2022年是国内实施“双(shuāng)碳战略(lüè)”的攻(gōng)坚之年，作为(wèi)新能源的重点领域，光伏设备行业备受(shòu)瞩目。尽管(guǎn)在政策扶(fú)持和行业(yè)高成长性背景下，上市企业产(chǎn)量不断扩大(dà)，营收、归母(mǔ)净利润不(bù)断增(zēng)长，但行业(yè)内上中下游板块(kuài)的(de)盈利能力(lì)分化严重，亟待(dài)引起注(zhù)意。

　　金融(róng)界(jiè)上(shàng)市(shì)公(gōng)司研究院的数(shù)据显示，光伏设备产业链盈利参差不齐。光伏设备(bèi)行业主要(yào)分为5大板块(kuài)，分别是(shì)上游的(de)硅料硅片生产加工板块，中下游的光伏加工设备、逆变(biàn)器、光伏辅材和光(guāng)伏电池组件。利润结构整体呈现金字(zì)塔结(jié)构，上游板块处于(yú)金字塔底层(céng)，2022年3家相关企(qǐ)业净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中(zhōng)下(xià)游45家企业总体利(lì)润贡献度(dù)小，且(qiě)毛利率不足20％，企业间的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅料硅片(piàn)价格(gé)下行预期增加(jiā)，结合对企(qǐ)业经营数据(jù)变化的(de)分析，可(kě)以看出(chū)：光伏设备的上游将迎来降价与去库存阶段，这对于中下游企(qǐ)业来说意味(wèi)着原材(cái)料成本得(dé)到控制(zhì)，利于企(qǐ)业经营能力提升。

　　归母(mǔ)净(jìng)利润突破(pò)千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背(bèi)景(jǐng)下，作为(wèi)清(qīng)洁(jié)能源重要方向(xiàng)的光(guāng)伏设(shè)备，市场加(jiā)大对(duì)上(shàng)市公司(sī)的(de)扶(fú)持(chí)力度(dù)。金融界上市(shì)公司研究院(yuàn)统计发现，行(xíng)业中(zhōng)48家上(shàng)市公司，有33家2022年获(huò)得的政府补助较2021年增加；累(lèi)计(jì)获得政府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背后，与之同步的是上市企业经营规模不断扩大(dà)，利润增速可观(guān)。产(chǎn)量方(fāng)面来看，根据国(guó)家能源局数(shù)据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池(chí)片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏(fú)制造端产量均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈(yíng)利方(fāng)面来看，2018年光伏设备行业实(shí)现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复(fù)合增(zēng)速(sù)高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均(jūn)归母净利润增速(sù)达到(dào)162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及(jí)100％以内的企业，分别(bié)为8家、12家和19家。仅有(yǒu)福斯特、安彩高科等9家企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其中，爱(ài)旭(xù)股份2022年实(shí)现归母(mǔ)净利(lì)润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年(nián)电池片环节尤其是大尺寸电池(chí)处于供不(bù)应求(qiú)的状态，年内累计(jì)实现电池销量(liàng)34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能力持续(xù)提升。

　　表格(gé)：2022年(nián)光伏设备(bèi)行(xíng)业归母净利润增速居(jū)前的企业

　　制图：金融(róng)界上市公司研(yán)究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经

　　上游(yóu)板(bǎn)块毛利(lì)率2年增长20个百分点，3家企业(yè)净(jìng)利润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛(máo)利率为22.91％。对各板(bǎn)块毛利率分(fēn)析发(fā)现，上中下游呈现的结(jié)果参差不齐，上游硅料(liào)硅片享受到光伏产(chǎn)业(yè)的红利，行业有(yǒu)竞争(zhēng)壁垒，参(cān)与厂商较少，企业毛利率(lǜ)较高；而中(zhōng)下游多(duō)数板块毛(máo)利率不及(jí)行业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个板块(kuài)中毛利率第(dì)2低，仅高过(guò)光伏电池(chí)组件。但2022年板块(kuài)毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成为光伏设备行(xíng)业毛利(lì)率最高(gāo)的板块。

　　硅料(liào)硅片(piàn)板块毛利率较快提升，首先是源于供不应求(qiú)背景下的涨价。作为光(guāng)伏(fú)设备行业的原(yuán)材料方，硅料(liào)硅片板块(kuài)可(kě)以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片(piàn)价(jià)格(gé)波动巨(jù)大，但(dàn)从2020年(nián)以来的数据来看(kàn)，硅片价格(gé)依然处于高位(wèi)。特(tè)别是上半年硅片价(jià)格持(chí)续(xù)高位运行，硅(guī)片需求端旺(wàng)盛之下，众多硅(guī)片、电池厂商纷纷(fēn)与硅料企业签订(dìng)巨额(é)订单，提前完成(chéng)备货。

　　上游的头部企业(yè)代表之一(yī)通(tōng)威股份，曾在2022年报中提及(jí)量价(jià)双升，指(zhǐ)出受益于(yú)多晶硅产能缺口，相关产品持续扩产(chǎn)，价(jià)格(gé)同比上涨显著，进(jìn)而带(dài)动(dòng)毛(máo)利率提升。

