金融(róng)界5月27日消息(xī) 近日(rì)因为昆明(míng)国资(zī)委的一封(fēng)声明，让城投(tóu)债(zhài)成为关注(zhù)的(de)焦点，当前(qián)地方(fāng)债的规模和地方政(zhèng)府的(de)偿债(zhài)能力(lì)已经越来越被重视。如何(hé)如何处(chù)置地方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投债在(zài)内的(de)各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在(zài)内(nèi)的机构投(tóu)资(zī)者是(shì)地方债的主要持有者，他(tā)们普遍(biàn)担(dān)心的还是城投(tóu)债务(wù)、非标(biāo)等地方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府发展研(yán)究(jiū)中心提出，“化债工作推(tuī)进异常(cháng)艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力已无法得到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地(dì)方政府的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆(gān)率(lǜ)水平(píng)并不算高的前提下，我国(guó)地(dì)方(fāng)政府的(de)杠(gāng)杆率水平(píng)确(què)实够高(gāo)了(le)。需要调整中央(yāng)和地方之间(jiān)债务余(yú)额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规模(mó)，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当(dāng)前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融(rón女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子g)风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予困难省(shěng)份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持(chí)，在政(zhèng)策(cè)上大(dà)力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道(dào女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子)桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支(zhī)持地方政府通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例(lì)为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下(xià)文(wén)字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全国城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是(shì)指(zhǐ)城投企业公开发行的(de)公(gōng)司债券(quàn)和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定位由地(dì)方政府投(tóu)融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但实际(jì)上市(shì)场仍然把(bǎ)城投债(zhài)看(kàn)作由(yóu)地(dì)方政(zhèng)府背书的高(gāo)信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都(dōu)是地(dì)方(fāng)政府(fǔ)下设的投融资机构，很难(nán)完全独立成为与政府无关(guān)的纯市场化的企业(yè)。城投(tóu)的债务主要(yào)包括向银行借款和发行债券融资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但后一(yī)种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元(yuán)增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际(jì)上已经成为地(dì)方债(zhài)务的主要(yào)体现形式，规(guī)模明显超(chāo)过(guò)地方政(zhèng)府的(de)一般债和专项债(zhài)之(zhī)和。城投平台(tái)中，如今，城(chéng)投平台的(de)债券余(yú)额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债仍属于(yú)地方(fāng)政府(fǔ)背书(shū)的高等(děng)级信用债(zhài)。但是(shì)，城投平台(tái)的非标违约情况时有发生(shēng)，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前(qián)市场对(duì)地方政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)增长(zhǎng)和财政收入(rù)增(zēng)速下降甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏(piān)弱的(de)东北、中西部省份，城投(tóu)债(zhài)的收益(yì)率普遍高于东(dōng)部(bù)发达(dá)省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地(dì)出让金对政府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿(ná)地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的(de)情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景下，投资(zī)者的(de)风(fēng)险偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地(dì)方政府应该确保城(chéng)投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不(bù)能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信用环境，导致(zhì)地(dì)方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展的(de)角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实现经(jīng)济(jì)平稳增长，需要(yào)保持(chí)政府信用，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人(rén)的持(chí)有信心，首先要(yào)确保城投(tóu)债不违约，这就意味着城(chéng)投公(gōng)司(sī)能(néng)够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对于地方(fāng)政(zhèng)府可否(fǒu)通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政(zhèng)协十三届全国(guó)委(wěi)员会第(dì)五次(cì)会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适时(shí)出台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有权益份额规范化(huà)退出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业(yè)的(de)优(yōu)势，助力国(guó)有(yǒu)企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得(dé)收入偿还债(zhài)务，典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时(shí)市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国(guó)经济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地(dì)方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区(qū)域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还(hái)没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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