来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回暖主要(yào)缘于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表现(xiàn)为生产恢复(fù)推动(dòng)出(chū)口形(xíng)势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年(nián)四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服(fú)务业中，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等(děng)线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲式修复(fù)放(fàng)缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升(shēng)级将成为推(tuī)动下一阶段国内(nèi)经济(jì)复苏的(de)主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年(nián)初(chū)出口数(shù)据(jù)好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造(zào)业各(gè)行业景气(qì)度(dù)普(pǔ)遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结(jié)束(shù)。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行(xíng)业表现为(wèi)“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业(yè)景气(qì)度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业(yè)景(jǐng)气度改善(shàn)幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级或是(shì)推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动。需(xū)求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压(yā)的(de)购(gòu)房(fáng)、服务消费需求得(dé)以释放(fàng)；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端(duān)快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民(mín)收入向(xiàng)上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明(míng)显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定(dìng)性进一步(bù)增(zēng)强。预计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务(wù)消(xiāo)费(fèi)有望(wàng)持续修复(fù)，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地(dì)产后周期相关(guān)的(de)可(kě)选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，有望维(wéi)持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济(jì)复苏的(de)主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预(yù)期(qī)增长，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国(guó)内经济(jì)企稳回升。但(dàn)不(bù)同(tóng)于海外(wài)国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特征明(míng)显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点从行业(yè)层面(miàn)，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表(biǎo)现来(lái)看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输(shū)业、房地产业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期计(jì)算(suàn)各(gè)年(nián)份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年(nián)增速，与近年来(lái)加快建设农(nóng)业强国，推进农业农(nóng)村现代化(huà)的(de)目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二(èr)产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后(hòu)外(wài)需转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)恢复偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增速(sù)回落至1.9％，低于(yú)去年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季(jì)度第(dì)三产业增加值增(zēng)速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业(yè)增加值增(zēng)速(sù)明(míng)显提(tí)升，自去年四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年(nián)一季度房地产(chǎn)业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分(fēn)化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度的(de)观测，我们(men)采(cǎi)用(yòng)量（各行(xíng)业工业(yè)增加值增(zēng)速）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要(yào)行(xíng)业(yè)自2019年(nián)以来(lái)的月度(dù)数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结(jié)束。从行业(yè)景(jǐng)气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)也呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品制造景(jǐng)气(qì)度有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需(xū)求(qiú)的降温(wēn)，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气(qì)度(dù)居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材料(liào)成本(běn)下跌有(yǒu)关(guān)，另(lìng)一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于(yú)内需，部分(fēn)行业仍在去(qù)库进程(chéng)有关。其中，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备工业增加值增(zēng)速改善幅(fú)度最大，受益于(yú)国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的(de)韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强度较弱(ruò)、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多(duō)数(shù)行业仍受制于(yú)价格下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加(jiā)值增速位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全(quán)球大(dà)宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)、非金属制品景(jǐng)气(qì)度提升，但由(yóu)于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期(qī)也(yě)出(chū)现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在高位，但出(chū)现边(biān)际(jì)放(fàng)缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与去(qù)年以来行业产能(néng)持续扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消费(fèi)场景恢复后，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端的快速(sù)恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)红利释放(fàng)效果转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级(jí)两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前(qián)水平。以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期的复合(hé)增速(sù)看，今年一季度，全国居民人(rén)均可(kě)支(zhī)配收(shōu)入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居(jū)民(mín)平(píng)均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距。未来随着服(fú)务业(yè)恢复持续向(xiàng)好，有望(wàng)带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居(jū)民(mín)消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存款(kuǎn)同比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示(shì)，倾(qīng)向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资”的居(jū)民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿降低、消费(fèi)和投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级(jí)路径驱(qū)动下(xià)，汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行业设(shè)备投资更新，有望推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除(chú)与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国(guó)内(nèi)复工复产加(jiā)快推进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及(jí)汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强(qiáng)。今(jīn)年在(zài)海外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强(qiáng)、以及新能(néng)源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制(zhì)造领域(yù)出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈利下(xià)滑(huá)和库存高位，对制造业(yè)投资扩产造(zào)成一(yī)定压力。但随着下游(yóu)消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修(xiū)复。目(mù)前看(kàn)，电(diàn)气机械(xiè)等(děng)装备制造业去(qù)库(kù)进(jìn)程(chéng)已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据(jù)：各(gè)国(guó)国债收益率多(duō)数上行

　　美(měi)国10年期国(guó)债收益率上(shàng)行。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益(yì)率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加息(xī)步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几周美国总体经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出(chū)在不确(què)定性增加和(hé)对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物(wù)价水平温(wēn)和(hé)上(shàng)升，但价格上(shàng)涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通(tōng)胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束后美(měi)联(lián)储将(jiāng)需要在一段时(shí)间(jiān)内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅(méi)斯(sī)特(tè)表示(shì)，预计今(jīn)年货币政策将需(xū)要(yào)进一步进入(rù)限(xiàn)制性区域(yù)，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具(jù)体取决于经济和金融(róng)形(xíng)势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪(jì)要(yào)公布，绝大多数(shù)委(wěi)员(yuán)同意(yì)将利(lì)率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要显示，货币政策(cè)在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有一段(duàn)路(lù)要走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和(hé)通胀前景重大不确(què)定性的来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张局势不太可(kě)能从根本(běn)上(shàng)改(gǎi)变(biàn)欧洲(zhōu)央行(xíng)管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会(huì)通过了一(yī)项(xiàng)临时(shí)政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占(zhàn)全球(qiú)半导(dǎo)体(tǐ)制造市(shì)场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供(gōng)应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关(guān)立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希(xī)望提高债务上限并(bìng)削(xuē)减支出；正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施；债务法案将(jiāng)设法收(shōu)回未使用的防疫资金(jīn)用于日常(cháng)开支(zhī)；法案(àn)将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关(guān)系发表讲话，表明美国(guó)无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的(de)”，美国寻求与中国(guó)建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美(měi)国利(lì)益受到威胁时(shí)”，美(měi)国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关系(xì)为代价(jià)。在国(guó)际关系中，耶伦表示(shì)美中两(liǎng)国(guó)有必要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问题(tí)”，比如(rú)帮助面临债务问(wèn)题的新兴市(shì)场和(hé)发展中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零(líng)售销量增(zēng)幅扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日(rì)均(jūn)零售销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振(zhèn)消费(fèi)持续(xù)回升的动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发布会(huì)，强调要提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配和消费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心(xīn)消费(fèi)环境的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)。会议认为(wèi)，要更(gèng)好(hǎo)推(tuī)动(dòng)国资央企在中国式现代化新(xīn)征程中走在前列，着(zhe)力提(tí)升科(kē)技自立自强水平，提升(shēng)自(zì)主创新(xīn)能力；着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业，加快(kuài)推进(jìn)现代化产(chǎn)业(yè)体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升(shēng)行动组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布(bù)会(huì)介绍(shào)一季度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步将制(zhì)定实施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良好产业(yè)发展环(huán)境，落实(shí)落细稳增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省(shěng)协作、部(bù)门协同；二是(shì)推(tuī)动(dòng)出口保稳提质，加大(dà)对制(zhì)造业外(wài)贸企业的支持力度(dù)，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸(mào)政策举(jǔ)措(cuò)；三是促(cù)进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四(sì)是持续(xù)增强(qiáng)发(fā)展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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