调油(yóu)逻辑提(tí)振成本价格，从而(ér)能够推(tuī)升(shēng)芳烃价(jià)格，去年二季度芳烃市场的热度之高(gāo)也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与(yǔ)去年(nián)的步调明显不一(yī)。期货(huò)日报记者(zhě)观察(chá)到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货(huò)盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主力合(hé)约(yuē)收于(yú)8251元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收(shōu)盘价(jià)下跌438元/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在(zài)于两方面，一方面(miàn)由于近期原(yuán)油(yóu)大跌，另(lìng)一方面近期(qī)成品油裂差下(xià)跌。”一(yī)德期货(huò)分析师(shī)郑邮飞表(biǎo)示，由于(yú)欧(ōu)美的(de)滞(zhì)涨格局，以及(jí)美国的加息(xī)预期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预期(qī)再起(qǐ)。而原油(yóu)供应(yīng)端(duān)的OPEC+减产还没(méi)有落地，原(yuán)油近期回补前期缺(quē)口后继续下行，对于(yú)化工特别是(shì)与之相关性相对(duì)较强的(de)PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期(qī)美国(guó)汽柴油裂差出(chū)现下滑，同时美国汽(qì)油库存在4月(yuè)份去库速率减缓，使得(dé)市场对于美(měi)国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃(tīng)的(de)支撑走弱。

　　采访中，记(空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗jì)者了解到，美国夏油对于辛烷值的(de)需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期(qī)相比(bǐ)，今年芳烃市(shì)场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调油逻辑是(shì)在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物产中大(dà)期货能化组组长谢雯表示，发生这一现象(xiàng)的原因(yīn)更(gèng)多(duō)是始于路径依赖，去(qù)年极(jí)端(duān)的调油行情使(shǐ)得(dé)市场预(yù)期今年调油逻辑(jí)发生(shēng)的(de)概率仍(réng)较(jiào)大(dà)，调油商提前准备(bèi)原料运(yùn)往(wǎng)美国(guó)。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑(jí)是调油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的(de)调(diào)油带来芳烃美亚价差处(chù)于(yú)往年(nián)同期高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记(jì)者(zhě)，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去(qù)年在(zài)细节(jié)与节奏上又有(yǒu)差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的(de)，当(dāng)时市场对(duì)于美(měi)国高(gāo)辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导(dǎo)致旺(wàng)季来临(lín)后行情一触即发，而(ér)经历(lì)过去年的大(dà)幅(fú)波动，随后调(diào)油商对于今(jīn)年已经提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保(bǎo)持(chí)相(xiāng)对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美(měi)国创造套利(lì)空间，同时我(wǒ)们从去年四季度至今韩国(guó)出口(kǒu)美国芳(fāng)烃的(de)数量保持相对高(gāo)位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检修预期(qī)，今(jīn)年市(shì)场的调(diào)油逻辑(jí)在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估(gū)值(zhí)打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也(yě)看(kàn)到了PXN在3月下旬(xún)后就处(chù)于高位徘徊的状态，意味着调油(yóu)逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对(duì)此，华融融(róng)达(dá)期货分(fēn)析师韩冰冰表示，今年和(hé)去年芳烃(tīng)走势存(cún)在着节奏的差异(yì)，去年5月份是是炒(chǎo)作(zuò)调油需(xū)求的(de)主要(yào)时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应(yīng)该不及去年(nián)。“去年受(shòu)俄(é)乌冲突(tū)影(yǐng)响，欧(ōu)美地区成品油供需突然变(biàn)得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年(nián)的问题是欧美(měi)经(jīng)济下行压(yā)力较大(dà)，油(yóu)品需(xū)求面临走弱(ruò)，从(cóng)盘(pán)面也可(kě)以看到，3月份市场因炒(chǎo)作调油需求大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油(yóu)品利(lì)润却回落，并拖累形(xíng)成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是由(yóu)于俄乌(wū)冲突导致原油的出口(kǒu)受限以(yǐ)及疫情影响下美国炼(liàn)厂大幅关停引起(qǐ)的(de)辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗(chuāng)口(kǒu)的(de)打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端(duān)紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看工厂对于调油(yóu)行情(qíng)有所准备，整(zhěng)体缺量需(xū)求将(jiāng)不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分(fēn)析师隋(suí)斐看来，二季度美国出行旺(wàng)季下调油(yóu)需求被赋予期(qī)待，然而有(yǒu)了(le)去年二季(jì)度(dù)调油需求增加下亚美套利(lì)利润可观的经验(yàn)，部分工厂提(tí)前跟美国(guó)工(gōng)厂签订了(le)长约，今年的出(chū)口周期有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳(fāng)烃(tīng)出口量观察(chá)，整体1—3月出口量(liàng)已达去(qù)年调油季(jì)出口总量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸(mào)易商今(jīn)年与亚(yà)洲(zhōu)PX生产企业(yè)签订合同多采用(yòng)FOB模式，便于其在(zài)窗口打(dǎ)开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大(dà)概率仍将(jiāng)发(fā)生，但是整体(tǐ)对于芳烃价格的提振(zhèn)高(gāo)度将(jiāng)极(jí)大(dà)可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份(fèn)以来(lái)国际油价波动(dòng)加剧(jù)，近期原油库存(cún)低位回(huí)升，汽油裂(liè)解价(jià)差(chà)回落，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯调(diào)油优势下(xià)降，在对未来需求的不确(què)定和经(jīng)济可(kě)能衰(shuāi)退的背景下调(diào)油需(xū)求出现了不稳定的(de)因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货(huò)源紧(jǐn)张(zhāng)的局面在(zài)恒空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗力石(shí)化(huà)和嘉通(tōng)能源两套(tào)年(nián)产能共500万吨(dūn)新(xīn)装置投产和下游消费(fèi)走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙烯(xī)供(gōng)应端在(zài)4月淄(zī)博俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北方低价货源冲击华(huá)东，下游硬(yìng)胶产品(pǐn)利润不(bù)佳(jiā)，成(chéng)品库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及(jí)上游纯苯(běn)港(gǎng)口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际(jì)弱(ruò)化，但是现在(zài)还没(méi)有(yǒu)真正进入美国汽油(yóu)的消费(fèi)旺季，如果(guǒ)5月下旬开(kāi)始美国汽(qì)油(yóu)消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高(gāo)位，但是在当前(qián)衰(shuāi)退(tuì)预期以及美联储加息背景(jǐng)下，成(chéng)品油消费的(de)成色或较预(yù)期大打折扣，芳烃前期(qī)相对原油(yóu)的价差(chà)高点已经看到，调油逻辑(jí)再继(jì)续大幅发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将(jiāng)回归(guī)自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换(huàn)月(yuè)，市(shì)场(chǎng)的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时(shí)间下市场博弈(yì)增(zēng)大。”隋斐表示，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说(shuō)将更加(jiā)敏感。就(jiù)苯乙烯(xī)而言，目前国(guó)内纯苯下游(yóu)品种中除了苯胺盈利之(zhī)外(wài)其他下(xià)游盈利性不佳，纯苯港口库存去(qù)库力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临成品库存(cún)偏高和利润不佳的局面，二季度苯(běn)乙烯仍(réng)面(miàn)临累(lèi)库压力，短期来看价格向上(shàng)的驱动或较乏力。

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