调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃(tīng)价格，去年二季度(dù)芳烃(tīng)市场的热(rè)度之高(gāo)也(yě)正是由(yóu)这个逻辑主导。然而，今年与去年(nián)的(de)步调明显不一。期(qī)货日报记者观察(chá)到，同为芳(fāng)烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连(lián)续出现了(le)9连跌，从走势上来看(kàn)，两品种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因(yīn)在于两方面，一方面(miàn)由(yóu)于近期(qī)原(yuán)油(yóu)大跌，另(lìng)一方面近期(qī)成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货(huò)分析师(shī)郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局(jú)，以及美国的加息预(yù)期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预期再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地(dì)，原油(yóu)近期回(huí)补前期(qī)缺口(kǒu)后继(jì)续(xù)下行，对于(yú)化工特别是与(yǔ)之相关(guān)性相对较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近(jìn)期美国汽柴(chái)油(yóu)裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速(sù)率减缓，使得(dé)市(shì)场对于美国调油需求的预期边际弱化，对(duì)于芳烃的(de)支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国夏油对(duì)于辛烷值的需求支(zhī)撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但(dàn)与去年同期(qī)相比，今(jīn)年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发生的时间(jiān)在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今年调(diào)油逻(luó)辑是在汽油旺(wàng)季到来(lái)之前。

　　物产中大期货能化(huà)组组长谢雯表示(shì)，发生这一现(xiàn)象的原因更(gèng)多是始(shǐ)于路径依赖，去年极端的调油行情使(shǐ)得市场预期(qī)今一滴水多少ml 一滴水多少克年调油(yóu)逻辑发生的概率仍(réng)较大，调油商提前准(zhǔn)备原料运往美国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实(shí)在(zài)在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳(fāng)烃美亚价差处于往年同期高位，但(dàn)当(dāng)前美湾芳烃(tīng)库(kù)存较高，需求(qiú)饱和，抑(yì)制芳烃(tīng)美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细(xì)节与节奏上(shàng)又有差异，主要体(tǐ)现(xiàn)在去(qù)年5—6份的行(xíng)情是“脉(mài)冲式”的，当时市场对于美国高辛烷(wán)值调油料的(de)短缺没有提(tí)早(zǎo)预期，导致旺(wàng)季来临后行情一触即发，而经(jīng)历过(guò)去年的大幅波动，随(suí)后调油商(shāng)对(duì)于(yú)今年已经提(tí)早有所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直(zhí)保持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我们(men)从去年四季(jì)度至(zhì)今韩国出口(kǒu)美国芳烃(tīng)的数(shù)量保持相(xiāng)对高位可(kě)以一(yī)窥(kuī)究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检修预期，今(jīn)年市场的调油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提(tí)早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在(zài)3月中(zhōng)旬开(kāi)始启(qǐ)动，这(zhè)明显早(zǎo)于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处(chù)于(yú)高位徘徊(huái)的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对(duì)此，华融融达期货分析(xī)师韩(hán)冰冰表(biǎo)示，今(jīn)年和去年(nián)芳烃走(zǒu)势存在(zài)着(zhe)节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的(de)主要时期，而今年市(shì)场提前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调(diào)油逻(luó)辑应该不(bù)及去年。“去年受(shòu)俄(é)乌冲(chōng)突影响，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利(lì)润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而(ér)今年的问(wèn)题是欧美(měi)经济(jì)下(xià)行压力较大，油品需求(qiú)面临走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份(fèn)市场因(yīn)炒(chǎo)作(zuò)调油需求(qiú)大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品利(lì)润(rùn)却回(huí)落，并拖累形成原油的下(xià)跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳(fāng)烃调(diào)油(yóu)主要是由于(yú)俄(é)乌(wū)冲(chōng)突导(dǎo)致原油的出(chū)口受限以(yǐ)及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需(xū)求(qiú)无法匹配，从而(ér)导致了美亚套(tào)利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃(tīng)运往(wǎng)美(měi)国(guó)，原料(liào)端紧缺(quē)助(zhù)推(tuī)PTA价格的大幅(fú)走高。今年(nián)看工(gōng)厂对于(yú)调(diào)油行情有所准(zhǔn)备，整体缺(quē)量需(xū)求(qiú)将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐看(kàn)来(lái)，二(èr)季度美国出行(xíng)旺季下调油需求被(bèi)赋予期待(dài)，然而有了去年二季(jì)度(dù)调(diào)油需求增加下亚(yà)美(měi)套利(lì)利(lì)润可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签(qiān)订了(le)长约，今年的出(chū)口(kǒu)周(zhōu)期有(yǒu)所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美国的(de)芳烃(tīng)出口量(liàng)观察，整体1—3月出口(kǒu)量已(yǐ)达(dá)去年(nián)调(diào)油季出口总(zǒng)量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同多(duō)采用FOB模(mó)式，便于(yú)其在(zài)窗口打(dǎ)开后(hòu)及时(shí)变更流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值观察今年调油大概率仍(réng)将发生，但是整体对(duì)于芳烃价格的(de)提振(zhèn)高(gāo)度将极大可能不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动(dòng)加(jiā)剧，近期原油库存低位回升(shēng)，汽油裂解价(jià)差回落(luò)，亚洲甲苯调油(yóu)优势(shì)下降(jiàng)，在(zài)对未来需求的不(bù)确定和(hé)经济可能衰退的背景下调油需(xū)求(qiú)出(chū)现了不(bù)稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈(chéng)现边(biān)际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源(yuán)紧张的局面在恒(héng)力石(shí)化和(hé)嘉通能源两(liǎng)套(tào)年产能共(gòng)500万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产(chǎn)和下游消(xiāo一滴水多少ml 一滴水多少克)费(fèi)走弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下(xià)北方低(dī)价货源(yuán)冲(chōng)击华(huá)东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存(cún)偏(piān)高的局面仍(réng)存，苯乙烯(xī)主(zhǔ)港(gǎng)库存及(jí)上游纯苯港口库存攀升，二(èr)季(jì)度(dù)苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有(yǒu)真正进(jìn)入美国(guó)汽油的消费旺季，如(rú)果(guǒ)5月下旬开始美国汽油消(xiāo)费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在(zài)当前衰退预期以(yǐ)及(jí)美(měi)联储加(jiā)息背景下，成(chéng)品油消费(fèi)的成色或较预期大打折扣，芳烃(tīng)前期相对原(yuán)油的价差高点已经看到，调油(yóu)逻(luó)辑再继(jì)续大幅发酵的(de)概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃(tīng)系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自(zì)身的供需基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距(jù)离9月(yuè)相(xiāng)对(duì)较长的时间(jiān)下市场(chǎng)博弈增大(dà)。”隋斐表示，从基(jī)本面(miàn)上(shàng)来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成(chéng)本(běn)端的扰(rǎo)动对 PTA 来说(shuō)将(jiāng)更加(jiā)敏感。就(jiù)苯乙(yǐ)烯(xī)而言，目前(qián)国内(nèi)纯苯(běn)下游品(pǐn)种中除了苯(běn)胺盈利之外其他下(xià)游盈利性(xìng)不佳，纯(chún)苯港口库存去(qù)库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临成(chéng)品库存偏高和利润不佳(jiā)的(de)局面(miàn)，二季度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累(lèi)库压(yā)力，短期来看价格向上的驱动(dòng)或较乏力。

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