文：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居(jū)民存款在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和资(zī)本市场(chǎng)走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一(yī)是4月居民存款同比(bǐ)多减是(shì)不(bù)是超(chāo)额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些(xiē)因素的(de)影响。一(yī)般(bān)影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融(róng)资产相关收支和房地产(chǎn)相(xiāng)关收(shōu)支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费(fèi)减少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购房减少会(huì)推动(dòng)存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购金(jīn)融(róng)资产、购房增加、提前(qián)还(hái)贷等则会(huì)带动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增(zēng)速放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下(xià)滑(huá)幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存(cún)款同比多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人(rén)均可支配收(shōu)入同比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行(xíng)办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居(jū)民提前(qián)还款对存款的拖(tuō)累相比于(yú)去年末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民消费和购房行为(wèi)修(xiū)复(fù)，其对(duì)存款的支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季度(dù)人均消费(fèi)支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规(guī)模(mó)更大，所以存(cún)款继续回适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于理财市场的变化(huà)。4月居(jū)民存款下(xià)滑可能的原因一是居民存款理(lǐ)财化(huà)；二是提前(qián)还贷(dài)规模增(zēng)加。因为居(jū)民收入和消费(fèi)数(shù)据不(bù)足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存(cún)款(kuǎn)回落的核心原因(yīn)，4月理财存(cún)量规模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下(xià)行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理(lǐ)财(cái)风险降低(dī)、收益回升和存款利率下(xià)滑共同(tóng)作用的结果。受益(yì)于(yú)债(zhài)券市场走强，今年理财市(shì)场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步(bù)回落，居民(mín)还(hái)在继续增配理财(cái)产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下(xià)滑(huá)的又一(yī)个原因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前(qián)还贷力度一是因为(wèi)首套房(fáng)利率(lǜ)还在(zài)下降，居(jū)民提前还(hái)贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套主流房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理财市场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房(fáng)等积攒下来(lái)的(de)超(chāo)额储蓄(xù)已经开(kāi)始部(bù)分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这(zhè)一趋势(shì)还(hái)在延续(xù)。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个月里或继续(xù)成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明显改善或部分表明(míng)当下(xià)居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄(xù)的持有分(fēn)化且并非主要来(lái)自消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄(xù)对(duì)消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求逐渐释(shì)放(fàng)，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或(huò)不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是(shì)因为按揭利率存(cún)在(zài)明显利差，居民提前(qián)还贷(dài)行为或(huò)将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构(gòu)住户(hù)存款余额+4月新增(zēng)来(lái)进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押(yā)贷款中债(zhài)务人提(tí)前偿付的金(jīn)额在资(zī)产池未偿本金余(yú)额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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