美国债务上(shàng)限危机暂时(shí)“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会(huì)众议(yì)院通过(guò)了一项关于联(lián)邦政(zhèng)府债务上限和(hé)预算的法案，隔日参议(yì)院通(tōng)过(guò)，根据法案(àn)政(zhèng)府开支将受到上限制(zhì)约直至2024年结(jié)束，但可(kě)以避(bì)免发生债(zhài)务违约。根据(jù)美国国(guó)会预算(suàn)办公室(shì)数据(jù)，目前美国联邦(bāng)债(zhài)务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产总(zǒng)值比(bǐ)例已超过(guò)120％，相(xiāng)当于每个美国(guó)人(rén)负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国(guó)已103次调整债务(wù)上限，尽管未曾出现过实(shí)质性债务违约，但债务(wù)上限危机仍(réng)可从市场预期、流动性(xìng)、风险(xiǎn)偏好(hǎo)、借贷成本等机制作(zuò)用于全球(qiú)金融(róng)、实物资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在(zài)目前美(měi)国(guó)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)情景下，中(zhōng)长期(qī)看(kàn)美(měi)债(zhài)上限违约(yuē)风险难以忽视(shì)，亚(yà)洲等(děng)新兴市场股票表现将(jiāng)更具(jù)韧性(xìng)，而市场关注的重(zhòng)点(diǎn)也(yě)将重新回到美联储的货币(bì)政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新(xīn)兴市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美国政(zhèng)府债务共(gòng)有22次触及法定上限，每次债务上限触及后均(jūn)得到了(le)上调或暂(zàn)停，只是经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后，标普500指数(shù)最大下(xià)调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数(shù)为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反应(yīng)参差(chà)，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新(xīn)高，香港(gǎng)恒生指(zhǐ)数(shù)则跌至年内新低(dī)。

　　瑞(ruì)银财富管理投资(zī)总监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国彻(chè)底违约的(de)可能性非(fēi)常(cháng)低，但此前因为市场担(dān)忧发(fā)生发(fā)生违约，很多(duō)国家和行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲(zhōu)市场表现相对(duì)于美国和(hé)发达市(shì)场更具韧性(xìng)，得益于较佳(jiā)的盈利增长前景和具(jù)吸引力的(de)相对估值，尤其(qí)看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而(ér)言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才(cái)是关键催化(huà)剂。中国今年首季盈利增长较去年第四季有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，有助提振(zhèn)对中国(guó)资(zī)产的信心(xīn)。与亚(yà)洲(zhōu)其他地区（日本(běn)除外）相比，中国股(gǔ)市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外(wài)）全球市场策略师赵耀庭也(yě)对记者表(biǎo)示，债务(wù)协议的顺利通过消除了美(měi)国乃至全球面临的(de)一个不明朗(lǎng)因素，进而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航(háng)信托宏观策(cè)略总监吴照银对记(jì)者称(chēng)，因投资者对两党(dǎng)达成一致有确定(dìng)的预(yù)期，所以近期美(měi)国以及全(quán)球资本(běn)市场并没有对美国债务上限问题过度(dù)反(fǎn)应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期看美债上限(xiàn)违约风险难以(yǐ)忽视(shì)

　　目(mù)前来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)流大(dà)类(lèi)资(zī)产对于美债危机的叙事反应都较为(wèi)平(píng)淡，但野(yě)村东方国际证券资(zī)产(chǎn)管理部总经(jīng)理(lǐ)兼投资总监(jiān)肖令君对记者表示(shì)，从中长期的(de)资产(chǎn)配置角度出发，诸(zhū)如(rú)美债上(shàng)限(xiàn)等类(lèi)似的尾(wěi)部(bù)风险事件难以忽视(shì)。

