金融界(jiè)4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能(néng)是(shì)一(yī)种(zhǒng)优(yōu)势

　　而(ér)我们(men)从疫情中(zhōng)复苏走过(guò)3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价相对温(wēn)和(hé)的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达(dá)国家(jiā)举(jǔ)例(lì)，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀(zhàng)后(hòu)果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加(jiā)息(xī)过程又带来银行(xíng)业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给(gěi)决(jué)策层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需(xū)要经(jīng)济环境有明(míng)显改(gǎi)善(shàn)、企业感到(dào)盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先(xiān)复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别(bié)明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经(jīng)济修复阶(jiē)段，疫情前(qián)正常年份服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服(fú)务(wù)业仅仅是恢复到(dào)2019年的(de)水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就(jiù)业(yè)相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在(zài)回升并不(bù)矛(máo)盾，“回(huí)升只是补上去(qù)年(nián)底的坑，还没有回到潜(qián)在增速(sù)上，只有回到潜(qián)在增速上才能(néng)够逐步(bù)消(xiāo)化(huà)之(zhī)前积压的潜在(zài)失业(yè)。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服务性(xìng)行业可能(néng)要(yào)逐季(jì)恢复(fù)选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好，大概在(zài)今年(nián)底回到(dào)疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格(gé)指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录(lù)，引(yǐn)发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计(jì)数据有关情况新闻(wén)发(fā)布(bù)会(huì)。央行货(huò)币(bì)政策(cè)司司长邹澜(lán)回应称，我国不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩(suō)”提法要(yào)合理看待，通缩一(yī)般具有物(wù)价水(shuǐ)平持续(xù)负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量(liàng)持(chí)续下(xià)降的(de)特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应量）和社(shè)融增长相对(duì)较快(kuài)，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济基本面和高基数(shù)等(děng)因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子政策(cè)有力(lì)支(zhī)持下，国(guó)内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜价格反季(jì)节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供(gōng)给侧(cè)发力，去年以来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续(xù)加(jiā)大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流(liú)通(tōng)、消费等环节的效应传导有一个(gè)过程，疫情反复扰动也(yě)使(shǐ)企业和(hé)居(jū)民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总(zǒng)体看，金融(róng)数(shù)据领(lǐng)先选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好(xiān)于经济数(shù)据(jù)，实际上反映出供需(xū)恢(huī)复不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据(jù)发布会上，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中(zhōng)国经济(jì)是否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示(shì)，总的来看(kàn)，当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从(cóng)下阶段来(lái)看(kàn)，物价(jià)会稳步恢(huī)复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看(kàn)，由于去(qù)年基(jī)数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供(gōng)给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影(yǐng)响今(jīn)年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到(dào)一个(gè)合理(lǐ)水(shuǐ)平(píng)。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点并(bìng)不(bù)成立，预计下(xià)半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全面亦(yì)难(nán)持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不(bù)可贸易品的通胀。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易(yì)品”，地价和房(fáng)价(jià)“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标(biāo)之(zhī)一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产负债表的边际变化(huà)而(ér)言(yán)，居(jū)民消费能力和购房意(yì)愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一(yī)季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外(wài)生(shēng)性与阶段性现象，货(huò)币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是(shì)通缩，而(ér)是与基数效应、前(qián)期非(fēi)经济政(zhèng)策(cè)对企业(yè)家信(xìn)心的(de)冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏(piān)好下降有关。当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济(jì)恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大(dà)幅度超过经济增(zēng)长的情(qíng)况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是(shì)通缩(suō)，是产能过剩和消费需求不足抑(yì)制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对(duì)促(cù)进增长、扩(kuò)大(dà)需求不仅于(yú)事无补，反(fǎn)而推高(gāo)不良债务(wù)，加剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造(zào)成(chéng)当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效需求(qiú)或供(gōng)给的不匹配，背(bèi)后是居民(mín)与企(qǐ)业支(zhī)出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向三(sān)个原因。经济预(yù)期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期(qī)波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之(zhī)后(hòu)，当宏(hóng)观(guān)预(yù)期波动率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏环境(jìng)延续(xù)，长端利率依然有小幅下(xià)行空(kōng)间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩(suō)环境下景气行业的稀(xī)缺是(shì)促成成长牛(niú)的重要外部因素(sù)，物价水平的回落多与有(yǒu)效(xiào)需求不足相(xiāng)关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的环(huán)境下，产业(yè)周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行(xíng)业(yè)优势凸(tū)显。

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