金(jīn)融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中(zhōng)信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中(zhōng)国(guó)银(yín)行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近日的研报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政策(cè)改变(biàn)利于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策不再提(tí)金融(róng)让利。银行业(yè)也(yě)开(kāi)始落实，比(bǐ)如一(yī)些地(dì)方小(xiǎo)银行(xíng)下调存款利(lì)率(lǜ)后(hòu)，股份行(xíng)也(yě)出现下调；而年(nián)初(chū)的低利率放贷(dài)现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也(yě)没有下(xià)达普惠小微(wēi)的政(zhèng)策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银(yín)行需要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要(yào)恰(qià)当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个(gè)是(shì)中央(yāng)讲中(zhōng)特估和国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大(dà)的国企(qǐ)行(xíng)业，按政策导向要提(tí)高资产收益率。而(ér)取消金融让(ràng)利有利(lì)于银行估值修复(fù)。从(cóng)2020年(nián)开(kāi)始的金融让(ràng)利(lì)使(shǐ)银行股的PB估(gū)值低于正(zhèng)常(cháng)估值。银(yín)行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估(gū)值(zhí)应该在1倍多，但(dàn)由于(yú)让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导(dǎo)向的改变对(duì)银行股是一种长时间的利(lì)好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良(liáng)率和债(zhài)务风险周(zhōu)期相关(guān)，现在已进入不良率下降周期。2020年底银(yín)行(xíng)业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已(yǐ)经(jīng)连续10个季度下降(jiàng)了，这(zhè)有利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不(bù)过按历史规(guī)律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周(zhōu)期能(néng)够持(chí)续验证，我(wǒ)们(men)认为(wèi)这会(huì)让银(yín)行业的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部(bù)分投资者对(duì)于地产和城(chéng)投风(fēng)险有担忧(yōu)，但(dàn)银行房地产贷(dài)款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且中(zhōng)国经过对债务风险的分部(bù)门处理，地产上下游的很多行业(yè)的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度(dù)开始逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会(huì)逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点(diǎn)的原因(yīn)是去年(nián)上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号(hào)银行(xíng)进行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利(lì)率出现下(xià)降。这是(shì)一个已(yǐ)知利(lì)空(kōng)，市场已经消化，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过去(qù)三年(nián)疫情(qíng)使得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管多时，对(duì)银行估值(zhí)不会再有太多(duō)影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银(yín)行息差有(yǒu)比较正向的(de)催化，是一个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议(yì)并未如(rú)市(shì)场预期(qī)一样(yàng)出现明(míng)显政(zhèng)策收紧，对(duì)银行(xíng)业(yè)是(shì)另一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗(luó)列(liè)了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资(zī)产荒，一(yī)些稳定的高(gāo)股息行业会成(chéng)为替代品(pǐn)，银(yín)行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高的银(yín)行股，从而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持续(xù)性，海通国际证(zhèng)券(quàn)给(gěi)予肯定态(tài)度。该机(jī)构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取(qǔ)决于宏(hóng)观环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的情况下银(yín)行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于(yú)如何避免可(kě)能的(de)小回(huí)撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选股(gǔ)时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的小银(yín)行。之前中特估的概念使得(台湾swag是什么，swag是什么意思什么梗dé)大行的估值(zhí)得到(dào)抬升，之后其他类型的银(yín)行估值也要相应(yīng)抬(tái)升，本质原因是各类银行的(de)估(gū)值没有系统性台湾swag是什么，swag是什么意思什么梗的(de)差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不(bù)良率环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续(xù)改善(shàn)，我们测算行(xíng)业(yè)23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情(qíng)影响的(de)消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良(liáng)生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标(biāo)方面，绝(jué)大多数银行关注率环(huán)比有所改善。拨(bō)备方面，截(jié)至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨(bō)备水平继(jì)续保持充裕(yù)。目前银行(xíng)资产(chǎn)质量压力的峰(fēng)值已经过(guò)去，展(zhǎn)望而(ér)言，经(jīng)济(jì)复苏态势良(liáng)好，企(qǐ)业(yè)经营环(huán)境(jìng)改善、居民信心提(tí)升，叠加(jiā)地产政策的(de)持续(xù)宽松，银行(xíng)的(de)资(zī)产质量表现(xiàn)有(yǒu)望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中(zhōng)期投(tóu)资策略报(bào)告(gào)中表(biǎo)示，经(jīng)济复(fù)苏进行时，银行(xíng)重回基(jī)本(běn)面主逻辑。银(yín)行基本(běn)面的量、价、质三方面的(de)景气度均较(jiào)去年(nián)提升：价(jià)格(gé)端，息(xī)差企(qǐ)稳回升新趋势(shì)将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景气(qì)延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷(dài)款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零(líng)售(shòu)贷款质量(liàng)将在居民还款能力提升下长期向好，银(yín)行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近(jìn)期(qī)表示，看(kàn)好(hǎo)全年盈利(lì)能力修复，银行(xíng)板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速低(dī)点确认(rèn)，主(zhǔ)要(yào)受资产重定价(jià)以及居民端复苏(sū)低于预期的(de)影响。展(zhǎn)望(wàng)后(hòu)续季度，国(guó)内经济向好趋(qū)势不(bù)变，在此背(bèi)景(jǐng)下(xià)，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风(fēng)险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银行板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的(de)背景下，当(dāng)前时点(diǎn)银(yín)行板(bǎn)块(kuài)的配置价值提升。

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