近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热(rè)门话题(tí)，外资机构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公司已(yǐ)获外(wài)资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国(guó)企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改善的(de)标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为(wèi)A股市场关注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入额(é)最(zuì)多的10只股票(piào)为洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国(guó)石(shí)化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司(sī)股(gǔ)票跻(jī)身其中。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布，不少(shǎo)全球主权(quán)投资机构跻身国企的前十大(dà)的股东行(xíng)业。例(lì)如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特(tè)政府投资局等多家(jiā)主(zhǔ)权(quán)财富(fù)基(jī)金(jīn)增(zēng)持多家国(guó)企央企A股上市公司(sī)股票。例如科(kē)威特政府投资局(jú)增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资(zī)局一季(jì)度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而(ér)基金在(zài)4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热(rè)度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在(zài)最(zuì)新(xīn)一篇研(yán)究报(bào)告中解释了他(tā)们对(duì)于(yú)国(guó)企改革的看(kàn)法。报告认为，在(zài)中国国企(qǐ)改革并非新鲜事(shì)，但是(shì)这一次国企(qǐ)改革事关重(zhòng)大。而资本市(shì)场显然已经关(guān)注到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例(lì)来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的防御(yù)性公(gōng)司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健(jiàn)的(de)基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可(kě)能不是大家(jiā)热衷追捧(pěng)的(de)公(gōng)司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股(gǔ)价(jià)已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股(gǔ)价在2023年也(yě)有(yǒu)不(bù)俗(sú)表现(xiàn)，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的(de)原因(yīn)可(kě)能(néng)包括(kuò)：随着高(gāo)层(céng)重提“国企改革(gé)”，投资者认(rèn)为(wèi)相关方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是(shì)，一般说(shuō)来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他们(men)的(de)选股标准相关。基于公司的股东回报(bào)等标准，不少国企公司在过去难以进入部分(fēn)外资的选股池(chí)子。例如从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公(gōng)司截至去年年底的平均每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍(réng)低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国(guó)企(qǐ)公司的资本(běn)效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国企长期的低估值为(wèi)投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部(bù)分(fēn)公司的投(tóu)资价值被(bèi)低估了。

　　富(fù)达在(zài)报告中指出，如(rú)果国企改革(gé)能够取得(dé)成效，投资者会重估国企的投资(zī)者价(jià)值。投(tóu)资者对(duì)于能够持续提供(gōng)良好的股东回报的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在(zài)20％以上。这(zhè)是为(wèi)什么贵州茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原因之一。除(chú)了房地(dì)产行(xíng)业，目前来看大部(bù)分(fēn)国企的市(shì)净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国企(qǐ)如何(hé)与投(tóu)资(zī)者互动，增强透明(míng)性是全球投资(zī)者关注的问题(tí)。此外(wài)，投资(zī)者关注的其它问题还(hái)包(bāo)括：对于(yú)国企来说，如何在服务国家战略的(de)同时增强它的(de)商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次(cì)改革的成效(xiào)仍待时间(jiān)检验，但(dàn)是“注(zhù)重股东(dōng)回报”是被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可(kě)持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国(guó)基(jī)金(jīn)报记者表(biǎo)示，目(mù)前国企主题受到(dào)关注，可能(néng)个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认为国企主(zhǔ)题(tí)是可(kě)持(chí)续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部(bù)分公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经从极低的(de)水(shuǐ)平上升，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司能(néng)够继(jì)续(xù)改善他(tā)们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并(bìng)通过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这些(xiē)都将成为股(gǔ)票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们(men)对(duì)国企(qǐ)的持有或配置(zhì)仍(réng)然相(xiāng)当保守。因为(wèi)如果回顾过去(qù)的(de)5到10年，大(dà)多数境外的观点是看(kàn)好上市(shì)民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投(tóu)资组(zǔ)合经理只关(guān)注经(jīng)济(jì)的私营部分(fēn)。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于(yú)全(quán)球同行(xíng)。不(bù)排除有些公司会受到(dào)地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资(zī)金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往(wǎng)被认为乏(fá)味无趣的行(xíng)业(yè)部分公司的股价有了非常(cháng)显(xiǎn)著的(de)回升，还(hái)有类似的机(jī)会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必(bì)须持(chí)有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他(tā)们已经被市场价格反映出来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以(yǐ)我(wǒ)们永远不会有百分百(bǎi)的确定性或信(xìn)心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国市场我们(men)学到了什么？我们学(xué)到的重要一(yī)课(kè)就是：跟(gēn)随(suí)政府的政(zhèng)策(cè)投资。中(zhōng)国的国企已经迎来(lái)了(le)积(jī)极的信(xìn)号”。投资者需要(yào)一些机制来从(cóng)大量的国(guó)有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理(lǐ)层(céng)有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业(yè)所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良(liáng)好的(de)资产负债表和低债务水平等经(jīng)济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充说(shuō)明道，即使外国投资者很(hěn)重要(yào)，真正决定(dìng)价格(gé)的还是(shì)国(guó)内投资者。如(rú)果外国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有企业股(不尽人意是什么意思gǔ)价的额(é)外推动力。

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