　这是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗些或成为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上(shàng)是构成催化因素的(de)，近期(qī)银行股大(dà)涨的(de)一个催化因素就(jiù)是积极推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行，我认为确(què)实会成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集(jí)申报(bào)的国央企主题(tí)基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布局可以更好支持央(yāng)国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为(wèi)行情进一步上(shàng)涨的催化(huà)剂。去(qù)年以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期(qī)多只国央企主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下(xià)将(jiāng)为市场带来增量资(zī)金(jīn)，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公(gōng)募基(jī)金积极布局(jú)央(yāng)国(guó)企主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国企上市(shì)公(gōng)司(sī)的投资价值凸显，该(gāi)主题的基(jī)金将(jiāng)为投资者提(tí)供更(gèng)丰富的工具以(yǐ)参与(yǔ)到央国企投(tóu)资。另(lìng)一方面是落实(shí)公(gōng)募基(jī)金行业高质量发展的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更好发(fā)挥(huī)公募基金服务资本(běn)市场改(gǎi)革、服务实体经济(jì)和国家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标(biāo)的和板块带来增量资金(jīn)，提升(shēng)交易活跃(yuè)度(dù)，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情(qíng)明显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智能成为两(liǎng)大明(míng)显的主线，而(ér)新能(néng)源等前(qián)期热门赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景下(xià)，一些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股(gǔ)“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己(jǐ)目(mù)前重(zhòng)点(diǎn)关注(zhù)三大(dà)行业，火电、券商、军工，这(zhè)三(sān)大行业主(zhǔ)要(yào)是央(yāng)企或地方国(guó)资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行业本身(shēn)基(jī)本面(miàn)在今年会有重大的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会(huì)受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益于今年(nián)市场成(chéng)交量的放大(dà)，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国有企业改(gǎi)革的(de)推进，大(dà)概率(lǜ)这些企业(yè)会进入一个提质(zhì)增效、释放(fàng)业(yè)绩(jì)的(de)过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是(shì)非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在(zài)下半年抓住这波(bō)中特估(gū)的投(tóu)资(zī)机会(huì)做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投资机会，判(pàn)断中特(tè)估的机会未来(lái)三年(nián)分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年以数字经(jīng)济和“一带一路(lù)”的(de)主题普涨性机(jī)会为(wèi)主，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高的(de)品种，将会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段是(shì)未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于(yú)顶层设计(jì)对国央经(jīng)营管理价值导向(xiàng)变化(huà)，我(wǒ)们判(pàn)断经营成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会(huì)在未(wèi)来两年(nián)体现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目(mù)前在(zài)挖掘公司经营层面可能发生显著(zhù)正(zhèng)向(xiàng)变(biàn)化的(de)个股提前(qián)进行布局，比如医药和消(xiāo)费等(děng)行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国(guó)金证券(quàn)研究所(suǒ)数据显示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金2022年(nián)年报前十大重仓股股(gǔ)票(piào)池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票(piào)市值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在(zài)偏股主动(dòng)型基金的持(chí)仓(cāng)中，占比明显提高。上(shàng)述数(shù)据(jù)显示，根据偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年(nián)报及2023年(nián)一季(jì)报十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)的(de)数据，剔除个(gè)股涨跌(diē)影响，估计了各(gè)基金主动加仓“中特估”概念股的(de)市值(zhí)占2022年末股票总(zǒng)市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券(quàn)数(shù)据(jù)统计也显示，一季度(dù)主动偏股型公募(mù)基金对港股(gǔ)央国企(qǐ)的(de)持股市值(zhí)比(bǐ)重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的(de)投研，落实到日常的投(tóu)研流程和实践(jiàn)之中，不少基(jī)金公司在加大投研力量(liàng)，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对国央(yāng)企的(de)固定(dìng)思维，需要实(shí)地考察国央企(qǐ)，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意交流