来源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济(jì)回暖主要(yào)缘(yuán)于(yú)疫后复(fù)苏红利(lì)驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表需求释放催化下游(yóu)消费(fèi)回暖。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去年(nián)四(sì)季度的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去(qù)库公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定(dìng)差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行业景气度(dù)明(míng)显提升，而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造业内部来(lái)看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度表现为高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具制造行业(yè)景气度较高，部分行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电气(qì)机械(xiè)、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材(cái)料(liào)加(jiā)工行(xíng)业景气(qì)度改(gǎi)善幅度最弱，由(yóu)于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务消费(fèi)需求得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需(xū)求(qiú)回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动(dòng)国(guó)内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概率来自(zì)于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居民收入向(xiàng)上修复，消费(fèi)倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来(lái)消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修(xiū)复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周期(qī)相关的可(kě)选(xuǎn)消费也有望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持(chí)出口韧(rèn)性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回(huí)升(shēng)，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期(qī)增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规(guī)律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外(wài)需(xū)回落(luò)、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫(yì)后经济(jì)复苏的力(lì)量并(bìng)不均衡，行业分化特征明(míng)显。因(yīn)此，我们重点从行业(yè)层面(miàn)，观测(cè)当前各(gè)行业景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各(gè)行业表现来看，今年一季度(dù)制造业(yè)、交(jiāo)通运输业、房地产业景(jǐng)气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的(de)情(qíng)况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份(fèn)的(de)复合增速(sù)，观察各(gè)行业增(zēng)加值变化。

　　今年(nián)一季度第一(yī)产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年(nián)来加(jiā)快建设农业强国(guó)，推(tuī)进农(nóng)业农(nóng)村现(xiàn)代化的(de)目标有关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二产(chǎn)业增加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复(fù)偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存(cún)在(zài)产(chǎn)出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值(zhí)增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的(de)平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢(huī)复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回(huí)暖，今年(nián)一季(jì)度房地(dì)产(chǎn)业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中(zhōng)下(xià)游改善(shàn)幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格(gé)（各行业(yè)工业品价格(gé)增速(sù)）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行(xíng)业增加(jiā)值增速调(diào)整为以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速(sù)，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增(zēng)速和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年(nián)3月(yuè)的分(fēn)位数水平，捕捉其边际(jì)变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求(qiú)端(duān)，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结束(shù)。从行(xíng)业景气度边(biān)际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居民外出消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价(jià)分(fēn)位数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制造行(xíng)业也(yě)呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制造景气(qì)度有所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，二者(zhě)价(jià)格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而(ér)随着防(fáng)疫需求的(de)降温，医(yī)药制造业景(jǐng)气度(dù)有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材料成(chéng)本(běn)下跌有(yǒu)关(guān)，另一方(fāng)面(miàn)，也(yě)与年初外(wài)需表现好于(yú)内(nèi)需(xū)，部分(fēn)行业仍在去库(kù)进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运(yùn)输设备工业增加值增速改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电(diàn)子设备(bèi)，与房(fáng)地产新开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周(zhōu)期(qī)性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平(píng)偏(piān)高，多(duō)数(shù)行业仍受制于价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产(chǎn)端改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下行(xíng)周期(qī)影响，价格依(yī)旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度提(tí)升，但由于库(kù)存(cún)水平偏高，价格(gé)仍处在下(xià)跌(diē)区间，拖(tuō)累(lèi)整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水平(píng)普遍回(huí)暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出(chū)现普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度仍处在高位(wèi)，但出现(xiàn)边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利(lì)。一方面，消费场(chǎng)景恢(huī)复(fù)后，出(chū)行类(lèi)消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务(wù)性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供(gōng)给端的快(kuài)速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利(lì)释放效(xiào)果转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来(lái)消费回暖的(de)确定性进一步(bù)增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费(fèi)数据(jù)看，居(jū)民收(shōu)入增速提升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速(sù)看，今(jīn)年一(yī)季度，全国居民人(rén)均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距(jù)。未来随着服务业(yè)恢复(fù)持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢(huī)复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数据看(kàn)，3月居民新(xīn)增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月(yuè)居(jū)民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新(xīn)增净(jìng)融资连续2个(gè)月(yuè)维持同比(bǐ)扩张，指向居(jū)民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年(nián)第一(yī)季(jì)度(dù)城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费和(hé)投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有(yǒu)望推动中游装备制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及新能源产(chǎn)品优(yōu)势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业(yè)盈利下滑和库存(cún)高位(wèi)，对(duì)制(zhì)造(zào)业投(tóu)资扩(kuò)产造成一(yī)定压力。但随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复。目前(qián)看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国(guó)国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下(xià)行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利(lì)差(chà)收(shōu)窄。本周美(měi)国(guó)10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权(quán)调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期(qī)权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达(dá)克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日(rì)经(jīng)225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不(bù)确(què)定性增加和对流(liú)动性(xìng)的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示(shì)为应对(duì)高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内(nèi)维持利(lì)率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特(tè)表示，预计(jì)今年货币(bì)政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步进入限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会(huì)议纪要公布(bù)，绝大多数(shù)委员(yuán)同意将利率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月20日(rì)公(gōng)布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委员(yuán)认为(wèi)整体而言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀前(qián)景重大不(bù)确定性(xìng)的来(lái)源(yuán)。然而除非形势(shì)显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可能从(cóng)根(gēn)本(běn)上改变欧(ōu)洲央行(xíng)管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦强调美(měi)国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提(tí)振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需要(yào)开(kāi)始就债务上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希望提高债务上限并(bìng)削减支出(chū)；正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债务法案(àn)将(jiāng)设法收回未(wèi)使用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当(dāng)美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮助面临债(zhài)务问题(tí)的(de)新兴市(shì)场和(hé)发展(zhǎn)中国家(jiā)等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西南各区价格指(zhǐ)数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地(dì)供(gōng)应面(miàn)积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分点。批发(fā)销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利率(lǜ)趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调(diào)提振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强(qiáng)调着力发(fā)展战(zhàn)略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消(xiāo)费持续(xù)回升的动(dòng)力。接下来(lái)将(jiāng)重点做(zuò)好四(sì)方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农(nóng)村消费等重点领(lǐng)域；二(èr)是(shì)，下大力气(qì)稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优(yōu)化(huà)就业(yè)、收入分(fēn)配和消费全链条良性循(xún)环(huán)促进机(jī)制；四(sì)是，研究制定关于(yú)营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发(fā)展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新兴产业(yè)。会议认为(wèi)，要更(gèng)好推动国资央(yāng)企在(zài)中国式现代化(huà)新(xīn)征程中走在前(qián)列，着力提(tí)升科技自立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体系(xì)建设；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改革深化提升行动组织实施，高水平参(cān)与共建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工(gōng)信部举办发布会(huì)介绍(shào)一季度工业(yè)和信(xìn)息化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实施重(zhòng)点行业(yè)稳增(zēng)长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是(shì)营造良好(hǎo)产业发展环境，落(luò)实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部(bù)省协作、部门协同(tóng)；二是推动出(chū)口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业的支持力(lì)度，配合(hé)有关部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢(huī)复(fù)，以高质(zhì)量(liàng)供给(gěi)促进消费；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及(jí)预(yù)期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

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