2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储(chǔ)持续(xù)加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来(lái)自(zì)香港(gǎng)投资基金公会的数(shù)据显示(shì)，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国香(xiāng)港注册的(de)基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中国股票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不含英国(guó)）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本报(bào)采访解析他们对于(yú)市场动态的看(kàn)法，以帮(bāng)助(zhù)投资者把脉今年(nián)剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务(wù)董事、亚太区首席(xí)市场(chǎng)策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东(夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基(jī)金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美(měi)国陷入衰退几率较大(dà)。中国(guó)经济(jì)复(fù)苏(sū)步入(rù)轨(guǐ)道，若后(hòu)续(xù)房地(dì)产(chǎn)等(děng)持续发(fā)力，中国经济持续(xù)快速复苏(sū)可期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后(hòu)续人民(mín)币等其它非(fēi)美货币可能会(huì)获得(dé)支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人(rén)工(gōng)智能，机构人(rén)士认为人工智(zhì)能将为各个(gè)行(xíng)业(yè)带来巨(jù)变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行(xíng)要么(me)主动收紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被(bèi)动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定(dìng)，但是到了(le)下半(bàn)年(nián)美国经济(jì)衰退的(de)风险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看(kàn)来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对(duì)中国持更加乐观态(tài)度。中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏在全球起着(zhe)引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果要(yào)中国经济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地(dì)产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对(duì)中国经济在(zài)20夏朝距今多少年，夏朝距今多少年202223年的复苏(sū)抱有(yǒu)较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度(dù)超出预期的(de)情(qíng)况下(xià)，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但(dàn)是对于欧(ōu)美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财(cái)政和(hé)地产(chǎn)方(fāng)面有所(suǒ)表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压(yā)力主要来(lái)自外(wài)需(xū)减弱(ruò)和内需恢复尚(shàng)需时(shí)间(jiān)，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下(xià)，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但(dàn)是高(gāo)利率环境对经济(jì)的压制作用(yòng)会降(jiàng)低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是(shì)目(mù)前(qián)新任日本央(yāng)行行长表现出会(huì)维(wéi)持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就业料(liào)将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预(yù)计美(měi)国经济(jì)在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重(zhòng)约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周期性(xìng)因素作用(yòng)下，经济(jì)本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的(de)内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激(jī)，从趋势上看无(wú)论经(jīng)济增长(zhǎng)还是(shì)企业盈利(lì)的修复，目(mù)前都处在一个中周期修复(fù)趋(qū)势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复(fù)是(shì)否结束(shù)、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著(zhù)回落及(jí)冬季(jì)天气较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经济已避(bì)开冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰退的(de)最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男(nán)维持宽松的政(zhèng)策(cè)立(lì)场，短期调整货币政策区(qū)间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的(de)可(kě)能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新增就业(yè)的(de)下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美国经济名(míng)义上进入衰退，最主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区(qū)的经济(jì)表(biǎo)现好(hǎo)于预(yù)期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现衰(shuāi)退的(de)机会(huì)为60％。该地区面临的(de)通胀问(wèn)题(tí)比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间(jiān)保(bǎo)持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经(jīng)济(jì)增(zēng)长“混沌(dùn)”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者对于国内(nèi)经济(jì)增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经(jīng)最后一次(cì)加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联(lián)储(chǔ)的(de)政策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银行出现(xiàn)问题，这都(dōu)是高(gāo)利率环(huán)境带来(lái)冷却经济(jì)的副作用。在(zài)整体通胀(zhàng)数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才(cái)会认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度(dù)不(bù)够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过(guò)去的(de)半年12个月多次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通(tōng)胀的(de)决心还是非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长(zhǎng)一部分来抑(yì)制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的银(yín)行业问题，市(shì)场对美联储(chǔ)加息的预期发生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最(zuì)后一次，然后在第(dì)四季度开始(shǐ)逐步调整利(lì)率水平，以实(shí)现(xiàn)利(lì)率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环(huán)境(jìng)导致(zhì)美元流(liú)动性下降和投资成(chéng)本急剧(jù)上升，这已经在(zài)全球资本(běn)市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域(yù)，都出现了流动性和短期成本上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为美联储(chǔ)最近(jìn)一次加息后(hòu)，进入观望态势(shì)。