　　其(qí)次，硅(guī)料硅(guī)片板块进入壁(bì)垒高，深耕该领域的(de)企业容易形成(chéng)规模效应。这一板块仅有3家上(shàng)市公司，不容易(yì)形(xíng)成(chéng)恶性竞(jìng)争(zhēng)。2022年，3家(jiā)企(qǐ)业业绩均呈(chéng)现爆发式增长，平(píng)均(jūn)归母净(jìng)利润增(zēng)速为172％，特别是大(dà)全能源2022年(nián)归母净利润191.21亿(yì)擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，48家光伏设(shè)备行业2022年累计(jì)归母净(jìng)利润增长606.30亿元，而通(tōng)威股份、大(dà)全能源和TCL中环3家硅料硅片企(qǐ)业归(guī)母净利润就(jiù)增长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而(ér)这(zhè)3家企业2022年总(zǒng)共实现归母净利润(rùn)516.66亿元，占光伏设备(bèi)行业整体归(guī)母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图(tú)：金(jīn)融界(jiè)上市公(gōng)司(sī)研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏中下游”内(nèi)卷”，中游两大板块平均(jūn)毛(máo)利(lì)率不超(chāo)17％

　　相比风光的上游，中下游涉及(jí)光(guāng)伏电池组件、光伏(fú)辅(fǔ)材等(děng)领域参与厂商较(jiào)多，企业间竞争激(jī)烈。整体(tǐ)而言，光伏设备(bèi)中下游(yóu)板块2022年(nián)毛利(lì)率呈现下(xià)行趋势(shì)，45家企业平均(jūn)毛利率下(xià)滑0.72％，进而影(yǐng)响(xiǎng)公司盈利(lì)情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中(zhōng)下游45家企业2022年归母净利(lì)润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛(máo)利率数据来看，中下游领域的光(guāng)伏加工(gōng)设备和逆变(biàn)器(qì)毛利率3年来基(jī)本(běn)持平，而光伏辅材和光(guāng)伏电(diàn)池组(zǔ)件毛(máo)利率(lǜ)下(xià)滑明显(xiǎn)，特别是(shì)光伏电池组件成(chéng)为毛利率最(zuì)低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业不同板(bǎn)块的毛利率情况

　　制(zhì)图：金(jīn)融(róng)界上市公(gōng)司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　具(jù)体来(lái)看，光伏电池(chí)组件板块11家上市公司，平(píng)均(jūn)毛(máo)利率(lǜ)为11.76％，属(shǔ)于(yú)沪深300的头(tóu)部企业隆基绿能毛(máo)利率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航(háng)天机电、协(xié)鑫集成(chéng)和亿晶光电(diàn)毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板块涵(hán)盖18家企业，企(qǐ)业数(shù)量较多竞争激烈。这一板块毛(máo)利率2020年以(yǐ)来逐年下(xià)滑，2022年平(píng)均毛利率为16.85％。其(qí)中，由于原材料涨价等因素影(yǐng)响(xiǎng)，福莱特的主业光伏(fú)玻璃毛利率(lǜ)下降12.39个百(bǎi)分(fēn)点，影响(xiǎng)整体毛(máo)利率。

　　相比而言，逆(nì)变器(qì)板块有6家(jiā)企业，数量相对较少，板(bǎn)块整(zhěng)体毛利(lì)率为32.02％。禾迈(mài)股(gǔ)份的毛利率(lǜ)在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的(de)绝对龙头，阳光电源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提升2个百(bǎi)分点以上(shàng)。公司去年逆(nì)变器全球出(chū)货量达77GW，逆变设(shè)备全球累计装(zhuāng)机量已突破340GW，逆(nì)变器在全球主流市场占(zhàn)有率第一(yī)。

　　硅(guī)料硅(guī)片存(cún)货周转速度放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光(guāng)伏设(shè)备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而(ér)自2022下(xià)半年硅(guī)料硅片价格自高位走出下行趋势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据(jù)显示(shì)，相比(bǐ)2022年单(dān)晶硅等(děng)硅片的阶段(duàn)高点，多数硅片价格下(xià)跌幅(fú)度超过30％。根据中(zhōng)国有色(sè)金属工业协会硅(guī)业(yè)分会公(gōng)布的最新(xīn)数据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅(guī)片价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片(piàn)，成交均价降至5.25元/片，周环比降(jiàng)幅为(wèi)16.4％；G12单(dān)晶硅片价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成(chéng)交(jiāo)均(jūn)价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企业的(de)经营数据(jù)也可看(kàn)出硅片(piàn)价(jià)格下(xià)跌对上游公司盈利(lì)的影(yǐng)响(xiǎng)。今年一季(jì)度，大全能源(yuán)实现归母(mǔ)净利(lì)润29.11亿元，同擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句(tóng)比下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中(zhōng)环相比(bǐ)2022年同期增长动能放(fàng)缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今(jīn)年一季度存货周转率数据发现，无论是环比还是(shì)同比，相较而言都有明显下(xià)行趋势，说明(míng)当前有库存积压风险。以大全能源为例，2022年一季度存(cún)货周(zhōu)转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转(zhuǎn)率(lǜ)变化(huà)趋势

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经

　　专业(yè)人士认为，上游硅料硅(guī)片面临短期供过于求的局面(miàn)，在清(qīng)理库存(cún)的阶段下(xià)，硅片价格(gé)还(hái)有进一步下(xià)行(xíng)空间(jiān)。这(zhè)对(duì)于光伏电池组件、光(guāng)伏(fú)加工设备等对中下游板块，将能较好控制原材料成本，对提(tí)升毛利率、营收率等有一定帮助。

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