金融界4月(yuè)21日消息(xī) 自(zì)国家统(tǒng)计局(jú)4月11日发布3月份物(wù)价数(shù)据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国(guó)首席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足(zú)的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不(bù)来，有(yǒu)利于物(wù)价相(xiāng)对温和(hé)的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美(měi)发达国家(jiā)举(jǔ)例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正(zhèng)的(de)加(jiā)息过(guò)程又(yòu)带来(lái)银(yín)行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可(kě)能是(shì)我们的优(yōu)势，至少给决策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于近(jìn)期中国通胀水平较(jiào)低可(kě)以(yǐ)看得更(gèng)乐观一些(xiē)，不必担心中国(guó)会陷入长(zhǎng)期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这(zhè)也是(shì)一个滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率先好转，需要经济(jì)环(huán)境有(yǒu)明(míng)显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产和(hé)招聘。服务业率(lǜ)先复(fù)苏，就业为(wèi)什么也没有(yǒu)特别(bié)明显改善？邢自强(qiáng)指出(chū)，现在(zài)还处于经(jīng)济修复(fù)阶段，疫情前正常年(nián)份服务(wù)业能(néng)创造800万(wàn)个就业(yè)岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟(gēn)感受到(dào)的服务业(yè)在回升并(bìng)不(bù)矛盾(dùn)，“回升只是补上去年(nián)底的坑(kēng)，还没有回到潜在增(zēng)速(sù)上，只有(yǒu)回到潜在(zài)增速上才能够逐步消化之前(qián)积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服(fú)务(wù)性行(xíng)业(yè)可能(néng)要逐季恢复(fù)，大(dà)概(gài)在今年底回(huí)到疫(yì)情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局公(gōng)布(bù)3月物价数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费(fèi)价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一(yī)季度(dù)新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于(yú)通缩的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据领先于经济数据，反(fǎn)映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据(jù)有关(guān)情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。央行货(huò)币政策司司(sī)长邹澜回应称，我国(guó)不存在长(zhǎng)期(qī)通缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看(kàn)待，通缩(suō)一(yī)般具有(yǒu)物价(jià)水(shuǐ)平持(chí)续负增长、货币供应量持续下(xià)降(jiàng)的(de)特征，且(qiě)常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价(jià)仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融(róng)增长相对较快(kuài)，经(jīng)济(jì)运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回(huí)落(luò)是因(yīn)为经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释(shì)，一(yī)方面(miàn)，供给能(néng)力(lì)较强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子(zi)政策(cè)有(yǒu)力支持下，国内生产(chǎn)持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足。另一方(fāng)面，需求恢复较(jiào)慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求(qiú)回升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月国际油价(jià)暴左眉毛有一根特别长是什么意思？涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，也带来(lái)高基数扰动。货币(bì)信贷(dài)较快(kuài)增长与(yǔ)物价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注(zhù)重从(cóng)供给侧发力，去(qù)年(nián)以来支(zhī)持稳增(zēng)长力度持续加大，供(gōng)给端(duān)见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的(de)效(xiào)应传导(dǎo)有(yǒu)一个(gè)过程(chéng)，疫(yì)情反(fǎn)复扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据领(lǐng)先于经济(jì)数据(jù)，实际上(shàng)反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没(méi)有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上，国家统计发言(yán)人(rén)付凌晖就近期市(shì)场热议的(de)中国经济是否会陷入(rù)通缩进行了回(huí)应。他(tā)表示，总的来看，当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不(bù)会(huì)出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于去(qù)年基数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季度(dù)CPI涨幅(fú)都比较高，这(zhè)样(yàng)影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随(suí)着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券(quàn)商经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年基数(shù)效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我们看(kàn)到(dào)的(de)是回(huí)暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持(chí)续，货(huò)币供应创新高(gāo)，经济(jì)已步入(rù)复(fù)苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不(bù)计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通(tōng)胀(zhàng)走(zǒu)势最重要的风向标之(zhī)一。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾向、还是居民资(zī)产负(fù)债(zhài)表的(de)边际(jì)变化而言，居(jū)民消费(fèi)能(néng)力和购房意(yì)愿在防疫政(zhèng)策优化(huà)后(hòu)都在(zài)修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商(shāng)证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足(zú)央行对(duì)通缩的认定，其(qí)主要反映局部性(xìng)、外(wài)生性(xìng)与阶段性现象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似反常，实则(zé)反映疫(yì)后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提(tí)到，当(dāng)前的物价下行(xíng)不是(shì)通缩，而是(shì)与基数(shù)效应、前期非经济政策对企业家(jiā)信(xìn)心的冲击以(yǐ)及疫情(qíng)后居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有关。当前(qián)中国经(jīng)济仍(réng)在持续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好(hǎo)于工业、内需恢(huī)复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过经(jīng)济增长的情况下(xià)，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个伪命题(tí)。货币走(zǒu)左眉毛有一根特别长是什么意思？高，价(jià)格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张(zhāng)对促进(jìn)增长、扩大(dà)需求(qiú)不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认为，造成当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济预(yù)期(qī)在经历一轮上修(xiū)与(yǔ)下修后(hòu)，当前(qián)宏(hóng)观预期波动率再次抬(tái)升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复苏环境(jìng)延续，长(zhǎng)端利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权益成长风(fēng)格会相(xiāng)对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛(niú)的(de)重要外部(bù)因(yīn)素，物价水平的回落多与有效(xiào)需求不足(zú)相关，在传统周期(qī)行业景气低迷(mí)的环(huán)境下(xià)，产业周期上行(xíng)的成长行业(yè)优势凸显。

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