王剑，CFA

　　每次银行股跌至过度低估(gū)时，股息率相(xiāng)应提升，会吸引绝对收益资金(jīn)买入，股价也逐步完成筑底。

　　近期，银行股已上涨(zhǎng)半(bàn)年，又一(yī)次因绝对收益资金追逐高股息而(ér)上涨。

　　但事实(shí)上，银行(xíng)业经(jīng)营层(céng)面，也已经悄然发生一些向好的(de)变化。

　　主要(yào)结论(lùn)

　　01

　　银行

　　启(qǐ)动之(zhī)谜

　　如果大家(jiā)觉得银行股(gǔ)是这(zhè)几天(tiān)才开始上涨，那(nà)么就大错特错了。事实是(shì)：

　　银行(xíng)股自2022年10月底见底之(zhī)后(hòu)，已经持(chí)续上(shàng)涨了足足半年时(shí)间了……

　　这段时间的银行股涨(zhǎng)幅达到27％，其(qí)中部(bù)分银行股涨幅甚至达(dá)到(dào)50％以上，非(fēi)常可观(guān)。当然，中间也不是一帆(fān)风顺，2022年10月(yuè)银行股快速下跌(diē)后，迅速(sù)反(fǎn)弹(dàn)。过完2023年春(chūn)节后，却(què)冲高回落，调整了(le)近两个月(yuè)时(shí)间，跌幅不大，不到10％。然后于3月底开始(shǐ)上(shàng)涨，近(jìn)期加(jiā)速上涨(zhǎng)。

　　这种事情并不是第(dì)一次发生。过(guò)去银行股的大行情，都是(shì)在悄(qiāo)无声息(xī)中默默上涨的，因为银行股平(píng)时关注度(dù)并不(bù)高。等到因(yīn)几(jǐ)根大线性而吸引大家来关(guān)注时，已经涨(zhǎng)幅(fú)不小了(le)。

　　上一(yī)次类似的事情是(shì)2014年。或许经历过(guò)的(de)人都能记得，2014年11月，因为一次(cì)比较意外(wài)的“双(shuāng)降”（降息(xī)、降准），金融(róng)股(gǔ)拔地(dì)而起。但在此(cǐ)之前，银行指标大约在3月(yuè)见底，然后不(bù)声(shēng)不(bù)响地开始回升，到11月时(shí)，8个月左右(yòu)时间，涨幅22％。

　　其他几次银行股见底，也有(yǒu)类似的情况：没(méi)有(yǒu)明(míng)确(què)利好，没有明确新闻，银行股却自己慢慢从底部爬起来了。

　　是谁先知先觉？

　　为(wèi)行情归(guī)因并不容易(yì)，因(yīn)为很难验证。如(rú)果确实没有实质性利好，那么只能从资金面去猜测：可能(néng)是(shì)估值便宜(yí)到很多资金愿(yuàn)意出手了(le)。由于银行盈利能力非常稳定(dìng)，估值低往往(wǎng)意味(wèi)着股息率高。因为：

　　ROE稳定(dìng)，分红率稳定，PB越低则股息率越高(gāo)。

　　而若PB低至(zhì)一定水平时，股(gǔ)息率就(jiù)会非常诱人。比如近年(nián)来，大(dà)行的ROE在10％以上，分红率(lǜ)30％左右，PB一度低至0.5倍(bèi)以下，那么计(jì)算出来的股息率高达(dá)6.6％，非常可观。

　　这就好比一只票息率6.6％的可转(zhuǎn)债(zhài)。如果盈利能(néng)力保持，则后(hòu)续每年收取(qǔ)6.6％的“利息”，如果股价上涨，还(hái)能享受资本利得。当(dāng)然，如果股价(jià)再跌，或盈利能力(lì)（ROE）、分红率(lǜ)下降，则会(huì)遭受损失。但由于(yú)ROE已在(zài)底(dǐ)部，近期很难再降(jiàng)了。因此，这就非(fēi)常像一(yī)张(zhāng)可(kě)转债，其市价下跌时，会(huì)有个估值下(xià)限，即“债券价值”。

　　于是，其投资价值就出来了(le)。如果(guǒ)这(zhè)张“可转债(zhài)”的票息(xī)率高到一定程度，显著高过一(yī)些资金的成(chéng)本，那么这些资金自然愿意参与。

