金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩(suō)”的话题(tí)就不绝于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的(de)政策空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形势可(kě)能是(shì)一种优(yōu)势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没(méi)有采取(qǔ)强刺激(jī)，更多靠(kào)内生动(dòng)力(lì)，由(yóu)于我们产能充裕(yù)，供给(gěi)端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不来(lái)，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发(fā)达国家举例(lì)，疫情之后货(huò)币(bì)政策强刺激(jī)，带(dài)来(lái)高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过(guò)程又(yòu)带(dài)来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水平较(jiào)低可(kě)以看得(dé)更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入(rù)长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先好转，需(xū)要经济环境有明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善、企(qǐ)业感到盈利、订单(dān)有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么(me)也(yě)没(méi)有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在(zài)服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有回(huí)到潜在增速(sù)上(shàng)，只有回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢(huī)复，大概(gài)在今年底回到(dào)疫(yì)情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局(jú)公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产(chǎn)者出(chū)厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据(jù)领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数据有关情况新(xīn)闻(wén)发布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应称(chēng)，我国不存在(zài)长(zhǎng)期通缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提(tí)法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物(wù)价水平(píng)持续负增(zēng)长(zhǎng)、货币供应量持续下降的(de)特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前(qián)我国(guó)物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社(shè)融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回(huí)落是因为经济(jì)基本面和高基数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生(shēng)产持续(xù)加快(kuài)恢复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给充足。另一(yī)方面(mià对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人n)，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗(zōng)消费需(xū)求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应也有(yǒu)所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜价格(gé)反(fǎn)季节上(shàng)涨，也(yě)带来高基(jī)数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物(wù)价(jià)回落(luò)并存，本质上(shàng)受(shòu)时(shí)滞影响。稳健货(huò)币政策注(zhù)重从供给侧发(fā)力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度(dù)持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环(huán)节(jié)的效(xiào)应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业(yè)和居(jū)民(mín)信(xìn)心(xīn)偏(piān)弱，需求端存(cún)有(yǒu)时滞。总体看，金融(róng)数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中(zhōng)国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来(lái)看，物价(jià)会稳(wěn)步恢复，价格带(dài)动(dòng)会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现(xiàn)来看，由于去年基(jī)数较高(gāo)，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内(nèi)受疫情(qíng)影响供给偏(piān)紧(jǐn)，导致去(qù)年(nián)二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比(bǐ)较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低(dī)位，但这不(bù)说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会(huì)回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学(xué)家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并(bìng)不成立(lì)，预(yù)计下半年对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人(nián)基数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们(men)看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济已步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏观也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低(dī)估了服(fú)务业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走势(shì)最重要(yào)的风(fēng)向(xiàng)标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的(de)边际变化而(ér)言，居民消费能力和购房意(yì)愿在防疫(yì)政策(cè)优化后都在修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到(dào)，一季度CPI走势并(bìng)不满足(zú)央(yāng)行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性(xìng)、外生性与阶(jiē)段性(xìng)现(xiàn)象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似(shì)反常，实则反(fǎn)映疫(yì)后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前(qián)期非经济政策对(duì)企业(yè)家信心(xīn)的冲(chōng)击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业(yè)好于工(gōng)业(yè)、内需恢复好于(yú)外(wài)需的特点。

　　国民(mín)经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长(zhǎng)大幅(fú)度(dù)超过经济增长(zhǎng)的(de)情况下，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是(shì)通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩(shèng)和消费需求不足(zú)抑(yì)制了价格(gé)上涨。这种情况下(xià)货(huò)币扩张对促进增长、扩大(dà)需(xū)求不仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反(fǎn)而推高不(bù)良(liáng)债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前(qián)“类通(tōng)缩”复苏的本(běn)质(zhì)是货币(bì)与有效需(xū)求或供给的不匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产角色(sè)变(biàn)化、海(hǎi)外市场转向三(sān)个原因。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前(qián)宏观预期波(bō)动率再(zài)次抬升，国军宏观认(rèn)为(wèi)会持续至(zhì)5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏(sū)环境(jìng)延续，长端利(lì)率依然(rán)有小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国(guó)海(hǎi)策略也(yě)指出(chū)，通缩环境下景(jǐng)气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的(de)重(zhòng)要外部(bù)因素(sù)，物价水(shuǐ)平的回落多与有(yǒu)效(xiào)需求(qiú)不足相关，在传统(tǒng)周期(qī)行业景气低迷(mí)的(de)环境下(xià)，产业周期上行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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