2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联(lián)储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面(miàn)，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基金公会(huì)的数据显示(shì)，截至4月29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注(zhù)册的(de)基金中，中国(guó)股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地(dì)区股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不(bù)含英国）股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接(jiē)受(shòu)本报(bào)采(cǎi)访解析(xī)他们(men)对于市场(chǎng)动态(tài)的看法，以帮助(zhù)投资者(zhě)把脉今(jīn)年剩余时间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区首(shǒu)席市场(chǎng)策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人(rén)士认为，2023年剩余时(shí)间美国(guó)陷入(rù)衰退几率较大(dà)。中国(guó)经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力(lì)，中(zhōng)国经(jīng)济持(chí)续快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它(tā)非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人工智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因(yīn)为存(cún)款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费(fèi)相对稳定，但是(shì)到了下半年美(měi)国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可能(néng)实现稳(wěn)定增长，但不是(shì)快(kuài)速增长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去(qù)几年受到(dào)疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩(mó)根资(zī)产管理看来，日(rì)本的(de)经(jīng)济(jì)表现(xiàn)不(bù)会太(tài)差，对中国持更加(jiā)乐(lè)观态度(dù)。中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏在全(quán)球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复(fù)苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需要企(qǐ)业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国(guó)经(jīng)济在2023年(nián)的(de)复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第(dì)一季度超出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的(de)增长。但(dàn)是对于欧美经济的预(yù)期则有(yǒu)所保留。我们认为(wèi)中国仍在复(fù)苏(sū)的道路上。如果下(xià)半(bàn)年财政和地产方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快复苏进(jìn)程。目前(qián)来(lái)看，经济复(fù)苏的压力(lì)主(zhǔ)要来(lái)自外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市场(chǎng)流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一(yī)选择(zé)，但(dàn)是高(gāo)利(lì)率(lǜ)环(huán)境对经(jīng)济的(de)压制作用会(huì)降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新任(rèn)日(rì)本央行行长(zhǎng)表现出会维持(chí)货币(bì)政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面(miàn)，我们(men)认为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从(cóng)去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服(fú)务业通胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用(yòng)下，经济本身就有(yǒu)趋势性的(de)内生(shēng)修复动力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从(cóng)趋势上(shàng)看无论经济增长还(hái)是企业(yè)盈利的修(xiū)复，目前都(dōu)处在一(yī)个(gè)中周(zhōu)期修复趋(qū)势(shì)的开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论修(xiū)复是否结束、以(yǐ)及修复力度最(zuì)大的阶(jiē)段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及(jí)冬季天(tiān)气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬(dōng)季陷入严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银(yín)新总裁(cái)植田和男(nán)维持宽松(sōng)的政策(cè)立场，短期调整货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对曲线控制(zhì)政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的(de)概率进入(rù)衰退。美国银行业的(de)风波提升(shēng)了(le)衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参(cān)与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧元区(qū)的经济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的(de)通胀(zhàng)问题比(bǐ)美(měi)国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经(jīng)济(jì)的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观(guān)数据(jù)进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储(chǔ)加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最(zuì)后一次加息了(le)。虽然(rán)说通胀还没(méi)有回(huí)到美(měi)联储的政策目标。但(dàn)是(shì)3月(yuè)份(fèn)开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利率环(huán)境带来冷却经(jīng)济的(de)副作用。在整体通(tōng)胀数据逐(zhú)步往下走的(de)环境(jìng)之下(xià)，企业(yè)信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到(dào)了明年上半年才会(huì)认真的(de)去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的速度不(bù)够快，而(ér)且美联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和(hé)的经济(jì)衰退。可(kě)见，他对(duì)于(yú)降低通(tōng)胀的决(jué)心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长一部(bù)分来抑(yì)制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的银行业问题，市场对美联储加息(xī)的预期发(fā)生了较大波(bō)动(dòng)。目前(qián)市场(chǎng)预计(jì)，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后在第(dì)四季度(dù)开(kāi)始逐步(bù)调(diào)整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化(huà)（即降息）。