　　“对(duì)冲(chōng)投资组合的(de)下行风险(xiǎn)，主要考(kǎo)虑两点(diǎn)：一是多元(yuán)化(huà)低(dī)相关性资产配置、二是支付保险费的另类策略(lüè)，为小明王是谁的后代 小明王是男是女(wèi)组合提供下行保护。回顾(gù)美债上限危机历史，看(kàn)到避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金在通(tōng)常较风险资产呈现明(míng)显的超额收益(yì)，因此组合配置中保(bǎo)有一定(dìng)比(bǐ)例的避险(xiǎn)资产(chǎn)有助对(duì)冲(chōng)投资组(zǔ)合波动(dòng)。”肖令君进一(yī)步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债季度展望中(zhōng)也提到(dào)，黄金作为典(diǎn)型的避(bì)险(xiǎn)资产(chǎn)，国际金价(jià)将有支撑(chēng)，短(duǎn)期或继续(xù)走高，因为美债(zhài)利率短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不确定性(xìng)仍(réng)然较(jiào)高，同时全(quán)球整体风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到(dào)，另(lìng)一方面，极端危(wēi)机(jī)环(huán)境下(xià)，大类资产会呈现同(tóng)涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期，市场无(wú)差别抛售一切资(zī)产增持(chí)现金，传统避险资产随同风险资产一起下跌，因此以期权保护(hù)组(zǔ)合(hé)下行风险是另一种方式(shì)。美(měi)债违约并非我(wǒ)们的基(jī)准假设(shè)，如果出现此类(lèi)尾(wěi)部风险，做多波动率、以(yǐ)及做空(kōng)风险资产的衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的最佳非对称对冲策(cè)略是做空美(měi)国高(gāo)评级(jí)银行(xíng)（评(píng)级下调、对手方(fāng)、杠(gāng)杆担忧）、美国(guó)寿险(xiǎn)企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值(zhí)紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则(zé)对记者表示，美债(zhài)上限(xiàn)的提升，将促(cù)进美联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美股(gǔ)也是一大利好。他还认为，美国政(zhèng)府(fǔ)的财政支出得(dé)到(dào)了保证，在两年内可以继续举债。最近(jìn)两周的(de)美债谈判关键期，美国三(sān)大股指主涨，“用脚(jiǎo)投(tóu)票”的市(shì)场报以乐(lè)观。可见随着美(měi)债(zhài小明王是谁的后代 小明王是男是女)上限谈(tán)判的尘埃落定，美股(gǔ)仍(réng)有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策(cè)上

　　美国参议院已经投票通(tōng)过债(zhài)务上限法案，市场关注焦点再度回到小明王是谁的后代 小明王是男是女(dào)美国(guó)未来的财政政(zhèng)策和货币政策上。肖令君认为，如果(guǒ)未出现黑天鹅(é)事件，预(yù)计联(lián)储(chǔ)仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联(lián)储(chǔ)可能(néng)会持续关注就业数据和工商业运行(xíng)情况，等待市场自然降温(wēn)至浅萧条后再开(kāi)启降(jiàng)息，年内降(jiàng)息(xī)的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据上(shàng)看(kàn)，美国经济韧性好于预期，如果(guǒ)年核(hé)心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反(fǎn)弹(dàn)走高，不(bù)排除联储还会继续加息的(de)可能，但(dàn)加(jiā)息周期已接(jiē)近尾声，利(lì)率基本见(jiàn)顶的趋势不会改变，因此预计加息(xī)对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协议(yì)通过后，美国财政部预(yù)计将可于未来(lái)7个月发(fā)行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市场(chǎng)流动性收紧，这或将(jiāng)产生显著的吸(xī)力作用。债券收益率(lǜ)或(huò)将随着资本流(liú)出经济而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则称，接下来美国财政(zhèng)部(bù)的工(gōng)作重点是(shì)如何为美债找到买家，其中(zhōng)有(yǒu)三个(gè)重(zhòng)要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩(suō)表抛售美债；第二，以中国(guó)为代表的贸易顺差(chà)国是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可能成(chéng)为购(gòu)买美(měi)债异(yì)军突起的(de)力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储现在仍(réng)在(zài)缩(suō)表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债。如果美联(lián)储(chǔ)缩表卖(mài)出美债，美国财(cái)政(zhèng)部发行美债(zhài)（向市场(chǎng)卖出）这无疑会(huì)给(gěi)美债市场造成极(jí)大抛压(yā)。他总(zǒng)结(jié)道，美(měi)债的重新发行，有(yǒu)可能(néng)促使(shǐ)美联储美联储(chǔ)停(tíng)止加息和缩表(biǎo)。在5月(yuè)美联储FOMC申明(míng)中(zhōng)删除了此前暗(àn)示(shì)未(wèi)来还会加息(xī)的措辞，需要(yào)关注6月利率决议(yì)中美联储是(shì)否(fǒu)能进一步确认停(tíng)止紧缩的态度。

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