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　　金融界(jiè)5月(yuè)8日(rì)消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块(kuài)再度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外四(sì)大(dà)行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银行(xíng)、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政策改变利(lì)于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银行业也开始落实(shí)，比如一些地方小银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下(xià)调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失(shī)了，新(xīn)发放(fàng)贷款利率在上行(xíng)。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微的政策(cè)任务(wù)。政(zhèng)策改(gǎi)变的原因之(zhī)一是(shì)银行需(xū)要资(zī)本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积(jī)累，不能过度(dù)让(ràng)利；另一个是中央讲中特(tè)估和国企改革，银行作(zuò)为(wèi)资产(chǎn)规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行(xíng)估(gū)值修复。从2020年(nián)开(kāi)始(shǐ)的金融让(ràng)利(lì)使银行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常(cháng)PB估值应(yīng)该在1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利之下市场担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改(gǎi)变对银行股是(shì)一种长时(shí)间的利好，有利于银(yín)行估值的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债务(wù)风险周期相(xiāng)关，现在已进欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好，欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好入不(bù)良率下降周期。2020年底银行(xíng)业(yè)的不良贷(dài)款率开始下降，到今(jīn)年一季度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞后性。目前(qián)市场还(hái)没(méi)充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行(xíng)房地产贷(dài)款(kuǎn)占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整(zhěng)体不良率(lǜ)影响较(jiào)小；而且中国(guó)经过对债务风险的分部门(mén)处理，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风(fēng)险已经解决。总(zǒng)体上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速(sù)自(zì)去年一季(jì)度开始(shǐ)逐季下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款利率重定价(jià)，利率(lǜ)出现下降。这是一(yī)个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已经消(xiāo)化(huà)，所以(yǐ)银行股会出现修(xiū)复。此外(wài)，过去(qù)三年疫情使得(dé)银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻(luó)辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为经过(guò)窗口指导已经取消，这对银行息差有(yǒu)比较正向的催(cuī)化，是一(yī)个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会(huì)议并未如(rú)市场预(yù)期一(yī)样出现(xiàn)明(míng)显政策收紧(jǐn)，对银行业是另(lìng)一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了(le)一下(xià)两大催化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出(chū)现资产荒，一些稳定(dìng)的(de)高股(gǔ)息行(xíng)业会(huì)成为替代品，银行股就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策重视(shì)提高(gāo)国企ROE，很多做股票(piào)投资或(huò)股权投资的国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银(yín)行股上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的(de)业绩真空期，银(yín)行股的表现(xiàn)将(jiāng)取(qǔ)决于宏观(guān)环境、政策规划(huà)以及市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在没有(yǒu)经(jīng)济(jì)衰退和政(zhèng)策打压的情(qíng)况下银行股不会(huì)出现大(dà)幅回撤。关于(yú)如何避(bì)免可能的小回撤，该机构建议(yì)选股时(shí)选择业绩好但股价还未上涨的小银(yín)行(xíng)。之(zhī)前中特估的概念使得大行的估值得到(dào)抬(tái)升(shēng)，之(zhī)后其他类(lèi)型的银行估值(zhí)也(yě)要相应(yīng)抬升，本质(zhì)原因是各类银行的估值没有系统性(xìng)的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善(shàn)，我(wǒ)们(men)测(cè)算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化(huà)不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫情影响的(de)消(xiāo)退和(hé)经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压(yā)力边际(jì)缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝(jué)大多数银行关注(zhù)率环比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质(zhì)量(liàng)压力的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏(sū)态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的持续(xù)宽松，银(yín)行的资(zī)产质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行(xíng)业(yè)2023年中(zhōng)期(qī)投资策略报告中(zhōng)表示(shì)，经济复苏(sū)进行时，银(yín)行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面(miàn)的量(liàng)、价、质三方(fāng)面的(de)景(jǐng)气度均较去年提升：价格端(duān)，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大(dà)到小逐(zhú)步传导(dǎo)，下(xià)半年(nián)企业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看(kàn)好零(líng)售、小微(wēi)贷(dài)款的(de)需求复苏(sū)。资产质量方(fāng)面(miàn)，优质房地(dì)产(chǎn)融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在(zài)居民还款能力提升下长(zhǎng)期(qī)向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银(yín)行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示(shì)，看好全年(nián)盈(yíng)利能力修复(fù)，银(yín)行板(bǎn)块配置价值提升。该(gāi)机(jī)构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国(guó)内经(jīng)济向好趋势不(bù)变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回(huí)升的催化剂(jì)。我(wǒ)们继续(xù)看(kàn)好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位(wèi)且尚未修复至疫情前(qián)水平，在(zài)后续(xù)盈利有(yǒu)望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时(shí)点银行板块的配(pèi)置价值提(tí)升。

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