金(jīn)融界(jiè)5月8日(rì)消息今日早盘(pán)，A股市场(chǎng)银行板块再(zài)度(dù)走高(gāo)，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行(xíng)、农业银行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行(xíng)、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在(zài)近日的研报中梳(shū)理(lǐ)了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑(jí)——政(zhèng)策(cè)改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行业(yè)也开始落实，比如(rú)一(yī)些地(dì)方小银(yín)行(xíng)下调存(cún)款利率(lǜ)后，股份行也出现下调(diào)；而年初的低(dī)利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没(méi)有(yǒu)下达普惠小微(wēi)的政策(cè)任务。政策改变的(de)原因之一是银行需要资本(běn)扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央(yāng)讲中特估和国企改(gǎi)革(gé)，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要(yào)提高资(zī)产收益率。而取消金(jīn)融让(ràng)利有利于(yú)银行估(gū)值修复。从2020年开始的(de)金融(róng)让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业(yè)，在利润(rùn)正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低(dī)，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策导向的改(gǎi)变(biàn)对银行股是(shì)一种长时间(jiān)的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不良率和(hé)债务(wù)风险周期(qī)相关，现在(zài)已进入(rù)不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季(jì)度已经连续10个(gè)季(jì)度下降了，这有利于(yú)股价上涨(zhǎng)，不(bù)过(guò)按历史规(guī)律，上涨会存在(zài)滞(zhì)后(hòu)性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持(chí)续验证(zhèng)，我们认为这(zhè)会(huì)让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行(xíng)房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且中国经过(guò)对债将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物务风险的分部门(mén)处理(lǐ)，地产(chǎn)上下(xià)游的(de)很(hěn)多行业(yè)的债务(wù)风险已经解决。总体上银行不(bù)良率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结(jié)束。

　　银行(xíng)收入(rù)增速自去年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高(gāo)。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是(shì)中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐(guǎi)点的原因(yīn)是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月(yuè)1号银(yín)行进行(xíng)贷款利率重定价(jià)，利率(lǜ)出现下降。这是一(yī)个已知利空，市场已经消化，所以银行(将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物xíng)股会出现(xiàn)修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值(zhí)不会再(zài)有(yǒu)太(tài)多影响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷(dài)款行(xíng)为(wèi)经过窗口指导(dǎo)已(yǐ)经取消(xiāo)，这(zhè)对银行息差有比(bǐ)较正(zhèng)向(xiàng)的(de)催化，是一个(gè)短期利好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政(zhèng)治局会议并未如(rú)市场预期一样(yàng)出现明显政策(cè)收紧，对银行业是另一(yī)个(gè)短期(qī)利好。

　　该(gāi)机构从交易层(céng)面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定(dìng)的高(gāo)股(gǔ)息行业会(huì)成(chéng)为(wèi)替(tì)代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策(cè)重(zhòng)视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投(tóu)资或股权投资的(de)国(guó)企(qǐ)央(yāng)企可(kě)以投(tóu)资ROE相对高的银行(xíng)股(gǔ)，从(cóng)而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通国际证(zhèng)券(quàn)给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机构(gòu)认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观(guān)环(huán)境、政策规划(huà)以(yǐ)及市场(chǎng)交易情(qíng)绪，在(zài)没有经济衰退(tuì)和(hé)政策打压的情况下银(yín)行股(gǔ)不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的(de)小回撤，该机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好但(dàn)股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使得大(dà)行的(de)估值得(dé)到抬升(shēng)，之(zhī)后其他类型(xíng)的银(yín)行估值也要相应抬升(shēng)，本质原(yuán)因是各类银行的估值(zhí)没有系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测算行(xíng)业(yè)23Q1加回核销后的年化(huà)不良(liáng)净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来(lái)随着(zhe)疫(yì)情影响的消(xiāo)退(tuì)和经济(jì)的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大(dà)多数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水(shuǐ)平(píng)继续保持(chí)充裕。目前银行(xíng)资产质量压力的(de)峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济(jì)复苏态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经(jīng)营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松(sōng)，银行的资(zī)产质(zhì)量表现(xiàn)有望(wàng)延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投(tóu)资(zī)策略报(bào)告中表示，经济(jì)复苏进行(xíng)时，银(yín)行(xíng)重回基(jī)本面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三(sān)方面的景气度均(jūn)较去年提(tí)升：价(jià)格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要(yào)的(de)行(xíng)业催化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提(tí)升(shēng)。规模端(duān)，信贷需求从(cóng)大(dà)到小逐步(bù)传(chuán)导，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微贷(dài)款的(de)需求复苏(sū)。资产质量方面，优(yōu)质房(fáng)地产(chǎn)融资风险缓解；零(líng)售贷(dài)款质(zhì)量将在居民还款能力提升(shēng)下长期(qī)向(xiàng)好，银行资产(chǎn)质量下行风险(xiǎn)封住(zhù)。银行(xíng)板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年(nián)盈利能(néng)力修(xiū)复，银行板(bǎn)块配(pèi)置价(jià)值提升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期(qī)的(de)影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和(hé)风险偏好的修复仍(réng)然值得(dé)期(qī)待，成为推(tuī)动(dòng)板(bǎn)块盈利回升(shēng)的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景下，当前(qián)时点银行板块的配置(zhì)价值提升。

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