近期“中特估(gū)”成为A股市场热(rè)门话题，外资(zī)机构加(jiā)强研究(jiū)。不(bù)少国(guó)企、央(yāng)企上市公司已(yǐ)获外资显著加(jiā)仓。外资(zī)机构认为(wèi)：国(guó)企已(yǐ)成(chéng)为“市(shì)场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎来(lái)积极(jí)信号，投资者可(kě)从(cóng)中挖(wā)掘(jué)盈利(lì)能力(lì)持续(xù)改善的标的，从而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入(rù)额最多(duō)的10只股(gǔ)票为洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国石(shí)化、建设银行(xíng)、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企(qǐ)公(gōng)司(sī)股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司(sī)分别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元(yuán)人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十(shí)的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财(cái)报公布，不少(shǎo)全球主权投(tóu)资机(jī)构(gòu)跻身国企(qǐ)的(de)前十(shí)大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比投资(zī)局(jú)、科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局等多家主权(quán)财富基(jī)金增(zēng)持(chí)多家国企央企A股上市(shì)公(gōng)司(sī)股票。例(lì)如科威特政府投(tóu)资局增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国(guó)重汽(qì)。阿(ā)布(bù)达比投资局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季(jì)度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前(qián)十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的(de)前十大(dà)重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商银行、建设(shè)银行(xíng)、中国石(shí)化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基(jī)金在4月对这些国企(qǐ)进行了(le)幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企(qǐ)公(gōng)司的(de)讨(tǎo)论(lùn)热度正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在(zài)最新一(yī)篇(piān)研究报告中(zhōng)解释(shì)了他们对于(yú)国企改革的看法。报(bào)告认为，在中国(guó)国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国(guó)企改革事(shì)关重(zhòng)大。而资本市场显然已经(jīng)关注到了(le)“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁可(kě)能(néng)是乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的(de)基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可(kě)能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化(huà)、中国铝业等。这背后(hòu)的原因(yīn)可能包(bāo)括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资(zī)者认(rèn)为相关方(fāng)面(miàn)或敦促国(guó)企改(gǎi)善治理(lǐ)等以增(zēng)加股东回(huí)报。

　　中国中铁(tiě)股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般(bān)说来外资机构(gòu)持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私营部门(mén)，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于(yú)公司的股东回(huí)报等标准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公司在过(guò)去难以(yǐ)进入(rù)部分外资的选股(gǔ)池子(zi)。例(lì)如从每股盈利EPS 来(lái)看，姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非(fēi)金融类国企公司(sī)截至去年(nián)年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明国企公司的(de)资本效率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过(guò)，也有(yǒu)逆向的外资(zī)投(tóu)资者认为国企长期的低估(gū)值为投(tóu)资者(zhě)提(tí)供了厚厚的(de)安全垫。部(bù)分公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资者会(huì)重估(gū)国(guó)企(qǐ)的投资者(zhě)价值(zhí)。投资者对(duì)于能够持续提供良好的股东回报的公司(sī)是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上(shàng)。这是(shì)为什(shén)么贵州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交(jiāo)易的(de)重要(yào)原因之(zhī)一。除(chú)了房(fáng)地(dì)产行业，目(mù)前来(lái)看大(dà)部(bù)分国企的(de)市净率低(dī)于(yú)私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何(hé)与投资者互动，增强(qiáng)透明性是(shì)全球(qiú)投资者(zhě)关注的问(wèn)题。此(cǐ)外，投资者关注的姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼其它问题还包括：对于国企来说，如何在(zài)服(fú)务国家战略的同(tóng)时增强它的(de)商业效率，如何改善激励(lì)措施等。尽管这次改革的(de)成效仍待(dài)时间(jiān)检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席(xí)股(gǔ)票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基金报记者表示，目前国企主题受到(dào)关注，可能(néng)个别(bié)股(gǔ)票有(yǒu)一定量的(de)“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的理由认为(wèi)国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍然(rán)很低。虽然它已(yǐ)经从极低(dī)的水(shuǐ)平上升，但总体(tǐ)来说，国有(yǒu)企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利(lì)润增长，并通过股息(xī)或(huò)股票(piào)回(huí)购，将利润(rùn)分配给股东。这(zhè)些(xiē)都将成(chéng)为(wèi)股票(piào)价(jià)格的驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看(kàn)，他们对(duì)国(guó)企(qǐ)的持(chí)有或配置(zhì)仍然相当保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回(huí)顾过去的(de)5到10年，大(dà)多数(shù)境(jìng)外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投(tóu)资组合经理只关注(zhù)经(jīng)济的私营部分。随着事态(tài)改(gǎi)变，他们(men)有提升配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估值(zhí)远(yuǎn)远低于(yú)全球(qiú)同行(xíng)。不排除(chú)有些公司会受到地(dì)缘政(zhèng)治因素，但全球仍(réng)有资(zī)金（例(lì)如中东(dōng)地区的资金）受地缘(yuán)政(zhèng)治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为(wèi)乏(fá)味无趣的行(xíng)业部分公司的股价(jià)有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都(dōu)必须持有前(qián)瞻(zhān)性的(de)观点(diǎn)。如(rú)果等(děng)到(dào)所有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们(men)已经被市(shì)场价格反映出来(lái)，因为市(shì)场总是预先反应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远(yuǎn)不(bù)会(huì)有百(bǎi)分百(bǎi)的确定性或信心(xīn)。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多年(niá姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼n)，通过观察中(zhōng)国市(shì)场我(wǒ)们学到了什(shén)么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成(chéng)功(gōng)机会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符(fú)合政府政(zhèng)策导向(xiàng)、管理(lǐ)层有(yǒu)改进动(dòng)力、有客观证据显示(shì)其盈利能力已经(jīng)改(gǎi)善的企(qǐ)业。同时，这些企业所(suǒ)处的(de)行业整体收益增长、有良(liáng)好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者很重(zhòng)要(yào)，真正(zhèng)决定价格(gé)的还是国内投资者。如果外国投资者(zhě)对国有(yǒu)企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有(yǒu)企业股(gǔ)价的额(é)外推动力。

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