金(jīn)融界5月16日消(xiāo)息 国(guó)新(xīn)办今日上(shàng)午举行4月份国民经济运行情况新闻发布会。现场有(yǒu)记者提问(wèn)，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预(yù)期(qī)，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家统计局如(rú)何看待未来的(de)走势(shì)？

　　国家(jiā)统计(jì)局(jú)新闻发(fā)言(yán)人、国民(mín)经济综合统计司(sī)司长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价格低(dī)位运行主要(yào)是阶(jiē)段性的，当前中国经济不存(cún)在通缩，总的来(lái)看(kàn)，下阶段也(yě)不会出现通缩(suō)。从CPI的情(qíng)况来看(kàn)，今年(nián)以(yǐ)来(lái)，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅总体上(shàng)是回落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了0.6个(gè)百分点(diǎn)，CPI走低(dī)主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜(cài)、鲜果(guǒ)供应增加，市(shì)场价格有所(suǒ)回(huí)落。同(tóng)时，生猪市场供应总体(tǐ)是(shì)充(chōng)足的。进入4月份以后，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪(zhū)肉价格下行，也(yě)带动(dòng)了食品价格的回落。4月份，食品价格同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨幅(fú)比上月回(huí)落(luò)2个百分点。

　　二是能(néng)源价(jià)格降幅扩大。今年以来(lái)，受到世界经济(jì)复苏乏(fá)力、全球能源(yuán)价格总体上(shàng)趋于回落，对国内居民消(xiāo)费汽柴油价格(gé)输出(chū)型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下(xià)降5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用(yòng)消费品降价促销(xiāo)。今年以来，受到汽车(chē)优惠补贴政(zhèng)策去年(nián)底(dǐ)到期(qī)影响(xiǎng)，国六(liù)B的排(pái)放标准(zhǔn)在今年7月份切换，车企降价促销(xiāo)力度加大，带动了价格的下行。我们看(kàn)到，4月份燃油小汽车价格环比还在(zài)下降。

　　四是上(shàng)年同期(qī)对比基数走(zǒu)高。上年(nián)同期受(shòu)到疫(yì)情冲击，猪肉价(jià)格进(jìn)入到上涨周期等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国(guó)际(jì)地缘政治(zhì)冲突、全球疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响，去(qù)年国际油价高(gāo)涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响下，去年4月(yuè)份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价(jià)格中食(shí)品(pǐn)和能源由于受到短期因素影(yǐng)响，往(wǎng)往(wǎng)波动会比(bǐ)较大(dà)，看价格总(zǒng)体的状(zhuàng)况，更(gèng)重(zhòng)要(yào)的还要看(kàn)核(hé)心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体保持(chí)基(jī)本(běn)稳(wěn)定(dìng)。从(cóng)核(hé)心CPI目前的情况(kuàng)来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和(hé)疫(yì)情前(qián)相比还是偏(piān)低的，很重要(yào)的原因是服(fú)务(wù)需求仍在恢复中，相关(guān)价格涨幅跟(gēn)过(guò)去(qù)相比(bǐ)偏(piān)低。

　　他(tā)表示，随着经济社会恢复常(cháng)态化(huà)运行，服务(wù)需求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等(děng)价格(gé)涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务(wù)价(jià)格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月扩大(dà)0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着服务消费需求带动增强，价(jià)格回升也会推动核(hé)心CPI涨幅回归到合理的(de)水(shuǐ)平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来受到国内外(wài)多(duō)重因素(sù)影响，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素(sù)有以下几(jǐ)个：

　　一是国际输入性(xìng)因素影(yǐng)响。我国(guó)部分大(dà)宗商品价格(gé)与国际市场联系比较紧(jǐn)密(mì)，今年以来受到(dào)世界经济恢复乏力影(yǐng)响，国(guó)际大宗商品价格走低、国内石(shí)油、有色价(jià)格(gé)出现下降，4月份石(shí)油和(hé)天然气(qì)开采(cǎi)业价格(gé)下降16.3％，化学原料(liào)和(hé)化学制品业(yè)价格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求不(bù)足(zú)。经济恢复常态化运行以后，部分行业产能(néng)供(gōng)给充裕，但(dàn)市场需求相对不足，价格(gé)有所下降(jiàng)。比(bǐ)如煤炭产能继续释放，进口持续增(zēng)加，而电(diàn)煤需求季(jì)节性减少，市(shì)场进入(rù)淡(dàn)季(jì)，价(jià)格降幅有(yǒu)所扩大，4月(yuè)份煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较(jiào)充足(zú)，而市场(chǎng)需求还(hái)在恢复(fù)中，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延(yán)加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘(qiào)尾下拉影(yǐng)响加(jiā)大。4月(yuè)份上年价(jià)格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输(shū)入性(xìng)影响还会持续，国内市场需求仍在恢复(fù)中，部分工业品价格(gé)短期下行情况(kuàng)还会延续(xù)。但(dàn)是随着国内经济恢(huī)复，市场需求回暖(nuǎn)，总(zǒng)的(de)判断，下半年PPI有望(wàng)逐(zhú)步回升。