　　这样，银(yín)行股就形(xíng)成一个隐(yǐn)形的(de)“估值底(dǐ)”，当估值(zhí)低至一定水平时(shí)，股息率诱人，就会有(yǒu)人参与。

　　当然，这(zhè)个估(gū)值底在某些情况下(xià)会(huì)被(bèi)打破，即(jí)因为一些(xiē)负面因素的(de)存在(zài)，导致市场(chǎng)先生觉得银行股的估值或盈利能力还将下行。

　　02

　　谁在买

　　谁(shuí)在(zài)卖

　　因此(cǐ)，银(yín)行股那种悄无声息的底部，可能(néng)并没有(yǒu)什么(me)实质利好，就是有(yǒu)些看(kàn)中股息率的资金默默买入，把底(dǐ)部给买出(chū)来了。

　　这(zhè)是些什么样(yàng)的资金呢？

　　首(shǒu)先可以排除的就是以(yǐ)股票型公募基金为代表的机构(gòu)投资者。因(yīn)为(wèi)他们的考核要求是相(xiāng)对收益，因此(cǐ)在(zài)大(dà)多数时候，他们(men)不会因为股息率诱人而买入，他们的任务是战胜自己基(jī)金的基(jī)准，或(huò)者战胜可(kě)比基金同仁。所(suǒ)以，即使股息(xī)率高，他们也很难做出赚取股(gǔ)息率的决策，这不是他们的考核(hé)目(mù)标。

　　因此，银行股从(cóng)底部开始悄悄上涨的这(zhè)段(duàn)时间珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄，公募基(jī)金参与很低，这次也不例外。

　　从数据上也可(kě)验证：从(cóng)33家银行股2022年底基金持仓比重来看，比重(zhòng)越低，期(qī)间（过去(qù)半年，后同）涨幅越大(dà)，比重越(yuè)高则涨幅越小。

　　除了公(gōng)募基金，其他(tā)类似考(kǎo)核(hé)的机构投资者也(yě)是类似。

　　从数据上(shàng)看，我们确实看到，2023年第一季度(dù)较上年(nián)末(mò)，大部分A股银行股的基(jī)金持仓比例是下降(jiàng)的，有些个股(gǔ)甚至降(jiàng)幅不(bù)小。

　　（一季(jì)度基金持(chí)股比重降幅；单位：个百分点；来(lái)源：WIND）

　　回(huí)顾第(dì)一季度(dù)，银(yín)行指数走了个过山车，先是(shì)上涨，然后春节后下跌(diē)（这段时间刚好(hǎo)是人工智能概念股大涨(zhǎng)，因(yīn)此机构投资者有(yǒu)可能是卖出银行等股票，换仓至计(jì)算(suàn)机股票）。到了4月初(chū)，人工智(zhì)能(néng)等板块行(xíng)情回(huí)落(luò)后，银行(xíng)股重拾升势(shì)，且(qiě)涨幅加速。春节(jié)后的这(zhè)段时间，银(yín)行(xíng)股刚好(hǎo)和人(rén)工智能走出了一(yī)个完(wán)美的(de)“对称(chēng)”走势。

　　而其他(tā)投资者，比如个人(rén)、外(wài)资、自(zì)营(yíng)、保险、资管等，则可能(néng)是买入的。因为这(zhè)些资金不考核相对收益，更多的(de)是追求绝对收益(yì)，因此有可能(néng)是高股息股票(piào)的青睐(lài)者。

　　而决定(dìng)他们买(mǎi)入的因素中(zhōng)，资金成本应该是个重要因素。目前，我国近期市(shì)场利率较低、资金(jīn)充沛，其他可替代(dài)的(de)投资(zī)机(jī)会较少，因此股息率显(xiǎn)得诱人。同(tóng)时，美国加息接近尾(wěi)声，他们的资金成本也(yě)有望下行，我国高股息股票也有吸引力。

　　然后(hòu)我们通过数(shù)据来加(jiā)以验证。

　　从2023年(nián)一季度(dù)情况来看，外资确实在买入(rù)大行，并且数(shù)量还不少。不过保险资(zī)金却是(shì)有进有出，这一点有点(diǎn)与我(wǒ)们预(yù)期(qī)不(bù)符。基金(jīn)主要在卖出。此(cǐ)外(wài)，还有些一般法人、其他(tā)投资(zī)者在买(mǎi)入(rù)。

