来源：梁中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关(guān)键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季(jì)度经济(jì)温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美国(guó)银行稳(wěn)健，明(míng)确银行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通(tōng)胀压力(lì)，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关(guān)于经济(jì)，认为经济可(kě)能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现；预计美国经济(jì)温和(hé)增长，有(yǒu)可(kě)能避(bì)免(miǎn)衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加(jiā)息(xī)，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则(zé)上不需(xū)要利率(lǜ)提(tí)高那么(me)高，正在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经达到(dào)（或已经接(jiē)近达(dá)到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳动力市(shì)场在(zài)走弱(ruò)，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标(biāo)，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时(shí)间(jiān)，当(dāng)前降息并不合(hé)适。关(guān)于银(yín)行和债务上限，强调地区(qū)性银(yín)行发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希(xī)望大(dà)型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金(jīn)利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年(nián)6月(yuè)以来的高点。此外，上调(diào)准备金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持美国(guó)国债(zhài)、机(jī)构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储(chǔ)坚(jiān)持(chí)加息的关键(jiàn)仍(réng)在于(yú)通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国(guó)核(hé)心(xīn)通胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀(zhàng)年(nián)化(huà)同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有明显降(jiàng)温(wēn)。本(běn)轮加息是80年(nián)代以来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重申(shēn)经(jīng)济(jì)依(yī)然稳(wěn)健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动以适度的速度(dù)增(zēng)长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保(bǎo)持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或(huò)将(jiāng)停(tíng)止加息。重申委员(yuán)会将评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额(é)外的政策(cè)紧缩在多大程度(dù)上适(shì)合于随着时间的(de)推(tuī)移将(jiāng)通货膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委(wěi)员会将(jiāng)考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的(de)累积紧缩，货(huò)币政策影响(xiǎng)经济活(huó)动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除(chú)了“委员(yuán)会(huì)预计，一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的，以实现(xiàn)一种货(huò)币政策(cè)立场”，表明(míng)美联储加息(xī)或将结(jié)束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国(guó)银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)了家庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不(bù)确定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷条件收(shōu)紧可(kě)能会拖累(lèi)经济活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为，经(jīng)济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信(xìn)贷(dài)的(de)阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要(yào)时间(jiān)来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房(fáng)和投(tóu)资领域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温(wēn)和的(de)；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的经(jīng)济衰退。

　　关于(yú)加息，或(huò)已经达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论(lùn)停(tíng)止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出(chū)本次加(jiā)息依然(rán)是共识，所有人全票通过(guò)，一些政(zhèng)策(cè)制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或(huò)已经达(dá)到了(le)限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后(hòu)续政(zhèng)策(cè)变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美(měi)国劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区性银行(xíng)发(fā)挥(huī)非常重要(yào)的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度(dù)目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍(bào)威(wēi)刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗尔强调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没(méi)有达成债务协(xié)议(yì)，经(jīng)济后(hòu)果“高度不(bù)确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会(huì)不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财政部于(yú)今年1月(yuè)宣布采取特(tè)别(bié)措(cuò)施，避(bì)免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国国会预算(suàn)办(bàn)公室5月(yuè)1日发布的最新(xīn)报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资(zī)金的风(fēng)险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银(yín)行风(fēng)险演变成系统性风(fēng)险的概率或有限，但中小银行(xíng)破产或依然(rán)会出现。目(mù)前(qián)市(shì)场(chǎng)依然预(yù)期美联(lián)储6-7月(yuè)维持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国(guó)经济虽在下滑(huá)，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概(gài)率或(huò)较低。

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