现在市(shì)场普遍(biàn)预(yù)期从(cóng)今年三(sān)季度开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联(lián)储现在论调(diào)还(hái)是比较的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一(yī)定的差(chà)距。当(dāng)然，我们要动态地看问(wèn)题，应(yīng)根据未来(lái)几(jǐ)个月美国(guó)经济的(de)实(shí)际情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联储加息(xī)后(hòu)进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继续累积并形(xíng)成进一(yī)步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能(néng)会推动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美(měi)国经济(jì)衰(shuāi)退终局(jú)确定性(xìng)较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会在大(dà)类资产(chǎn)中取得相(xiāng)对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下(xià)半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束(shù)加息(xī)周(zhōu)期及(jí)随(suí)后的宽松政(zhèng)策可(kě)能(néng)利(lì)好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济(jì)状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的(de)充分条件。与股(gǔ)票(piào)不(bù)同，政府债收益率(lǜ)的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接近尾声时通(tōng)常更(gèng)容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎总是在最后一次加息前(qián)后出现(xiàn)，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个(gè)基(jī)点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带(dài)来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的(de)时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获得利好，这是比较(jiào)自然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的公司带来(lái)哪些(xiē)变化，这是(shì)我们需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步(bù)提升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的(de)不确定性是比较(jiào)高(gāo)的。第三，中国有(yǒu)庞大的(de)市场，政(zhèng)府积极的在推动数字(zì)化的进程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训(xùn)练环节(jié)和推理环节都需(xū)要(yào)消耗大量的(de)算力，涉(shè)及(jí)到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机(jī)、光模块；自(zì)去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收(shōu)到(dào)了上述(shù)硬件产品环节(jié)的订(dìng)单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的大模型，包(bāo)括模型(xíng)的API接(jiē)口调(diào)用、模型(xíng)的分布(bù)式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成(chéng)的(de)字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部署(shǔ)到私有云(yún)上的(de)大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成(chéng)本来收费；应(yīng)用(yòng)场景落地较(jiào)为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业内部(bù)管(guǎn)理都有非常多(duō)可以探索落地(dì)的案例，在(zài)未来(lái)2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的格局(jú)，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标用户群体规模较(jiào)大、用(yòng)户的(de)付费意(yì)愿(yuàn)强或者用户的使用(yòng)时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大(dà)了在数据方面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块(kuài)目(mù)前估(gū)值处于(yú)历史(shǐ)低(dī)位，随着去库存的稳步(bù)推(tuī)进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善(shàn)。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市(shì)场则(zé)将(jiāng)是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有(yǒu)不(bù)俗表现，因为(wèi)很多(duō)中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流(liú)，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机(jī)器学(xué)习与深度(dù)学习模型）的发(fā)展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推(tuī)理需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的(de)需(xū)求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数(shù)据集(jí)和计算资源进行训练，这将推动公共云(yún)服(fú)务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大有可(kě)为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等(děng)以满(mǎn)足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研(yán)发的知情权以及(jí)行业自律是有其必(bì)要性的。一(yī)方面，知(zhī)名人士(shì)的呼吁(xū)显示出(chū)行业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于(yú)提高公众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同(tóng)时促(cù)进相关(guān)法规与标(biāo)准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开发更强大的模(mó)型有(yǒu)助于行业理(lǐ)解(jiě)现有模(mó)型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的(de)管(guǎn)控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时(shí)间观察其对社(shè)会产生(shēng)的影响。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠公众人士(shì)发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执行。人工智(zhì)能行(xíng)业内(nèi)竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难(nán)以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发(fā)展方向出现了偏(piān)差(chà)，而(ér)更多是出(chū)于对监管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在使用过(guò)程中产生的(de)法律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交互过程中(zhōng)的(de)数据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在(zài)越来越多的企业客户开始转向规划私有(yǒu)部署大模(mó)型。