来(lái)源：梁中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是(shì)通胀压力太(tài)大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声(shēng)明较3月有何(hé)变化？第(dì)一，重(zhòng)申经济依然稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季度经济温和增(zēng)长，就(jiù)业强(qiáng)劲(jìn)，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风险导(dǎo)致(zhì)家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高(gāo)，委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèn姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛g)策(cè)表述，重申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计(jì)一(yī)些(xiē)额外(wài)的政策紧缩(suō)可(kě)能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关(guān)于(yú)经济，认为经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国(guó)经济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是共识；认为原则上不需要利(lì)率提高那(nà)么高，正在评(píng)估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到（或已经接(jiē)近达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并(bìng)不合(hé)适。关于(yú)银行和(hé)债(zhài)务上限，强调地(dì)区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进行大(dà)规(guī)模收购，银(yín)行业(yè)总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以(yǐ)来的(de)高点。此外(wài)，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债(zhài)务和(hé)机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国(guó)债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例(lì)如(rú)，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续(xù)4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有(yǒu)明显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快(kuài)的一次(cì)，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结(jié)束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依(yī)然(rán)稳健。不过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季(jì)度经济(jì)活动(dòng)以适度的速(sù)度增长，最(zuì)近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的(de)通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申(shēn)委员(yuán)会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩(suō)在多(duō)大(dà)程度上适(shì)合于随着时间的推(tuī)移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑(lǜ)货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货(huò)膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明美联储加息或(huò)将结(jié)束。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，重申美国(guó)银行稳健。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的(de)影(yǐng)响存在不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔(ěr)认(rèn)为(wèi)，经济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需(xū)要时间来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达(dá)到限制性(xìng)水平(píng)。美(měi)联储在(zài)3月议息会议时(shí)，就已经(jīng)在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出本(běn)次加(jiā)息依然是(shì)共识，所有人(rén)全票通过，一(yī)些政(zhèng)策制定者谈(tán)到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问(wèn)题(tí)，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到(dào)了限制性水(shuǐ)平(píng)（或已经接近达到(dào)），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调(diào)地区(qū)性银行发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国(guó)银行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。银(yín)行危(wēi)机的影(yǐng)响程度目(mù)前(qián)尚不(bù)确(què)定。

　　姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛rc="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806827.png">

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强调应及(jí)时提高(gāo)债务上限(xiàn)，如果没(méi)有(yǒu)达成债务(wù)协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦(lún)也强调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上(shàng)限，美国(guó)财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别措(cuò)施(shī)，避免联邦政(zhèng)府发生债务违(wéi)约。美国国会(huì)预算办公室(shì)5月1日发(fā)布的最(zuì)新(xīn)报(bào)告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风(fēng)险的概率或有限(xiàn)，但中小银(yín)行破产或依然会(huì)姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛出现。目前(qián)市(shì)场(chǎng)依(yī)然预期(qī)美联储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平不变，9月开(kāi)始降息(xī)（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽(suī)在下滑(huá)，但(dàn)依然有韧性；美(měi)国(guó)通胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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