金(jīn)融界(jiè)5月(yuè)27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆(kūn)明国(guó)资(zī)委的一封声(shēng)明，让城投债成(chéng)为关(guān)注(zhù)的焦点，当前(qián)地方债的规模(mó)和地方政府的偿(cháng)债能力已(yǐ)经越来越(yuè)被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包(bāo)括地方一(yī)般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的(de)各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其(qí)规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议(yì)，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金(jīn)等在内的机构投资者(zhě)是(shì)地方债的(de)主(zhǔ)要(yào)持有(yǒu)者(zhě)，他(tā)们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形(xíng)债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进(jìn)异常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身能力(lì)已无法得到(dào)有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆(gān)率水平并(bìng)不算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要(yào)调整中央和地方(fāng)之间(jiān)债务余(yú)额的比例关系。“今后应加大(dà)中央政(zhèng)府的(de)发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金融(róng)风险显得(dé)尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”。如帮助(zhù)地(dì)方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策(cè)性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容(róng)易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府(fǔ)通过出(chū)让国(guó)有资产来偿债。他(tā)表示(shì)这类典(diǎn)型案(àn)例(lì)为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置(zhì)地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公(gōng)开发行(xíng)的公(gōng)司债券(quàn)和中(zhōng)期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确(què)城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地(dì)方政府投(tóu)融资机(jī)构转变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投债看作由地方政府背书的高信(xìn)用等级(jí)债(zhài)券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通常都是地(dì)方政府下(xià)设的投(tóu)融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市(shì)场化的企业。城投的(de)债务主要包括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发(fā)行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后(hòu)一种债(zhài)权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额(é)估计在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息(xī)债务快速扩张(zhāng)，每年(nián)增速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为地方债务的主要体现(xiàn)形(xíng)式，规(guī)模明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并无违约案例(lì)，说明城投债仍(réng)属于(yú)地方政府背书的高等级信(xìn)用(yòng)债。但(dàn)是，城投平台(tái)的非标违约(yuē)情况时有发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整还贷方(fāng)式的(de)也比较(jiào)多。

　　地(dì)方(fāng)政府应确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前(qián)市场对(duì)地方(fāng)政府债务(wù)增长和财政收入增速下降甚至(zhì)负增(zēng)长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债的收(shōu)益率普遍高(gāo)于(yú)东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对(duì)政府债务利息(xī)覆盖程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除城投拿(ná)地之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违(wéi)约(yuē)之后，对河(hé)南(nán)省乃至(zhì)全国的信用(yòng)债市场(chǎng)都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧(jù)，部(bù)分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融资(zī)成本有所下(xià)降，但(dàn)整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在(zài)经济复苏(sū)不及预期的背景下(xià)，投资者的(de)风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域信用环(huán)境(jìng)，导致(zhì)地方国企融(róng)资难(nán)、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需(xū)要(yào)持(chí)续(xù)举债(zhài)来实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权(quán)人的持有信心，首先(xiān)要确保(bǎo)城投债(zhài)不违约，这就意(yì)味着城投公司(sī)能够具(jù)备低成本的借新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对(duì)地方债不(bù)兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在(zài)政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的(de)借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商业银(yín)行的(de)低息资(zī)金(jīn)来降低债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否(fǒu)通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿(cháng)债方(fāng)面，也希望中央给予政策(cè)上的(de)支持(chí)。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国资委在对政(zhèng)协十(shí)三届全(quán)国委员会第五(wǔ)次会(huì)议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则(zé)，探(tàn)索国(guó)有权益份额规范化(huà)退出的(de)有效方式和途(tú)径(jìng)，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有(yǒu)企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公(gōng)司共计(jì)1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时(shí)市(shì)价(jià)计(jì)量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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