4月中国(guó)宏观数(shù)据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数(sh华大基因是国企吗ù)效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化(huà)开工率环(huán)比上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率(lǜ)环(huán)比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较(jiào)3月均值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产(chǎn)景(jǐng)气度(dù)环比有所下(xià)行(xíng)，但受去年(nián)同期(qī)低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)上(shàng)行(xíng)，尤其(qí)是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响较(jiào)大的工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房(fáng)较3月(yuè)均(jūn)值环(huán)比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策(cè)及车展等线(xiàn)下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销(xiāo)量较2021年(nián)同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年(nián)五一假期(qī)居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国(guó)内旅(lǚ)游出行人数及总收(shōu)入(rù)均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游消费(fèi)恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平（参(cān)考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投华大基因是国企吗资同(tóng)比(bǐ)小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基(jī)建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显示4月以来地(dì)产(chǎn)需求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销售(shòu)面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城二(èr)手房(fáng)销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库(kù)存持(chí)续下行，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃(lí)库(kù)存较(jiào)3月同(tóng)期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开(kāi)工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期(qī)分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关(guān)注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地及在(zài)手(shǒu)资金(jīn)情况能否回(huí)暖，地产新(xīn)开工(gōng)能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但(dàn)仍(réng)高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品价格下(xià)行(xíng)：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品总价格(gé)指数较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装(zhuāng)服(fú)饰类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小幅(fú)分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续(xù)下行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体(tǐ)较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内需(xū)仍待(dài)恢(huī)复(fù)，工业(yè)品(pǐn)价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可能(néng)支撑出口增速维持(chí)高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求(qiú)日(rì)度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或(huò)保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预(yù)期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。预(yù)计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一(yī)方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款延续年初至今的(de)较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继(jì)续企稳回升，政策性银行金融工具继(jì)续带(dài)动基(jī)建投(tóu)资(zī)和(hé)企业中长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期或继(jì)续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同(tóng)比增速(sù)或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及(jí)政府债(zhài)融资较去年(nián)同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面，去(qù)年留(liú)抵退税低基数下，财(cái)政收(shōu)入增长有望(wàng)回升；财(cái)政支(zhī)出、尤其民生和基建相关(guān)支出有望保持较快增长——预计(jì)政策性银行金融工具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政(zhèng)的主要(yào)发力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏(sū)不及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基(jī)数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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