调油逻辑(jí)提振成本价(jià)格(gé)，从而能够(gòu)推升芳(fāng)烃价格，去年二季(jì)度芳烃市场的(de)热度之高(gāo)也正是由这个逻辑(jí)主导。然(rán)而，今年与去年的步调(diào)明显不(bù)一。期货日(rì)报记者(zhě)观(guān)察(chá)到，同为(wèi)芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期(qī)货盘面已(yǐ)连续(xù)出现了(le)9连(lián)跌，从走势上来看，两品种的表现远超(chāo)市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下(xià)跌(diē)372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要(yào)原因在(zài)于两方(fāng)面，一方面由(yóu)于(yú)近期(qī)原油大跌，另(lìng)一方(fāng)面近期(qī)成品油裂差下跌(diē)。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧(ōu)美的滞涨格局，以及美国(guó)的加息预期，需(xū)求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预期(qī)再(zài)起。而(ér)原油供(gōng)应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近期(qī)回(huí)补前期缺口后继续下行，对于化工特(tè)别是与之(zhī)相关(guān)性相(xiāng)对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂差(chà)方面，近期美(měi)国汽柴(chái)油裂差出现下滑，同时美国汽(qì)油库存在4月(yuè)份去库(kù)速率减缓，使得市场对(duì)于美国调油需求的预(yù)期边际弱(ruò)化，对(duì)于(yú)芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者了解到，美(měi)国夏油对(duì)于辛烷值的需(xū)求支撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同(tóng)期相比，今(jīn)年芳(fāng)烃市场走(zǒu)势相对偏弱(ruò)，且去年调(diào)油逻(luó)辑发生的(de)时间在(zài)5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是(shì中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西)在汽油旺季到(dào)来之前(qián)。

　　物产中大期(qī)货(huò)能化组组(zǔ)长谢雯表(biǎo)示，发生这一现象(xiàng)的原因(yīn)更多是始于路径依赖，去年极(jí)端的调(diào)油行情使得市场预(yù)期今年调油(yóu)逻(luó)辑发生的概率仍较(jiào)大，调油商(shāng)提前准备原料运往美(měi)国(guó)。

　　在(zài)她看来，去(qù)年调(diào)油(yóu)逻辑是(shì)调油(yóu)实(shí)实在在(zài)发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往年同期高(gāo)位，但当前美湾(wān)芳烃库存较高，需(xū)求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去年(nián)在细(xì)节与节奏上又有(yǒu)差(chà)异，主(zhǔ)要体现在去年(nián)5—6份(fèn)的行情(qíng)是“脉冲式(shì)”的，当时市场对于美国(guó)高辛烷值(zhí)调油(yóu)料的短(duǎn)缺没有(yǒu)提早(zǎo)预期，导致旺季来临后行情一触即发，而(ér)经(jīng)历(lì)过(guò)去(qù)年的大幅波动，随后(hòu)调油商对于今年已经提(tí)早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流向美国(guó)创(chuàng)造套利空(kōng)间，同时(shí)我们从去年(nián)四季度至(zhì)今韩(hán)国出(chū)口美(měi)国芳烃的(de)数量保持相对高位可(kě)以一窥(kuī)究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检修预期，今(jīn)年(nián)市场的(de)调油逻辑在3月份就启动，提(tí)早并迅速将(jiāng)芳(fāng)烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开始(shǐ)启动(dòng)，这(zhè)明显早于去(qù)年。但我们也(yě)看到(dào)了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻(luó)辑已经在芳(fāng)烃上提(tí)早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期(qī)货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走势存在着(zhe)节(jié)奏的差异(yì)，去(qù)年5月份是是炒作(zuò)调(diào)油需求的主要时期，而今年市场(chǎng)提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑(jí)应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区成品油供需(xū)突(tū)然变(biàn)得紧张(zhāng)，油品裂解利润非常好(hǎo)，调油(yóu)逻辑兴(xīng)起。而(ér)今年(nián)的问题是欧美经济下行压力较大(dà)，油品需求面临走弱，从盘面也(yě)可以看到，3月(yuè)份市场因炒作调(diào)油(yóu)需求大(dà)幅拉(lā)涨，但进入(rù)4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖累形成(chéng)原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲(chōng)突导致原油的(de)出口受(shòu)限以及疫情(qíng)影响下美(měi)国炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛烷需(xū)求(qiú)无法匹配(pèi)，从而导致(zhì)了美亚套(tào)利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价(jià)格的(de)大(dà)幅(fú)走高(gāo)。今年(nián)看工厂对(duì)于调油行情有所准备，整体缺量需求将不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期(qī)货分析师隋斐看来(lái)，二(èr)季度美国出(chū)行旺(wàng)季下调油需求(qiú)被赋予期待(dài)，然(rán)而有了去年二季度调油(yóu)需求增(zēng)加下亚(yà)美(měi)套利利(lì)润可观的经验(yàn)，部分工厂提前跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今年的出口周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩国运往美国(guó)的芳(fāng)烃出(chū)口(kǒu)量观察(chá)，整体1—3月出口量已达(dá)去年调油季出(ch中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西ū)口总量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合同多采(cǎi)用FOB模式(shì)，便(biàn)于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油大概率(lǜ)仍将发生，但是整体(tǐ)对(duì)于芳(fāng)烃价格的提振高度将极(jí)大可能不如去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动(dòng)加(jiā)剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差(chà)回落，亚(yà)洲甲苯调油优(yōu)势(shì)下降(jiàng)，在(zài)对未来需求的(de)不确定(dìng)和经(jīng)济可能衰退的背景下(xià)调油(yóu)需求(qiú)出现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的(de)基本面来看，实则呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋(suí)斐(fěi)介绍，PTA前(qián)期(qī)流通货源紧张的局面(miàn)在(zài)恒力石化和嘉通能源两套年产(chǎn)能共500万吨新装置(zhì)投产和下(xià)游消费(fèi)走弱的影(yǐng)响下逐渐(jiàn)缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯(běn)乙烯供应(yīng)端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投产(chǎn)下北方低(dī)价货(huò)源冲(chōng)击华(huá)东，下游硬胶产品利润不佳，成品(pǐn)库(kù)存(cún)偏高的局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及(jí)上(shàng)游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱(ruò)化，但是(shì)现在还没有真正(zhèng)进(jìn)入美国汽(qì)油的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高位(wèi)，但是在当前衰退预期(qī)以及(jí)美联储(chǔ)加息背(bèi)景下，成品油(yóu)消费的成(chéng)色或较预期大(dà)打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的价差(chà)高(gāo)点(diǎn)已经看到，调油逻(luó)辑(jí)再继续(xù)大幅发(fā)酵(jiào)的概率降(jiàng)低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产品(pǐn)PTA、苯乙(yǐ)烯或(huò)将回(huí)归自身的供需基(jī)本(běn)面。

　　“短期来(lái)看(kàn)，随着(zhe)主力合约换月，市场的交易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相对较长(zhǎng)的时间下(xià)市场博弈增大。”隋斐表示，从基(jī)本面(miàn)上来(lái)看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累(lèi)库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来(lái)说将(jiāng)更加敏感。就苯(běn)乙烯而言，目(mù)前(qián)国内纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之外其(qí)他(tā)下游盈(yíng)利性不佳(jiā)，纯苯港口库存去库(kù)力(lì)度减弱(ruò)，苯乙烯下游(yóu)同样面临成品库(kù)存(cún)偏高(gāo)和利润不佳的局面，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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