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的(de)股(gǔ)票库(kù)，并进行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其(qí)实(shí)地调研(yán)的(de)的(de)成果，了解国(guó)央企经营思路和财务导向的变化，结(jié)是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗合行业(yè)趋势和特征，寻找价(jià)值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅(shuài)也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入(rù)学(xué)习(xí)，对“中特估(gū)”有了更深(shēn)刻(kè)的(de)认识(shí)：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续(xù)发展能(néng)力等(děng)方(fāng)面(miàn)所体现的鲜明中国(guó)元素和(hé)发展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该(gāi)是(shì)在此基础上构建(jiàn)的(de)具有时代(dài)特征和中(zhōng)国特(tè)色、符(fú)合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略导向的估值(zhí)体系(xì)，而(ér)不(bù)是简单套(tào)用(yòng)国外(wài)的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法(fǎ)，但是(shì)这个概(gài)念所涉及(jí)到的行(xíng)业和公司，一直在发生的(de)变化。”万(wàn)家基(jī)金经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个(gè)领域，因此也是(shì)一定能够抓住(zhù)中(zhōng)特估这(zhè)波行情(qíng)的机(jī)会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在(zài)增(zēng)加(jiā)相(xiāng)关行业的研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极践行中国特色(sè)的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投(tóu)资者(zhě)需要学习领(lǐng)会并针(zhēn)对(duì)原有的估值体系进行改造(zào)，以(yǐ)适应现实的需要(yào)。明确(què)该(gāi)体系的框(kuāng)架(jià)是(shì)第一(yī)位的工作，合理设(shè)置指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投资(zī)者的认可和实施是最终该体系能否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔(bá)估值是很(hěn)大(dà)的认(rèn)知误区(qū)，市(shì)场化认(rèn)可是基本的常识(shí)，不可(kě)误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国(guó)企央企发展要符合国(guó)家战略(lüè)发展发向，更需(xū)要承担(dān)社会(huì)公共责任等。而这些(xiē)都(dōu)应该考虑进估值体(tǐ)系之中(zhōng)，也引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基金(jīn)经理认为(wèi)，对于国(guó)央企的估值方式要充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值，目前已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业(yè)社(shè)会价值评价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企业(yè)承担(dān)社会价值(zhí)、符合(hé)国(guó)家战略发(fā)展的价值(zhí)？首要任务就(jiù)构建(jiàn)中国特(tè)色(sè)的价(jià)值(zhí)评价体系，改(gǎi)变从以私(sī)人股东权益出发，现金流折现为主要方(fāng)法(fǎ)的(de)单一(yī)价(jià)值(zhí)估值体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中国特色(sè)的(de)ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直(zhí)言，近年来国(guó)资委(wěi)指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国(guó)际通用规则，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评(píng)价体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公(gōng)司环境(jìng)、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认(rèn)为，“中特估”应该是(shì)注(zhù)重企业价值(zhí)的可持续(xù)估值，要重视股东(dōng)、员(yuán)工(gōng)和社会(huì)责(zé)任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业内在价值的积极作(zuò)用，这样有利于(yú)提高估值定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构(gòu)建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化指标可(kě)以使(shǐ)用，包括净(jìng)资产收益(yì)率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投(tóu)入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更细(xì)致(zhì)分析在估值思维(wéi)、估(gū)值结论(lùn)、估值判断(duàn)上有变(biàn)化，尤其是估值(zhí)的方法(fǎ)和指标上，他认为其(qí)包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本(běn)等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研(yán)究(jiū)，强(qiáng)调政策优惠(huì)、产业发展、市(shì)场竞争(zhēng)力和(hé)可(kě)持续发展等各(gè)种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结(jié)论和判断的(de)影响上，也使得中国特(tè)色的估值(zhí)体(tǐ)系与传统的估值体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维的变化，还(hái)有(yǒu)估值(zhí)结论和估值判断的变化，都(dōu)是为了(le)更好地(dì)适应(yīng)中国的市(shì)场和经(jīng)济特点，提供更(gèng)精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合(hé)信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没(méi)有公认(rèn)的(de)指标可(kě)以使用。

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