　　（一季(jì)度各类(lèi)投资者持(chí)股变化数(shù)；单位：亿股；来源：WIN珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄D）

　　整体而言，结论(lùn)大致成立，即：在银行(xíng)股估值极低的时候，追(zhuī)求(qiú)绝对收益(yì)的资金买(mǎi)入了(le)高股息率的个股。

　　从散点图上也可以(yǐ)清晰看到这一点：

　　因(yīn)此，这次(cì)行(xíng)情，和历史上很多次(cì)银行底部(bù)启动一样，很珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄可能(néng)是青睐高股息率的资(zī)金，买(mǎi)入低估值、高股息率的银行股。而他们(men)的口味与(yǔ)公募基金刚(gāng)好(hǎo)是相反的。

　　03

　　事情(qíng)在悄悄

　　起(qǐ)变化(huà)

　　以上分析，说(shuō)明了过去(qù)半年的银行股行情，是追(zhuī)求绝对(duì)收益的资(zī)金(jīn)，买入了高股息率的银行股。眼下，很多(duō)银行(xíng)股股息(xī)率依然较高(gāo)，而资金面依然宽松(sōng)，那么这些高股息率(lǜ)股票对绝对收益资金依然是有吸引力(lì)的。

　　那么(me)在银行业的经(jīng)营层面，有没(méi)有实质变(biàn)化呢？

　　我(wǒ)们在(zài)3月曾经提出，过(guò)去三(sān)年期间的一(yī)些特(tè)殊政策，已(yǐ)经出现调整(zhěng)的(de)迹象，银(yín)行(xíng)业将(jiāng)要进入新的均(jūn)衡(héng)格(gé)局(jú)。比如(rú)，在普惠小微领(lǐng)域，过(guò)去几年大行承担(dān)了一(yī)些监管要求，每年普(pǔ)惠小微信(xìn)贷的增(zēng)长非(fēi)常快，投放利(lì)率很低，这对小微金融市场(chǎng)格局(jú)造成了较大影响，尤其是对一些原(yuán)来从事小(xiǎo)微(wēi)业(yè)务的中小银(yín)行造成压(yā)力(lì)。

　　【深度】大小行小微(wēi)金融逐步(bù)达到新均衡

　　而在4月27日，银保监会办公厅发(fā)布《关于2023年加力提升小微企业金融服(fú)务质量的通知(zhī)》（银保监办发〔2023〕42号），对工作(zuò)要求有了一些调整(zhěng)。比如，不再提“两增”（指单户授信总额1000万元以下(xià)小微企(qǐ)业(yè)贷款同比增速不低于各项(xiàng)贷款同比增速，有贷款余(yú)额的户数(shù)不(bù)低于上年(nián)同期水平）要求，不再刚性要求(qiú)降低小微信贷利率，而(ér)是(shì)要求“合(hé)理确(què)定贷款利(lì)率”，不(bù)再提“应延尽延”。

　　除了小微金融领域，其他方面的工(gōng)作要求也陆续从过去三年的阶段性政策，慢慢(màn)回归至(zhì)常态化。

　　而(ér)银(yín)行业这几年由(yóu)于净息差(chà)显著回(huí)落，盈利能力(lì)也渐渐接近合(hé)理利润底线。因为银行业需要留存(cún)一定的利润(rùn)用于补充资本(běn)，进而支持(chí)下一期的信贷(dài)投放，因此利(lì)润并不(bù)是越低越(yuè)好，需要维持(chí)一(yī)个合理利润。而目前盈(yíng)利能力已经接近(jìn)这一底线，所以政策(cè)也会相(xiāng)应调整了。

　　【随笔(bǐ)】什(shén)么是银行的合理利(lì)润(rùn)和合理息差

　　可见，行业的一些情况已经悄悄发(fā)生变化了。

　　那么，有(yǒu)没有一种可能(néng)：那些(xiē)买入高(gāo)股息股票(piào)的投(tóu)资者中(zhōng)，真有些先知先觉者，已(yǐ)经嗅到(dào)了不(bù)一(yī)样的味道？

　　本文为金融业研究(jiū)方法探讨。本文不是证券研究报告，不构成任何投资建议，涉及个(gè)股也仅为举例或陈述事实(shí)之用(yòng)，不代表我(wǒ)们对(duì)他们的证券或(huò)产品的推荐(jiàn)。具体投资建议请参考我们(men)的(de)研究报(bào)告。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