　　央行报(bào)告：当前(qián)我国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩

　　值得注(zhù)意的是(shì)，昨(zuó)天央行发布的一(yī)季度货币政策报告也提及(jí)通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区(qū)间。过去一年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶段性回(huí)落(luò)，主要与供需(xū)恢(huī)复时间差和(hé)基数效应有关。我国(guó)经(jīng)济(jì)运行开(kāi)局良好，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个(gè)月(yuè)运行(xíng)在负(fù)值区间(jiān)。

　　总(zǒng)的看，若(ruò)经济保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段性回落的影响不(bù)宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观上(shàng)有以(yǐ)下因(yīn)素：

　　一(yī)是供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，PMI生(shēng)产分项保持在较高景气区间(jiān)；农(nóng)副产(chǎn)品生产稳定、物流渠道畅通，也保证了居(jū)民(mín)“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供应充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居民超额储蓄(xù)向(xiàng)消费的转化(huà)受收入(rù)分(fēn)配分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗(zōng)消费需求偏弱。近期(qī)居民出现(xiàn)提前还贷现(xiàn)象，也一定程(chéng)度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数效(xiào)应明显。去(qù)年国际(jì)油价一度逼近140美元大关，今年以(yǐ)来已回落(luò)至80美元附(fù)近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和(hé)居(jū)住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年(nián)也存在(zài)高基(jī)数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存在明显基数效应(yīng)，去年(nián)二(èr)季度受疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增(zēng)速可能明显回升(shēng)。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低(dī)位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还(hái)将阶(jiē)段性(xìng)保持低(dī)位，主要受去(qù)年同期(qī)CPI涨幅基(jī)本在(zài)2.5％左右(yòu)的(de)高基数影响(xiǎng)。但(dàn)要看到，随着基数降低，特别是政策(cè)效(xiào)应将进(jìn)一步显(xiǎn)现，市场机制(zhì)发(fā)挥充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望(wàng)趋(qū)于(yú)弥合，预计(jì)下半年CPI中枢(shū)可能温和(hé)抬升，年末可能(néng)回(huí)升至近年均(jūn)值水(shuǐ)平附近。

　　报(bào)告表示，当前我(wǒ)国经济没有出现通缩。通缩主(zhǔ)要指价格持续(xù)负增长，货币(bì)供应量(liàng)也具有下(xià)降趋势，且通常伴随经(jīng)济衰退(tuì)。我国物价(jià)仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，特别(bié)是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社(shè)融增(zēng)长(zhǎng)相对(duì)较快(kuài)，经济运行持续好转，不符合通缩的(de)特征。

　　中长期(qī)看，我国(guó)经济(jì)总供求基本平衡，货(huò)币(bì)条(tiáo)件合理(lǐ)适度(dù)，居(jū)民预期(qī)稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论(lùn)，可(kě)以休矣

　　物价是经(jīng)济短周(zhōu)期(qī)波动(dòng)的(de)滞(zhì)后指标，不能仅以(yǐ)物价回(huí)落(luò)来(lái)评判经济进入“通缩”。过往经(jīng)验显示，经(jīng)济的周期性(xìng)波动主要由需求驱动，物价跟随需(xū)求变化而变(biàn)化，使得物价变化滞后经济1-2季度(dù)左右(yòu)；经济复苏初期(qī)，需求才刚刚开始(shǐ)修复，对价格的提振(zhèn)尚不明显，使得物价指标低位徘徊(huái)，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)均在(zài)1％以下。

　　领先(xiān)指标(biāo)持续(xù)修(xiū)复，显(xiǎn)示经(jīng)济处于复苏初(chū)期。以企业中长期(qī)资(zī)金来源刻(kè)画(huà)的有(yǒu)效社融增速，去年9月(yuè)以来(lái)持(chí)续回升，由去年8月(yuè)的(de)8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社(shè)融变化领先经济2个(gè)季度(dù)左右的经(jīng)验规律(lǜ)，本轮信用扩(kuò)张会带动经济在2023年初见底(dǐ)回(huí)升(shēng)，1季度经济指标已有所体现。

