金融界5月(yuè)8日(rì)消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银(yín)行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外(wài)四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中(zhōng)信银行(xíng)年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研(yán)报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改(gǎi)变(biàn)利(lì)于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金(jīn1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水)融让利。银行(xíng)业(yè)也开(kāi)始落实，比如一些地方小银行下(xià)调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行也(yě)出现下(xià)调；而年初(chū)的低利率放贷(dài)现象也消失了(le)，新发放(fàng)贷款利率在(zài)上行。此(cǐ)外，今年也(yě)没有下达普惠(huì)小微的政策任务。政(zhèng)策(cè)改变的(de)原因之一是银行需(xū)要资本扩展，需(xū)要(yào)恰当的盈利积(jī)累，不能(néng)过度让利；另一个是(shì)中央讲中特估和国企改革，银(yín)行作(zuò)为资产规模最大的国(guó)企行(xíng)业，按政策(cè)导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利(lì)于银行估值修复(fù)。从2020年开始的(de)金(jīn)融让(ràng)利使银(yín)行股的(de)PB估值低于正常(cháng)估值。银行(xíng)作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该(gāi)在(zài)1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向的改变对银(yín)行股是一种长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有利于银(yín)行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债(zhài)务风(fēng)险周(zhōu)期(qī)相关，现(xiàn)在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年(nián)底银行业的(de)不良贷款(kuǎn)率开(kāi)始下降，到今年(nián)一季度已经连(lián)续10个季度下(xià)降了(le)，这有利于(yú)股(gǔ)价上涨，不过按(àn)历史规律，上(shàng)涨会存在(zài)滞后性。目前市场还没充分意识，银(yín)行股价刚(gāng)刚启动，如果不良(liáng)率下降周(zhōu)期能够持续(xù)验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会让(ràng)银1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分投资(zī)者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经过对债务风险的(de)分(fēn)部(bù)门处理，地产(chǎn)上(shàng)下(xià)游(yóu)的很多行业(yè)的债务风(fēng)险已(yǐ)经解(jiě)决。总体(tǐ)上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩(jì)出现拐点，疫情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收入增速自去年一(yī)季度开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提(tí)高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入(rù)增速(sù)会逐(zhú)季改善，特别(bié)是中(zhōng)小银(yín)行。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因是去年上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年(nián)1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下(xià)降。这(zhè)是一个(gè)已知(zhī)利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使(shǐ)得银行股估值被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估(gū)值(zhí)不会再有太(tài)多影响，疫情折价已过(guò)，估(gū)值(zhí)将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利(lì)率(lǜ)下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出现存款(kuǎn)利率下(xià)调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗(chuāng)口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向(xiàng)的催化(huà)，是一个短期(qī)利好。此(cǐ)外4月底的政治(zhì)局会议并未如市(shì)场预(yù)期一样(yàng)出(chū)现明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银(yín)行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层(céng)面罗列了(le)一(yī)下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会成为替代品，银行(xíng)股就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策(cè)重视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资的(de)国企(qǐ)央(yāng)企可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银行股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予肯(kěn)定态度。该机(jī)构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩(jì)真(zhēn)空期，银(yín)行股(gǔ)的表现将取(qǔ)决于(yú)宏(hóng)观环境(jìng)、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在没有经(jīng)济衰退(tuì)和政策(cè)打压的情况下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小(xiǎo)回撤，该(gā1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水i)机构建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银(yín)行。之(zhī)前中特估(gū)的概念(niàn)使得大(dà)行的估(gū)值得到抬(tái)升，之后其他(tā)类(lèi)型的银(yín)行估(gū)值也要相应抬升，本质原因是各(gè)类(lèi)银(yín)行的估值没有(yǒu)系统性(xìng)的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行(xíng)不良(liáng)率环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延续改善，我们(men)测算行(xíng)业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái)随着疫情影(yǐng)响的消(xiāo)退和经(jīng)济的稳步复(fù)苏，银行不良(liáng)生成(chéng)压力边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率(lǜ)环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨(bō)备(bèi)方面(miàn)，截(jié)至(zhì)1季度末(mò)，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰(fēng)值已经过去，展望而言(yán)，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银行(xíng)的资产质(zhì)量表(biǎo)现有望延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年(nián)中期投资策略(lüè)报(bào)告中表示，经(jīng)济复苏进行(xíng)时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三(sān)方面的景气度均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回(huí)升新趋势将(jiāng)是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模(mó)端(duān)，信贷(dài)需(xū)求从大到小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求(qiú)高景气延续(xù)的同时，看好(hǎo)零售、小微(wēi)贷款的需求复(fù)苏(sū)。资(zī)产质量方面，优(yōu)质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将(jiāng)在(zài)居民(mín)还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银行(xíng)板块配(pèi)置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安证券(quàn)也在(zài)近期表示，看好全(quán)年盈利能力修复，银(yín)行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配置(zhì)价(jià)值提(tí)升(shēng)。该机构认为1季(jì)报行(xíng)业盈利增(zēng)速(sù)低(dī)点确认，主要受资产重定价以及(jí)居(jū)民(mín)端(duān)复苏低于(yú)预期(qī)的影响(xiǎng)。展望后续季度(dù)，国内经济向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在此背(bèi)景(jǐng)下，居(jū)民消费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看(kàn)好银行(xíng)板块全(quán)年(nián)表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且(qiě)尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)，在后续盈利有(yǒu)望(wàng)逐季(jì)修复(fù)的背景下，当前时点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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