4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年(nián)份(fèn)，或(huò)导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续(xù)性存(cún)在较大(dà)不确定。非农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美(měi)国(guó)非(fēi)农数据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就业(yè)报(bào)告大超预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持(chí)稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍(réng)在放(fàng)缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要(yào)高于以(yǐ)往年份（图2），或(huò)导致(zhì)非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升(shēng)，其中商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业(yè)新增非农(nóng)就业3.3万人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关(guān)行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业(yè)相关行业新增就业(yè)从(cóng)3月(yuè)的(de)18.2万上升至22万，但(dàn)内部(bù)出现分化。其(qí)中，医(yī)疗保健和商业服(fú)务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休(xiū)闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健与(yǔ)零售(shòu)业的(de)总(zǒng)空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人大(dà)幅下降，回(huí)落至21年5月(yuè)的水(shu嫦娥二号拍到外星人已经证实ǐ)平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及(jí)小时工(gōng)资(zī)增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波的不确(què)定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于(yú)历(lì)史低位(wèi)，反(fǎn)映就业市场韧(rèn)性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保持(chí)稳健。1季度(dù)小时工资增速(sù)低于其他工资指标，4月小时(shí)工资(zī)增速回升后，与其(qí)他工(gōng)资指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄，指(zhǐ)示(shì)美国(guó)潜在(zài)的(de)工资增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合(hé)意水平（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大美联储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力(lì)供(gōng)应紧张(zhāng)局(jú)势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张程度之一的(de)职位空缺与待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当(dāng)前(qián)职(zhí)位空缺和(hé)求(qiú)职人之(zhī)比的回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年嫦娥二号拍到外星人已经证实4季度，美国(guó)就业(yè)市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预(yù)期的非农就(jiù)业数据将进一步削弱联(lián)储的降息意愿(yuàn)，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的(de)水平，后续需要关(guān)注季节因子扰(rǎo)动下降后就业数(shù)据的走势。非农就业超预期(qī)叠加(jiā)工(gōng)资增速(sù)回(huí)升(shēng)，预计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰派的立(lì)场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银(yín)行(xíng)被接管、西(xī)太(tài)平(píng)洋合众银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点(diǎn)提前(qián)，前(qián)景存在(zài)较大不确定(dìng)性（参见《美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行危(wēi)机以及债务(wù)上限(xiàn)风波，金融市场(chǎng)动(dòng)荡(dàng)可能性(xìng)加大，不排除金融风(fēng)险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)再现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预(yù)期，但或许(xǔ)和季节性(xìng)有关》

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