来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢复(fù)推(tuī)动出口形势好(hǎo)转，出(chū)行需求释放(fàng)催(cuī)化下(xià)游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四季(jì)度的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气(qì)度边(biān)际表现看，下(xià)游消费制(zhì)造(zào)>；中游(yóu)装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工；服务(wù)业中(zhōng)，交(jiāo)通运(yùn)输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房(fáng)地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫(yì)情(qíng)前仍有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，消费回(huí)暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造(zào)业，交(jiāo)通运输、房地产等(děng)行业景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而(ér)投(tóu)资疲(pí)弱的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业(yè)各行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景(jǐng)气度较高，部(bù)分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景气(qì)度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)最(zuì)弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到(dào)价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出(chū)行(xíng)类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)消费需求得(dé)以释放；供(gōng)给方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度(dù)居民收入向上(shàng)修(xiū)复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信(xìn)贷数(shù)据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定(dìng)性(xìng)进(jìn)一步增(zēng)强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持出(chū)口韧性；随(suí)着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求有望改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　一正、异、新，正异新的区分季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经(jīng)济企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升(shēng)。但不(bù)同(tóng)于海外国(guó)家(jiā)疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内(nèi)经(jīng)济转向(xiàng)高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量(liàng)并(bìng)不均衡，行业分(fēn)化特征(zhēng)明显。因此，我们重点(diǎn)从(cóng)行业层(céng)面，观测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业(yè)表(biǎo)现来看，今年一季度制造业(yè)、交通(tōng)运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各年份的复合(hé)增速，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度(dù)第一产(chǎn)业增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设农业强国(guó)，推进农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第二产业(yè)增加值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品消费(fèi)恢(huī)复(fù)偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三产(chǎn)业增加值增(zēng)速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四季(jì)度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动(dòng)恢(huī)复，交通运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增加(jiā)值(zhí)增速明显提升(shēng)，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿和餐饮业(yè)增加(jiā)值增速小幅(fú)回升(shēng)，尽(jǐn)管(guǎn)高(gāo)于疫情三年来的平(píng)均增(zēng)速，但绝对(duì)水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢(huī)复(fù)较慢(màn)。而受(shòu)益于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度(dù)房(fáng)地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏(sū)分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度(dù)的观(guān)测，我们采(cǎi)用量（各行业(yè)工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各(gè)行业(yè)增加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的(de)分(fēn)位数(shù)水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需(xū)求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的行业景气度最高，部(bù)分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居民(mín)外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分(fēn)位数水平均处在(zài)高景气度区间(jiān)，烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的(de)特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度有所(suǒ)回(huí)落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要(yào)与高库存水(shuǐ)平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初(chū)外需表(biǎo)现好于(yú)内需(xū)，部分行业仍(réng)在去(qù)库(kù)进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受(shòu)益于国(guó)内(nèi)产业升级、出口优势带(dài)来的(de)韧性驱动；其(qí)次是(shì)汽车制造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度(dù)最弱(ruò)的是通用(yòng)设备(bèi)、电(diàn)子设(shè)备，与房地产新开工强度(dù)较(jiào)弱、消(xiāo)费电(diàn)子行(xíng)业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行业(yè)生产端改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)大(dà)，3月(yuè)增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初(chū)建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气(qì)度(dù)提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下(xià)跌区间，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水平；石化链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的(de)景气度(dù)偏低区间，今年由于能(néng)源危机(jī)缓解(jiě)，产品价(jià)格相较(jiào)去(qù)年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价(jià)格水(shuǐ)平同步回落(luò)。这与(yǔ)去年以来行(xíng)业产能持续扩(kuò)张有(yǒu)关(guān)，今年(nián)2月(yuè)，煤(méi)炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年(nián)以(yǐ)来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢(huī)复后，出(chū)行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)性(xìng)需求得以释(shì)放；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落(luò)的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收入提(tí)升和消费意愿改善，未(wèi)来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服(fú)等可(kě)选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看(kàn)，居(jū)民收入增(zēng)速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为基期的(de)复合增(zēng)速看，今(jīn)年一季度，全国(guó)居民人(rén)均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速(sù)提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业(yè)恢复持(chí)续向好，有望带动(dòng)相关(guān)就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存(cún)贷款数据(jù)看，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费(fèi)和(hé)投资信(xìn)心正在筑(zhù)底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷(dài)款数据看，3月(yuè)居民部门(mén)新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放(fàng)缓。今年(nián)第(dì)一季(jì)度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路(lù)径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行(xíng)业设备(bèi)投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年(nián)一季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供(gōng)需(xū)缺(quē)口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进外(wài)，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利持续(xù)释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海(hǎi)外(wài)总需求回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产品优正、异、新，正异新的区分势强化，有望维持装备制造领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利(lì)下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气(qì)机械等装备制(zhì)造业(yè)去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增(zēng)速(sù)呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需(xū)求将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期(qī)和2年期(qī)国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳(nà)斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮(pí)书(shū)公布，显示近(jìn)几周(zhōu)美国(guó)经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近(jìn)几周美国总体经(jīng)济活动(dòng)几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个(gè)辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确(què)定(dìng)性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美国总体物价水平温和(hé)上升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速度(dù)或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为(wèi)应(yīng)对(duì)高通胀(zhàng)，加息正、异、新，正异新的区分步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈(hā)克称，需要进(jìn)一步收紧政(zhèng)策来应(yīng)对高通胀，加息结(jié)束后美联储将(jiāng)需要在一段(duàn)时间内(nèi)维(wéi)持(chí)利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将需要进一步(bù)进入(rù)限制(zhì)性区域，终端利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数委员同(tóng)意将利率(lǜ)上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言(yán)通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确(què)定性的来源。然(rán)而除非形势(shì)显(xiǎn)著恶化(huà)，否则(zé)金(jīn)融市(shì)场(chǎng)的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财长耶(yé)伦(lún)强调美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲议(yì)会通过了一(yī)项临时政治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案(àn)目(mù)标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资(zī)金(jīn)提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的(de)份额从(cóng)10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的(de)半导体供(gōng)应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需(xū)要(yào)开(kāi)始就债(zhài)务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希(xī)望(wàng)提高(gāo)债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一(yī)份债务(wù)上限相(xiāng)关立(lì)法(fǎ)措施；债务法案(àn)将设法收回未使用的防疫资金用(yòng)于日(rì)常(cháng)开支；法案将减少对(duì)国税(shuì)局的拨款，并结(jié)束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受(shòu)到威胁时(shí)”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关(guān)系为代价。在(zài)国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价(jià)环(huán)比上涨