　　年初(chū)以来(lái)物价(jià)的回落，受基数(shù)、供给和外需等(děng)影响较大；伴随拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年(nián)中前后开始抬升(shēng)。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落(luò)，及油、气价格回落等(děng)，对(duì)CPI、PPI的(de)拖累显(xiǎn)著(zhù)，而线下活(huó)动相关服(fú)务、衣着等价格逐(zhú)步抬(tái)升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二(èr)问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托底无用(yòng)？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转(zhuǎn)较为常见。经(jīng)验显(xiǎn)示，资金(jīn)空转多发生在经济回落、货币明显宽松阶(jiē)段(duàn)，部(bù)分资金滞(zhì)留在金(jīn)融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来也有类似特征；有(yǒu)所不(bù)同的是，当前资金多滞留在银(yín)行体系(xì)、而不是非(fēi)银金融机构，与居民理财回表、购(gòu)房偏(piān)弱带(dài)来的居民与企业之间信用派生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得信用派(pài)生(shēng)驱动和表征不同过往，企业有(yǒu)效(xiào)信(xìn)用派生自(zì)去(qù)年9月以(yǐ)来持续改(gǎi)善，而房地产相关融资拖累总(zǒng)体信用派生。传(chuán)统周(zxo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的hōu)期下，信用扩张以(yǐ)房地产驱(qū)动为(wèi)主，使得居(jū)民贷款(kuǎn)增长明显快于企业(yè)；相较(jiào)之下，本轮信用修复主要靠(kào)企业融(róng)资扩张，有效社融从去年9月开始持续回升，而(ér)居民(mín)信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生(shēng)带(dài)来的经(jīng)济效应(yīng)不同过往(wǎng)，有效信用(yòng)派生对企业行为的支(zhī)持(chí)已开始显(xiǎn)现。去年3季度以(yǐ)来，资金加(jiā)速(sù)流(liú)向制造业，而房(fxo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的áng)地产相关(guān)融资显著弱于以往(wǎng)，使(shǐ)得制造业投资表现显著(zhù)强于房(fáng)地产；伴随融资的持续改(gǎi)善(shàn)，企业资本开支在1季度有(yǒu)所扩大。但房(fáng)地产(chǎn)“缺位(wèi)”，压低(dī)了信用派生和经济(jì)增长的弹性。

　　三(sān)问(wèn)：中观数据(jù)已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或(huò)被过度渲染

　　高频指标(biāo)报复性反(fǎn)弹(dàn)后走弱，主(zhǔ)要(yào)缘于场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使得(dé)大家(jiā)容易(yì)产(chǎn)生悲观情绪。疫(yì)情政策调(diào)整，放大了“春节效应(yīng)”带来的(de)经济波动，部分(fēn)高(gāo)频(pín)指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹后出现走弱(ruò)的迹(jì)象。其中(zhōng)，偏消费端的活动多在2月底(dǐ)之后走(zǒu)弱，偏生(shēng)产(chǎn)端(duān)略晚一点(diǎn)，导致宏(hóng)观数据(jù)屡(lǚ)超(chāo)预(yù)期(qī)的同时，市场(chǎng)信(xìn)心(xīn)反其道而行之。

　　内生动能的(de)修复(fù)已然开始，消费动能(néng)或(huò)被(bèi)低估，前(qián)半(bàn)程(chéng)靠居民出(chū)行和(hé)企业(yè)消费(fèi)，后半程靠居(jū)民消费(fèi)能力的(de)恢(huī)复。出行意愿的持续改善、企业经营活动正(zhèng)常(cháng)化等，皆(jiē)指向场(chǎng)景恢复带来的(de)消费修复持续性(xìng)和弹性不宜低估；批发零(líng)售、住宿餐饮等服(fú)务(wù)业(yè)，及稳增长相关行(xíng)业招工需(xū)求(qiú)在逐步修复(fù)，有助(zhù)于推动收(shōu)入与消费的正(zhèng)循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极(jí)”信号(hào)也在累积。地产大周期向下已是共识(shí)，地产链条修复会弱于传统周期；但(dàn)小周期(qī)超调后的修复出现一(yī)些“积极”信(xìn)号。1）高(gāo)能级(jí)城市(shì)地产供给增多、质(zhì)量改(gǎi)善，利于需求释(shì)放(fàng)、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中西部(bù)地区棚改加(jiā)码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西部地区收(shōu)入(rù)修复等，有利于稳定低能(néng)级城市(shì)需求。

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