在李迅(xùn)雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不(bù)匹配问题又凸(tū)显出(chū)来。在我(wǒ)国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前(qián)提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆(gān)率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系(xì)。“今(jīn)后应加(jiā)大(dà)中央政府的发债规模(mó)，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确(què)指(zhǐ)出(chū)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故(gù)在城投公(gōng)司还没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务(wù)更加(jiā)容(róng)易(yì)滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策(cè)上支持地方政府(fǔ)通过出(chū)让国(guó)有资产(chǎn)来偿债(zhài)。他表示这(zhè)类典型案例(lì)为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次(cì)公告无偿划(huà)转上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵(guì)州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投(tóu)平台成为(wèi)地(dì)方债务主要体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是(shì)指城投企业(yè)公(gōng)开(kāi)发行的(de)公司债券和(hé)中(zhōng)期(qī)票据。按照(zhào)新预算法、“43号(hào)文(wén)”出台明确城投(tóu)债与地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融(róng)资机构转变为(wèi)市场化(huà)运营主体，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城(chéng)投债看(kàn)作(zuò)由地方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通常都是(shì)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)下设的投融资(zī)机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无(wú)关的纯(chún)市(shì)场化的(de)企业。城投的(de)债务主要包括向银(yín)行借(jiè)款和发行(xíng)债券融资这两(liǎng)种方(fāng)式(shì)，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额(é)估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每年增速(sù)均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗中泰证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗(jīng)成为地方债(zhài)务的主要体现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超过地(dì)方(fāng)政府的一般(bān)债和(hé)专(zhuān)项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城(chéng)投平台的(de)债(zhài)券(quàn)余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并无(wú)违约(yuē)案例，说明城投债仍属(shǔ)于地(dì)方政府背书(shū)的高等(děng)级信用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约(yuē)情况时有(yǒu)发生(shēng)，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方(fāng)政(zhèng)府债务增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其(qí)对财力(lì)偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部(bù)省份(fèn)，城(chéng)投债的收(shōu)益率普遍高于(yú)东部(bù)发(fā)达省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见肘的情(qíng)况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃(nǎi)至全国的(de)信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅(fú)相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来城投债加权平(píng)均(jūn)票面(miàn)利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前(qián)在(zài)经济复苏(sū)不及预(yù)期的背景(jǐng)下(xià)，投资者的(de)风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的(de)按时兑付。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环(huán)境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域经济(jì)发(fā)展的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来实(shí)现经济平稳(wěn)增长，需要(yào)保持政府信用，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央(yāng)大(dà)力(lì)度(dù)支持地方政府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要增强(qiáng)城投债权人的(de)持有信心，首先要确保城投债不违约，这就(jiù)意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券(quàn)类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的(de)低息(xī)资金来降低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此外，对于(yú)地方政府(fǔ)可否通过出让(ràng)国有(yǒu)资(zī)产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资(zī)委在对政协十三届全国委员(yuán)会(huì)第五次会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出(chū)台制(zhì)度(dù)规定及(jí)操作(zuò)细则，探索(suǒ)国有权益份额规(guī)范(fàn)化退出(chū)的有(yǒu)效方式(shì)和(hé)途径，充(chōng)分发挥(huī)有限合伙企(qǐ)业的优势，助力(lì)国有企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业(yè)股权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投公司还(hái)没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

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