另一方(fāng)面(miàn)，不法分子也更(gèng)有机(jī)会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制(zhì)性(xìng)产品的(de)效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息(xī)办公室正式发布《生成式(shì)人工智(zhì)能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供者应该承担(dān)信息安全主(zhǔ)体责(zé)任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人保(bǎo)护(hù)、内容安(ān)全管(guǎn)理(lǐ)等工(gōng)作，我们相信在生成式(shì)人工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类(lèi)别方(fāng)面(miàn)，固定收(shōu)益或(huò)者(zhě)债(zhài)券为优(yōu)先，低配股票。如果(guǒ)美(měi)国经(jīng)济(jì)进入下(xià)半年，经济(jì)增长速(sù)度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前(qián)美国股(gǔ)票的估值(zhí)相对于企业(yè)盈利(lì)的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国(guó)债(zhài)，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈(yíng)利增长比美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根(gēn)资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些(xiē)投资等级(jí)的企业债。不看好(hǎo)高收益债的(de)原(yuán)因在(zài)于：当经济表现(xiàn)越来越差的时(shí)候，一些信(xìn)贷评级(jí)比(bǐ)较低(dī)的企(qǐ)业债，它的(de)信(xìn)用差(chà)会(huì)拉宽，相应债(zhài)券价格(gé)承压。货币方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对中性态度(dù)，商(shāng)品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策略(lüè)现在时(shí)间节(jié)点看，大类(lèi)资产相(xiāng)对配置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息(xī)预期的(de)条件下，股票估值(zhí)压(yā)力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国(guó)复苏(sū)缓慢的影响，下(xià)半年反转的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初(chū)至今(jīn)的表现，之后可能(néng)会出(chū)现中(zhōng)国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在(zài)公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受(shòu)其(qí)他因素(sù)影响的估值(zhí)因素带来(lái)的下(xià)跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大。换(huàn)句话(huà)说，目前的港股表现有(yǒu)背离(lí)基本面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)角(jiǎ夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022o)度看，我们认为(wèi)美国(guó)的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍(réng)存在较(jiào)大的(de)不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如(rú)果(guǒ)经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定优于(yú)股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方(fāng)面(miàn)，我们不看好美(měi)股和(hé)成长股。我(wǒ)们的股票(piào)投资(zī)策略(lüè)是分散(sàn)配置。我们(men)看好新兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我(wǒ)们(men)认为今年债券的(de)表现会优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和(hé)投资级别的债(zhài)券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候(hòu)也(yě)非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好(hǎo)黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要(yào)是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会进一步(bù)上行，主要是(shì)由(yóu)于供给(gěi)端(duān)的(de)收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联(lián)储(chǔ)停止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要(yào)为美元走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退(tuì)情(qíng)景(jǐng)后，债券和(hé)黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利率带来(lái)的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类(lèi)别成(chéng)长股受(shòu)分母端改善主导，可能(néng)有阶段性(xìng)行(xíng)情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石(shí)油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和(hé)绝(jué)对估值均处(chù)于较低位置，宏观环(huán)境(jìng)有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期(qī)、金(jīn)融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力(lì)相对(duì)高于沪(hù)深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构(gòu)上看好：盈利(lì)能(néng)力稳(wěn)定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数字中国(guó)建(jiàn)设方(fāng)向(xiàng)，受益于(yú)复(fù)苏(sū)的互(hù)联网板(bǎn)块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部(bù)分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后续(xù)若(ruò)进入利率(lǜ)快速(sù)改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动(dòng)均(jūn)值(zhí)回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆(nì)转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月(yuè)的(de)反弹之后，目(mù)前(qián)中(zhōng)国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最近的银(yín)行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们(men)对美元(yuán)进(jìn)一(yī)步走弱的预(yù)期(qī)应该会支持除(chú)日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在(zài)债券方(fāng)面(miàn)，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对(duì)高收益债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资(zī)级(jí)政府债券，较(jiào)不青睐(lài)高(gāo)收益债(zhài)券(quàn)。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一(yī)致，在美国(guó)，政府债(zhài)券通常(cháng)受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降(jiàng)息的定(dìng)价），而(ér)公司债券收益率(lǜ)相(xiāng)对于美国政府债券的(de)溢价因信贷(dài)质量恶化的(de)预期而扩大(dà)。

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