文|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月全国规模(mó)以上工(gōng)业企业(yè)绩效数据(jù)。4月份，规模以上(shàng)工(gōng)业(yè)企业营业收入(rù)累计同比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以上工业企(qǐ)业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数据(jù)看：1）与去(qù)年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的(de)增长压(yā)力依然较大(dà)，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期(qī)进一(yī)步(bù)增(zēng)加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商(shāng)及(jí)港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业(yè)和股份制企业(yè)利(lì)润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中(zhōng)非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开采等其他行业(yè)的(de)利润增(zēng)速降幅依(yī)然(rán)较大(dà)；中游原材料加工业和装备制造(zào)业的(de)利润增速出现明显(xiǎn)分化(huà)，中游原材料(liào)加工业(yè)的利润增速均为负，是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速的主要拉动项。在(zài)价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润(rùn)累计增速爬(pá)升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入(rù)增速(sù)由(yóu)负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力。按(àn)当月(yuè)利润增速计算，4月份(fèn)表(biǎo)现较好(hǎo)的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运输(shū)设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然处于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业(yè)利润的量、价(jià)、成(chéng)本(běn)三(sān)因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)的下探(tàn)幅度(dù)之(zhī)深和持续(xù)时(shí)间(jiān)之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长以及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细(xì)分(fēn)行业中(zhōng)，有26个行业的(de)营业(yè)利润累计增(zēng)速出现回升，其他(tā)13个行业的营业利(lì)润累计增速均(jūn)出现回落，其中回落幅度较大的行(xíng)业主要是农副(fù)食品(pǐn)加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰(shì)等行(xíng)业，回升(shēng)幅度较大的行业(yè)主要是机械(xiè)和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子去年同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和(hé)应收(shōu)账款平均回收(shōu)期进一步(bù)增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企业(yè)累计每(měi)百元营业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利(lì)润累计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和股份(fèn)制(zhì)企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石(shí)油(yóu)和天然气开采(cǎi)等其他(tā)行(xíng)业的利(lì)润增(zēng)速降幅依然(rán)较大(dà)。

　　数据显示，非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正(zhèng)，分(fēn)别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属矿(kuàng)采选业、废(fèi)物资源综合利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备制造(zào)业的利润增速出现(xiàn)明显分(fēn)化。中游原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍(biàn)收窄，但依(yī)然是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拖累。中游装备(bèi)制造业利润增速(sù)回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利(lì)润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)项。其(qí)中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造、仪器仪表制(zhì)造(zào)增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利润增(zēng)速降幅由(yóu)负转正，此外叠(dié)加去(qù)年(nián)同期(qī)基数较低(dī)，汽车(chē)制(zhì)造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤(méi)炭及(jí)燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学(xué)纤维制造蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子、金属制品、计算机(jī)通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气(qì)机械及(jí)器(qì)材制造增幅依(yī)旧为(wèi)正，并且增速出现明显回(huí)升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的是，汽车制(zhì)造增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内(nèi)部的利(lì)润(rùn)增(zēng)速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品(pǐn)制(zhì)造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行业(yè)的利润增速跌(diē)幅放(fàng)缓，但依(yī)然为负；农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润(rùn)跌幅继(jì)续扩(kuò)大(dà)。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外部需求(qiú)转好速度较慢(màn)，这(zhè)也意(yì)味(wèi)着下游(yóu)行业(yè)的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮(pí)毛羽和(hé)制鞋、造(zào)纸及(jí)纸制(zhì)品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制(zhì)造和印刷和记(jì)录媒介利润降幅(fú)放(fàng)缓，但持续维持(chí)低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增(zēng)速略有(yǒu)回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设备修理、电力热力利润增(zēng)速(sù)相对较高，燃气生(shēng)产和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利(lì)润累计(jì)增(zēng)速上(shàng)升幅度较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速收窄，但(dàn)仍(réng)然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份公布的(de)工(gōng)业企业利润数(shù)据已表(biǎo)现出明(míng)显(xiǎn)的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速(sù)爬(pá)升的(de)行(xíng)业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润增速(sù)回升的主要拉(lā)动(dòng)力。汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机(jī)械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们在(zài)《今(jīn)年工业企业利润增(zēng)速能否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年(nián)开始计(jì)算），如果(guǒ)按最近(jìn)两次探底历史来演绎的(de)话，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时(shí)间，预计工业企业(yè)利润增速转(zhuǎn)正最早(zǎo)也(yě)需(xū)等到四季度。目(mù)前我国仍(réng)面临内需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外需疲弱(ruò)的(de)“弱复苏(sū)”阶段，这(zhè)直接(jiē)导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业的产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高居不下(xià)导致的内部压力，本(běn)轮(lún)工业企业(yè)利润增速反(fǎn)弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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