　　原油价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数(shù)环比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下(xià)降

　　水泥(ní)价格(gé)指数(shù)环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东北(běi)、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各(gè)区(qū)价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线城市商品房(fáng)成交面积(jī)同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水果价(jià)格上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车(chē)日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下(xià)行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委(wěi)强调提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力；国(guó)资(zī)委强(qiáng)调着力发展战略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发(fā)布会，强调(diào)要提(tí)振消费持(chí)续回升(shēng)的(de)动力(lì)。接下来(lái)将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于(yú)恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服(fú)务(wù)消(xiāo)费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有(yǒu)关(guān)方面优化就(jiù)业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循(xún)环促进(jìn)机(jī)制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党(dǎng)委(wěi)召开扩大会议，强调(diào)推(tuī)动国资央企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别(bié)是(shì)战略性新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为，要(yào)更好推动国(guó)资央(yāng)企在中国(guó)式现代化新征程(chéng)中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力提(tí)升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动(dòng)组(zǔ)织实施，高水平(píng)参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度(dù)工(gōng)业和信(xìn)息化发展状况，表示下(xià)一步将制定实(shí)施(shī)重(zhòng)点行(xíng)业稳(wěn)增长(zhǎng)的(de)工作方案。一是(shì)营造良好(hǎo)产业发展环(huán)境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协作、部(bù)门(mén)协同；二是推(tuī)动(dòng)出口保(bǎo)稳(wěn)提(tí)质，加(jiā)大对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的(de)支持力度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需(xū)加快(kuài)恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给促进消(xiāo)费；四是持(chí)续增(zēng)强发展动能(néng)，加快战略性新(xīn)兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经济恢复力(lì)度不(bù)及预期(qī)；海外需求超预期回落(luò)。

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