对资本市(shì)场(chǎng)来说，这是(shì)个好消息，因为高(gāo)利率环(huán)境导致(zhì)美元(yuán)流动性下(xià)降(jiàng)和投资成本急剧上升(shēng)，这(zhè)已经在全球资本市场上反(fǎn)映(yìng)出来了(le)。不论是美(měi)国的银(yín)行业(yè)还是高收益债券(quàn)领域，都出(chū)现了流动(dòng)性和短期成(chéng)本上升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加息后，进(jìn)入观望态(tài)势(shì)。现在市场普遍预(yù)期从今年三季度开始，美(měi)国将进入一个(gè)技术(shù)性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是美联储(chǔ)现在论调还(hái)是比较(jiào)的鹰派，至少从美(měi)联(lián)储(chǔ)官(guān)员的点阵图看(kàn)，大(dà)部分美联储官员都认(rèn)为(wèi)在(zài)2024年前(qián)不会减息，与市场预(yù)期有一定的差距。当然，我们(men)要动态地(dì)看问题，应根据(jù)未来几个月美(měi)国经济的(de)实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入了观察期(qī)。短期，联储(chǔ)将在(zài)控通(tōng)胀及(jí)防(fáng)范(fàn)金融风险之间(jiān)争取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美国金融(róng)体系风(fēng)险继续累积并形成进一(yī)步的风险事(shì)件，可能会(huì)推动(dòng)联储更(gèng)早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性(xìng)较(jiào)高，在此(cǐ)情景(jǐng)下(xià)，长久期的利(lì)率(lǜ)债、高评(píng)级信(xìn)用(yòng)债会在(zài)大类资产(chǎn)中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看(kàn)，美联(lián)储可能在下半(bàn)年降息50个基(jī)点。虽然美联储结(jié)束加息(xī)周(zhōu)期及(jí)随(suí)后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成(chéng)立(lì)。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收(shōu)益率(lǜ)的表现在美(měi)联(lián)储加(jiā)息接近尾声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年(nián)期政府债(zhài)收益率的高位几乎(hū)总是在(zài)最后一次加息前后出现，然(rán)后在(zài)接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已经录(lù)得一定(dìng)的上(shàng)涨(zhǎng)。就如(rú)“淘(táo)金热(rè)”的(de)时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是(shì)比(bǐ)较自(zì)然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的(de)公(gōng)司带(dài)来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考(kǎo)的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较(jiào)高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推动数字化(huà)的(de)进程，我们认为(wèi)中国有(yǒu)非(fēi)常大(dà)的(de)潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训(xùn)练环节和推(tuī)理环节都(dōu)需要消耗大量的(de)算力，涉(shè)及到(dào)的硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以(yǐ)及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环(huán)节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模(mó)型(xíng)主要涉(shè)及(jí)两(liǎng)类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模(mó)型(xíng)的分布式计(jì)算部(bù)署、数据(jù)库等(děng)中间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部(bù)署到私(sī)有云(yún)上的大(dà)模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要根据部(bù)署成(chéng)本来收费；应(yīng)用场景落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百花齐放(fàng)的格局，投资(zī)机会主要来(lái)源于(yú)下(xià)游潜在的目标用户(hù)群体规(guī)模(mó)较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多(duō)行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科(kē)技和软科技(jì)的发展，今年(nián)成(chéng)立了国家数据(jù)局，国务院重组科(kē)技部，三大运营商都加大了在数(shù)据方面的投(tóu)入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半导(dǎo)体的发展。该板(bǎn)块目前估值(zhí)处于历史低位，随着去(qù)库(kù)存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企(qǐ)业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空(kōng)间最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多中国(guó)的(de)科技企业在(zài)后(hòu)疫情时(shí)代，会更关注利(lì)润和(hé)现金(jīn)流(liú)，从而产(chǎn)生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是机器(qì)学习与深(shēn)度学习模型）的发展(zhǎn)将带来(lái)以下(xià)方(fāng)面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需(xū)求与发展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模型需要庞(páng)大的数据(jù)集和计算资源进行训(xùn)练，这将推动(dòng)公共云服(fú)务(wù)商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数(shù)据采集、清(qīng)洗和标(biāo)注服务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛应(yīng)用，企业(yè)将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理(lǐ)、机器(qì)人等以(yǐ)满足自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业(yè)界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研(yá怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧n)发的知(zhī)情权以及行业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人(rén)士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行(xíng)业内(nèi)对(duì)人工智能(néng)安全与可控性的(de)高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对(duì)此(cǐ)的认(rèn)识，同时(shí)促(cù)进相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的(de)出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于行业理解现有模型的(de)风险与影响，为下(xià)一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其对社(shè)会产生(shēng)的影响。但另(lìng)一方(fāng)面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发(fā)起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机构会继续推进(jìn)研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多是出(chū)于对监管缺(quē)失的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中(zhōng)的数据可(kě)能涉(shè)及到(dào)用(yòng)户隐私和企业机密(mì)，因此现(xiàn)在越来越多(duō)的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大模(mó)型。另(lìng)一方面，不法分子(zi)也更有机会(huì)借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进(jìn)度上(shàng)领先(xiān)于海(hǎi)外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办(bàn)法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)服务(wù)提(tí)供者应该承(chéng)担信息安全(quán)主体(tǐ)责任，做(zuò)好个(gè)人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等(děng)工作，我们相信在生成(chéng)式(shì)人工智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间投(tóu)资策略如(rú)何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市场资产类别方(fāng)面，固定收益或者债券为(wèi)优先(xiān)，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国经济进入下半年(nián)，经(jīng)济增(zēng)长速度持续(xù)放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目(mù)前美怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧国(guó)股票的估值相对于(yú)企业盈利的预(yù)期是相对乐观了(le)。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债(zhài)，它(tā)的利率还是(shì)要往下(xià)走，利率往(wǎng)下(xià)走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目前(qián)是(shì)偏向中(zhōng)国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们(men)，如果中(zhōng)国的(de)企业盈(yíng)利增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些(xiē)投资(zī)等级(jí)的企业债。不看(kàn)好高收(shōu)益债的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较(jiào)低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压(yā)。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值，大部分的(de)亚洲货币(bì)都(dōu)会得(dé)到支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对(duì)中(zhōng)性态(tài)度，商品(pǐn)中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时(shí)间节点看，大类资(zī)产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们认为(wèi)股票优于债(zhài)券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降息预(yù)期的(de)条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压力会(huì)减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会出现中国(guó)优于(yú)欧美股市(shì)的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他因素影响的估(gū)值(zhí)因素带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为(wèi)美(měi)国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经(jīng)济(jì)出现严重衰退，债(zhài)券表(biǎo)现(xiàn)一定优于股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出现和(hé)去年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市场投资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我们不(bù)看好美(měi)股和(hé)成长(zhǎng)股。我们的股票(piào)投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市(shì)场投(tóu)资策略：整体而言(yán)，我们认为(wèi)今年债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别(bié)的债券，能(néng)够提供不(bù)错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行的(de)时候也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时(shí)也看好黄金(jīn)和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们(men)预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会(huì)达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价会进一步(bù)上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由(yóu)于美联储停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段性行(xíng)情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利(lì)好利(lì)率(lǜ)债(zhài)及高评级债券、黄金等(děng)资(zī)产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受分母端改善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段(duàn)性行情；价值(zhí)股分子端承(chéng)压，整体回(huí)落(luò)石油等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝(jué)对估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格(gé)上建议高配(pèi)制造、科技，低(dī)配周期、金融地(dì)产，标(biāo)配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企(qǐ)；契(qì)合数(shù)字中国(guó)建设方向，受益(yì)于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下(xià)行的定价不足。后续若进(jìn)入(rù)利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时(shí)点可能仍(réng)强于(yú)一篮子货币。日(rì)元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在一(yī)定重(zhòng)新反弹可能。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务(wù)的敞口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市场投资(zī)级政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐(lài)高(gāo)收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征(zhēng)一(yī)致(zhì)，在美(měi)国，政府债(zhài)券通常受益于债(zhài)券收(shōu)益率的下(xià)降（因为(wèi)市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公司债券(quàn)收益(yì)率相(xiāng)对(duì)于美(měi)国政(zhèng)府(fǔ)债券的(de)溢价因信贷质量恶(è)化的预期(qī)而扩大。

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